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2022年10月18日发布

核心观点：通用自动化板块于2021年Q2进入下行周期，2022年Q4是下行周期的6个季度。宏观角度，9月份制造业PMI数据重回荣枯线以上，社融数据超预期；中观角度，8月日本对华机床订单额同比增长24.90%，我国金属切削机床产量同比降幅收窄；微观角度，从公司订单来看，订单缓慢回升，处于底部弱复苏阶段，建议重点关注。

宏观层面：9月制造业PMI数据重回荣枯线以上，社融数据超预期

PMI：9月制造业PMI50.1%（8月49.4%，环比提升0.7pct）；非制造业PMI50.6%（8月52.6%环比下降2.0pct）。时隔2月，PMI重回荣枯线以上，主要系高温限电影响减弱，稳增长政策持续发力，经济持续复苏。

社融数据：9月新增社融3.53万亿（yoy+21.5%），预期2.73万亿（明显超出市场预期），前值2.43万亿。其中，企业端大幅改善：9月企业贷款新增1.9万亿元，同比多增9370亿元；新增企业中长期贷款1.35亿元，同比多增6540亿元；新增企业短贷6567亿元，同比多增4741亿元，实体融资需求回暖。

中观层面：8月日本对华机床订单额同比显着增长

日本对华机床订单额：日本机床工业协会披露8月日本对华机床订单额为298.49亿日元，yoy+24.90%，显着增长；1-8月份累计订单额为2539.37亿日元，yoy+0.7%。经济刺激政策效果突出，建筑机械、铁路、汽车方面订单表现出色。

金属切削机床产量：根据wind数据，8月金属切削机床产量为4.5万台，yoy-13.50%，同比降幅略微收窄；1-8月累计产量37.5万台，yoy-10.5%。

公司层面：最差时点已过，目前处于底部弱复苏阶段，建议重点关注

行业景气度来看：在高基数与疫情背景下，行业Q2压力较大。步入三季度以来，虽然7-9月防控升级，但行业还是呈现弱复苏趋势，同时2021年同期行业景气度下行，因此我们预测Q3业绩同比增速将持续好转。公司订单来看：各行业订单均缓慢回升，比如：①机床刀具：高温天气结束后，下游需求季节性恢复，公司订单环比缓慢提升；②工控：9月份汇川技术自动化订单高增；③减速机：国茂股份订单回正。

从行业景气度与公司订单来看，最差时点已过，目前处于底部弱复苏阶段，预期后续复苏力度将逐步增强。

投资建议：

建议从以下几个维度选择强阿尔法公司：1、提前卡位了新兴产业，受经济周期影响较小；2、新产品逻辑；3、受益国产替代，份额占比较低，有较大市占率提升空间的标的。从子行业的投资顺序上，按照顺序建议关注：①机床刀具：耗材属性，制造业复苏先行指标，建议关注欧科亿、华锐精密；②平台化企业：汇川技术、怡合达；③下游行业偏传统制造业：柏楚电子、国茂股份；④机床整机：科德数控、海天精工、秦川机床。

风险提示：

宏观经济继续下行，制造业资本开支意愿低迷；疫情反复影响开工，制造业向海外转移；收入与盈利端增长脱节。