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2022年10月20日发布

事件概述:

据中国摩托车商会数据，2022年9月国内250cc+中大排量摩托车销售6.60万辆，同比+82.8%，环比-5.7%。2022年1-9月累计销售45.68万辆，同比+63.4%。

分析与判断:

行业：需求高景气延续9月中大排销量再超6万需求高景气延续，9月中大排销量再超6万。据中国摩托车商会数据，2022年9月国内250cc+中大排量摩托车产销分别完成6.28和6.60万辆，同比分别+77.0%和+82.8%，环比分别-4.1%和-5.7%，销量端同比延续高增，且连续三个月突破6万，体现强劲的中大排终端需求，环比微降则预计主要受淡季来临影响，属正常波动。

预计2022年中大排行业增速50+%。结构上看，250cc(不含)-400cc仍为250cc+销售主力，但400cc(不含)-750cc排量段增长迅速，部分体现摩托车玩家排量向上升级需求。鉴于1-9月行业的超预期销量表现，同时考虑摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善等催化因素，我们预计2022年行业增速50+%，持续推荐中大排量摩托车赛道。

春风：两轮450SR上量四轮扰动改善盈利兑现

两轮摩托车：据中国摩托车商会数据，9月春风250cc以上销量0.97万辆，同比+272.7%，环比+78.6%，1-9月累计销售4.31万辆，同比+131.2%，同环比高增预计主要源于450SR上量。若考虑250cc，9月春风250cc(含)及以上销量1.25万辆，同比+45.2%，环比+17.3%，1-9月累计销售8.07万辆，同比+27.3%。

展望后续，预计内销、出口将为两轮提供双重增长驱动：

1）内销：仿赛新车450SR对标川崎Ninja400，6月中旬开启交付，月度交付稳步攀升；同时据春风2022年秋季战略发布会，2023年公司将迎产品大年，包含6款燃油两轮、4款电动两轮产品，对于销量的拉动作用值得期待；

2）出口：2021年、2022年1-9月250cc(含)及以上出口分别2.33、3.14万辆，同比分别+227%、+143%，2022全年预计翻倍增长。

四轮沙滩车：据中国摩托车商会数据，9月春风四轮出口1.01万辆，同比-36.7%，环比-29.6%，同环比下滑预计主要受出货节奏影响（我们预计9月春风四轮生产端1.43万辆更加体现真实需求）。扰动因素2022Q2起明显改善，叠加终端调价拉动，盈利能力兑现：

1）汇率：5月中旬起美元兑人民币汇率持续升值，最新已破7.00，对比2021年全年平均6.45提升明显，公司海外业务多以美元结算；

2）运费：全球新冠疫情影响趋缓，港口周转效率提升，2022年2月中旬起海运费呈现回落趋势。2021H2至今，公司针对北美四轮车型已进行三轮终端调价，客观扰动改善、主观调价双重促进下，2022Q2公司盈利能力明显向好，预计2022Q3环比进一步提升。

钱江：产品定义能力提升明显表现优于行业

产品定义能力提升明显，1-9月销量表现优于行业。据中国摩托车商会数据，9月钱江250cc以上销量1.14万辆，同比+63.4%，环比-45.0%，环比下滑预计主要受淡季逐步来临、产品更新迭代影响，致爆款闪300交付缩减，1-9月累计销售12.20万辆，同比+87.2%，表现继续优于行业。2022年公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势，同级别核心竞品车型较少，需求延续确定性强。7月13日工信部第359批产品公告公司多款车型在列，包括赛550（9月7日正式上市，定价3.6万元）、闪250、闪350等，均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。

治理结构改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022年5月发布实控人增持+股权激励计划，按发行上限完成后吉利方面股权占比将提升至37.7%，股权激励覆盖全部5名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革；3）研发：2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车量产落地。

其他：隆鑫通用紧随本田份额相对稳定

隆鑫通用：据中国摩托车商会数据，9月隆鑫250cc以上销量0.53万辆，同比+22.0%，环比+70.8%，1-9月累计销售3.88万辆，同比-18.9%。无极品牌2022年至今陆续推出SR4MAX（350cc大踏板）、350AC（复古）、RR525（仿赛）等车型丰富产品矩阵；电动品牌茵未旗下首款车型Real5T（高端电动踏板）亦于7月29日开启预售。

五本&新本：据中国摩托车商会数据，五本9月250cc以上销量0.60万辆，环比+38.0%，1-9月累计销售2.67万辆；新本9月250cc以上销量0.57万辆，环比+29.5%，1-9月累计销售2.37万辆。自2021年5月稳定出货以来，本田份额基本维持10-20%区间，2022年9月新推CBR400R、新款CM300两款新车。对于本田国产影响，我们仍延续此前判断，即对自主品牌短期影响相对有限，主因两者售价、定位尚存差异，但中长期看自主品牌能否提升品牌、品控将成为竞争关键。

投资建议

中大排量摩托车当前发展阶段类似2013-2014年的SUV板块，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，市场快速扩容。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力、钱江摩托】，相关受益标的【隆鑫通用】。

风险提示

禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；新冠疫情影响供给。