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2022年10月21日发布

核心观点

行业：9月全行业快递业务量价同比增速均有所回落。

1）9月快递业务收入预计约930.6亿元，同比增长约1%，环比提高5.3%。1-9月累计业务收入约7694.9亿元，同比增长3.6%；

2）9月快递业务量97亿件，同比增长2.6%，环比提高2.8%。1-9月累计快递业务量799.9亿件，同比增长4.2%；

3）行业单票收入同比增速下滑。9月平均单票收入9.6元，同比降低1.6%，环比提高2.4%；1-9月累计单票收入约9.62元，同比降低0.6%。

上市公司：通达系件量增速下滑，高基数下单票收入涨幅收窄，各公司表现分化加剧。

1）收入端：申通当月快递业务收入增速连续7个月持续领跑，申通（41.4%）>圆通（19.1%）>韵达（13.3%）>顺丰（2.4%），1-9月累计增速申通（41.3%）>圆通（27.6%）>韵达（23.3%）>顺丰（5.1%）；

2）件量端：各公司业务量增速分化加剧，9月业务量同比增速：申通（22.6%）>顺丰（8.7%）>圆通（7.6%）>韵达（-7.9%），环比8月增速：圆通（2.9%）>顺丰（1.8%）>韵达（0.8%）>申通（0.0%）；1-9月累计业务量增速，申通（22.1%）>圆通（8.9%）>顺丰（2.9%）>韵达（1.1%）。9月市场份额圆通领跑，圆通（16.1%）>韵达（15.5%）>申通（12.6%）>顺丰（9.9%）。

3）基数走高，通达系单票收入同比增速收窄。9月顺丰单票收入16.05元，同比-5.8%，环比2.8%，我们预计主要系快递产品结构变化，退货件及丰网件占比提升影响；圆通单票收入2.52元，同比10.7%，环比持平，剔除菜鸟裹裹影响单票收入约0.09元，同比增长6.51%；韵达单票收入2.63元，同比22.9%，环比0.4%。申通单票收入2.44元，同比15.6%，环比增长0.8%，剔除菜鸟裹裹影响单票收入约0.12元，同比增长9.95%。1-9月单票收入：顺丰15.91元，同比增长2.2%，韵达2.55元，同比增长21.9%，圆通2.56元，同比增长17.2%，申通2.50元，同比增长15.7%。

投资建议与投资标的

把握行业转型升级发展机遇期。中短期看，我们认为快递行业处于从成长竞争期向成熟发展期过渡的关键阶段，行业逐步从价格战后的利润修复走向盈利能力的持续提升，企业自身经营质量将成为主导因素，行业虽短期出清较难，但企业间分化将加剧。中长期看，国家政策指引快递产业迈入高质量发展阶段，推动行业拓展服务地理与内容边界，深度挖掘二次增长曲线。

建议关注政策与基本面共振，单票价格和盈利已持续显著改善的通达系快递。收入端的价格指导政策和成本端的派费指导政策底均已现，行业重回健康竞争秩序，关注头部企业经营分化情况。旺季将至，建议关注圆通速递(600233，未评级)、韵达股份(002120，未评级)、申通快递(002468，未评级)；

此外关注顺丰控股(002352，未评级)，3季度业绩超预期，公司成本管控效果逐步兑现，鄂州机场全面投运，收购嘉里物流与公司发挥协同效应，关注公司国际和供应链业务进展。

风险提示

电商消费低迷风险、疫情反复封控风险、局部价格战加剧风险、监管政策变动风险