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2022年10月16日发布

投资要点

本周（2022.10.8–2022.10.14，下同）：建筑材料板块（SW）涨跌幅+1.33%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为+0.99%、+2.77%，超额收益分别为+0.34%、-1.44%。

大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为436元/吨，较上周+1元/吨，较2021年同期-186元/吨。较上周价格上涨的区域：泛京津冀地区（+2元/吨），中南地区（+5元/吨），长江流域（+1元/吨），华东地区（+11元/吨）；较上周价格下跌的区域：东北地区（-7元/吨），西南地区（-11元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为70.3%，较上周+1.2pct，较2021年同期+23.3pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为68.7%，较上周-3.5pct，较2021年同期+0.2pct。（2）玻璃：本周卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1725元/吨，较上周+21元/吨，较2021年同期-1120元/吨。本周卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为6129万重箱，较上周-46万重箱，较2021年同期+2539万重箱。（3）玻纤：无碱2400tex直接纱成交中位数4050元/吨，较上周持平，较2021年同期-2200元/吨。

周观点：9月社融、企业中长期贷款等数据的增速拐头向上。虽然结构上仍有居民中长期贷款上的瑕疵，但地产自2季度以来持续复苏，近期在多个总量型政策（利率下限压低，个税退税）的推动下，回暖过程有望加快，市场的预期也将继续上调。建材企业微观层面，在政策保交付和保障地产融资的推动下，地产项目资金和供应链信心有望修复，龙头企业发货量有望率先好转。

2、3季报是大部分建材公司的业绩增速低点，建材的机会逐渐进入右侧，短期工程端材料的股票弹性可以显现，中期继续首选有定价权的基建和零售端材料。（1）工程端短期弹性显现，推荐坚朗五金、三棵树、东方雨虹、科顺股份、旗滨集团等。（2）零售端定价能力强、现金流好，中长期受益于存量市场集中度提高，推荐伟星新材、北新建材，建议关注兔宝宝。（3）基建链条实物需求加速落地，利好水泥混凝土产业链，长三角水泥价格底部已现，龙头的强定价权、高分红和现金流价值提供充足安全边际，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥。

大宗建材方面：节后水泥发货小幅修复，反映需求环比上行的速度受到疫情散发的影响，但供给侧主动错峰持续落实，价格延续反弹的节奏。9月信贷数据显示宽信用效果显现，基建市政链条实物的进一步落地将支撑水泥需求回升的持续性，中期将看到行业库存中枢下行，带来价格弹性的增强。对于需求端有支撑、产能利用率和集中度双高的长江中下游市场，库存有望回到中位甚至以下，价格弹性好于全国。水泥板块当前估值安全边际较强。推荐受益沿江景气反弹、中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中长期推荐受益北方市场整合、景气弹性大的冀东水泥、天山股份等。玻璃短期产销好转，主要是季节性因素所致，订单层面未现明显好转，但随着行业在低位持续时间拉长，计划外冷修在近期持续落地，在产产能尤其是普通白玻产能较2021年同期已有明显缩减，成本支撑以及供给持续收缩下价格下行空间有限，景气底部特征明显。若保交付政策的落地有望推动玻璃需求集中释放或供给超预期收缩，玻璃价格弹性有望超预期，可观察2023年春节前后关键窗口期厂商向下游移库的节点，推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。

装修建材方面：基建投资逐步落地，基建市政需求情况逐步好转，多部门推进保交楼，预计保交付下竣工需求逐步释放，加之政策频出刺激需求，总体9月下旬多数企业发货节奏有所加快。10月上旬各地疫情反复或影响出货节奏，但市场信心有望加强静待后续需求落地。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，预计毛利率逐步修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐伟星新材、北新建材、垒知集团、坚朗五金、东方雨虹、科顺股份、蒙娜丽莎、凯伦股份，建议关注苏博特、三棵树、中国联塑、公元股份等。

风险提示：疫情超预期、地产信用风险失控、政策定力超预期。