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2022年10月17日发布

行业整体策略：政策向好+技术突破，重视短期向上趋势

近期，国内外政策氛围有边际好转，加上新技术不断释放增量变革性突破信息，整体行业有比较好的短期向上势能；短期加大核心成长的布局；弹性机会还在于：储能（重视钠电池的突破）、新技术（重视光伏电池新技术）、海上风电等。

光伏产业链重核心观点：1）美国政策边际向好，海外市场需求预期提升。2）短期提升对XBC系列的重视程度，爱旭股份、隆基绿能等公司的相关新技术持续突破。3）后周期方向：EVA树脂供应偏紧、POE树脂供应或将进入短缺期，看好供应链管理能力强的企业。

风电产业链重核心观点：调整中加大海风的布局：1）近期唐山发布海上风电发展规划，海风再填向上势能，市场空间进一步打开。2）短期前置指标招标规模可观，中期深远海空间不断打开，未来预期可以再乐观一些。

电动车与储能产业链核心观点：1）国内电动车9月数据环比向好，核心成长短期仍有向上空间：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等。2）碳酸锂价格高点滞后硅料半年左右，还有一波上升趋势；大储能市场有望提前表现。3）长期布局中国优势领先技术：钠电池（从0到1的产能释放有望持续落地）、46体系等。

周观点：

（一）新能源汽车：年内高景气确定性强，中长期重视三大主要方向终端需求旺盛，年内高景气确定性强。近期高油价持续+新车型上市提速背景下，新能源汽车终端需求旺盛，9月新能源乘用车批发销量实现67.5万辆，同比+94.9%，环比+6.2%，对应渗透率29.4%，同比+9.5pct；头部车企维持强势市场表现，其中比亚迪实现销量20.1万辆，特斯拉中国实现销量8.3万辆，吉利、埃安同样实现销量3万辆以上。季节性规律+油价高企+新车型上市冲量+补贴退坡窗口抢购四重驱动下，年内新能源车高景气确定性强，我们预计全年国内新能源乘用车有望实现销量640万辆以上，同比增速90%以上。

销量有望维持高增速，产业链格局分化或将加快。我们认为近期市场主要担忧在于高基数+需求透支+供给加速释放风险下，2023年行业总体增速下台阶杀估值、进而担心杀盈利。我们的观点是：1）未来行业仍将高速增长：在上游成本压力趋缓+销售端放量发挥规模效应等因素驱动下，主流车企降本增效潜力大，提升市场份额诉求强，有望实现优质供给与内生需求共振，预计乘用车销量有望实现850万辆以上，对应增速30%以上。2）格局分化将加快：中游供需格局松动或已成定局，盈利压力传导链条大致是车企-电池厂-材料厂（上游资源端供给瓶颈抑制传导），这一过程中企业依靠研发制造实力+成本控制能力留存住利润/打开新空间是关键，对应能力的差异或将加快产业链格局分化。

中长期确定性与结构性机会是关键，重视三大主要方向。

1）核心成长：电池端，关注研发制造积淀深厚、下游配套能力强，产业链布局充分，议价能力强的宁德时代（Q3业绩超预期，盈利能力继续向上）、亿纬、比亚迪等。

2）新技术：a）钠电方向（从0到1的新阶段，远期空间广阔），关注华阳股份（近期已实现钠离子电池投产，紧密协同中科海钠进行全产业链布局）、鼎胜新材（竞争格局好，需求倍增，确定性高）、美联新材（具备稀缺牌照，有望开拓新增长曲线，弹性高）等；b）大圆柱方向（高一致性和高安全性兼具，降本潜力充足），亿纬锂能（46大圆柱产品已下线，斩获宝马40GWh订单）有望率先受益。

3）后周期：储能方面，长期看好户储，短期更重视大储（增速提升）；电池回收随渠道建设持续健全+政策持续细化有望全面起量。天能股份、派能科技、盛弘股份、鹏辉能源、格林美等受益。

（二）光伏：短期底部反转，新技术突破、三季报业绩向好、海外政策边际向好

前言：晶科能源TOPCon实验室效率突破26.1%，隆基、爱旭XBC产品值得期待；三季报光伏企业业绩表现较好；PVTech发布美国政策相关新闻（拜登总统暂时免除对于东南亚四国光伏电池和组件征收双反关税）。

美国政策边际向好，旺盛的需要难以持续压制。1）受到WRO影响，预计美国今年需求积压较为严重，结合SEIA数据，今年全年装机预计在20GW左右，若政策边际向好，乐观预期明年装机需求有望大幅增长。2）美国硅料溯源流程逐渐明晰，头部企业有望走通流程，向美国出口组件。3）各个企业东南亚产能加速落地，有望通过东南亚产能实现对美国的组件出口。隆基绿能海外一体化产能逐渐完善，马来3.5GW硅片产能落地；晶科能源7GW一体化产能持续发力，后续8GW电池片、组件产能落地助力后续进入美国市场，其他企业海外产能值得期待。

TOPCon增效路径逐渐明晰，XBC产品值得期待。1）晶科能源TOPCon实验室效率突破26.1%，有效的增效路径有：界面缺陷修复、高透多晶硅膜、SE工序、持续细化电极等。晶科能源在TOPCon领域领跑，有望在技术迭代周期中，凭借优异的技术、品牌以及渠道等脱颖而出。2）隆基绿能HPBC产能落地，产品发布会将于Q4发布，新技术将带来新成长。爱旭股份产能即将落地，有望凭借XBC系列产品向源网荷储的微电网系统解决方案延申，XBC有望借助分布式市场优势凸显经济性。

隆基绿能、TCL中环、天合光能等企业三季报表现较好。1）2022年三季度，隆基绿能、TCL中环硅片端单瓦盈利在0.1-0.11元之间，隆基绿能一体化盈利预计稳定在0.13-0.145元之间，表现略超市场预期。2）随着隆基绿能等企业一体化率提升+新技术的投产将稳步提升一体化率，头部一体化企业盈利将持续增长。3）各个企业新技术即将落地，晶澳、天合、通威PECVD路线的TOPCon产能即将落地，隆基绿能新技术路径（隆基绿能除了HPBC还有一种技术）有望提前走上舞台。

光伏产业链标的分析：

1）核心成长：按海内外新型一体化程度高低排序，隆基绿能、晶科能源、通威股份等。

2）新技术：按渗透率提升速度排序，爱旭股份、钧达股份等。

3）后周期：按增速弹性排序，逆变器：德业股份、固德威、阳光电源等，辅材：联泓新科、福斯特、明冠新材、欧晶科技等。

（三）风电：规划不断超预期，海风Alpha属性不断加强

唐山发布海上风电发展规划，海风再填向上势能。2022年10月10日，唐山发布《唐山市海上风电发展规划（2022-2035年）》和《唐山市海上风电发展实施方案（2022-2025年）》，内容显示唐山将大力开发海上风电，2025年前开工建设海上风电项目2-3个，装机容量3GW；到2035年，累计开工建设海上风电项目7-9个，装机容量13GW以上。此前，唐山仅建成投产1个300MW海上风电项目，随着此次规划的出台，唐山将成为未来海上风电新增装机的重要贡献区域。

前置指标招标规模可观，未来预期可以再乐观一些。截至目前，2022年公开市场海上风机招标9.4GW；从招标趋势来看，海风2022年仍大概率达到20GW以上（包含非公开市场&EPC招标），同比+600%。此外，海上风电招标一般提前1-2年，24-25年的海风装机预计将在23年开始招标，从"十四五”总体装机规模来看，23年仍将是招标大年，招标量预计同比增速在50%以上。在目前的招标指引下，预计2023年海风新增装机在12GW左右，同比增速100%+。

投资建议：海上风电目前处于中长期向上周期的起点，根据壁垒高低和利润留存能力进行投资

1）高壁垒的海缆、国产替代的主轴轴承等核心环节，东方电缆、亨通光电、中天科技、宝胜股份、新强联、恒润股份等公司有望受益；

2）供需格局较好的大兆瓦塔筒、铸件、主轴、法兰、叶片模具等零部件环节，海力风电、大金重工、日月股份、金雷股份、双一科技等公司有望受益；

3）海上风机价格持续下降背景下，成本管控能力强的平台型成长整机企业，明阳智能、运达股份等公司有望受益。

板块和公司跟踪

新能源汽车行业层面：9月国内动力电池产量59.1GWh，四川时代成为宁德时代第二家获评“灯塔工厂”的生产基地

新能源汽车公司层面：比亚迪发布9月产销快报，宁德时代、亿纬锂能、德方纳米、恩捷股份、天赐材料等发布2022年前三季度业绩预告

光伏行业层面：美商务部针对东南亚光伏调查或作出积极决定

光伏公司层面：隆基绿能、通威股份、天合光能等发布2022年前三季度业绩预告

风电行业层面：2022年前三季度风项目竞配54GW，招投标市场表现活跃

风电公司层面：三一重能发布三季度业绩预告，广大特材发行15.5亿元可转债

风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、技术进步不及预期