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2022年10月17日发布

投资要点

【本周关键词】：美国通胀超预期，国内社融数据超预期

投资建议：维持贵金属“增持”评级，维持基本金属“中性”评级

本周美联储加息预期进一步升温，但国内社融超预期，支撑基本金属价格；对于贵金属，我们认为美国经济回落难以避免，叠加通胀逐步回落，美联储加息有望放缓，支撑金价预期由弱转稳，成长优势突出标的将会持续重估。对于基本金属，耐用品需求持续回落，全球主动去库存仍将持续，但国内稳增长政策持续出台，电解铝供给端扰动长期持续，非方向性资产中寻找供给变革带来的长期结构性机会。

行情回顾：基本金属价格整体持平，贵金属价格承压：1）美国加息预期升温，但国内社融超预期背景下，基本金属价格整体持平，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别0.9%、0.2%、-0.1%、-1.6%、3.1%、-2.7%；2）贵金属，本周十年期美债实际收益率1.62%→1.59%，COMEX黄金1648.90美元/盎司，环比跌3.53%；COMEX白银收于18.07美元/盎司，环比下跌10.78%，汇率支撑下，国内SHFE黄金389.86元/克，环比仅回落0.45%；3）本周A股整体回升，申万有色金属指数收于4,828.35点，环比上涨2.77%，跑赢上证综指1.20个百分点，金属非金属新材料、稀有金属、工业金属、黄金的涨跌幅分别为6.39%、3.49%、3.15%、2.49%。

宏观“三因素”总结：国内9月CPI与PPI低于预期、社融超预期；美国9月PPI与CPI同比均高于预期；欧洲8月工业生产指数同环比均有所回升，疫情降温。具体来看：

1）国内：国内9月CPI同比2.8%（前值2.5%，预期3.0%），PPI同比0.9%（前值2.3%，预期1.1%）；9月社融当月3.53万亿元（前值2.43万亿元），同比10.6%（前值10.5%）；9月新增人民币贷款2.47万亿元（前值1.25万亿元，预期1.761万亿元）；9月M1同比6.4%（前值6.1%），M2同比12.1%（前值12.2%，预期11.95%）。

2）美国：美国9月CPI同比8.2%（前值8.3%，预期8.1%），环比0.4%（前值0.1%，预期0.1%），核心CPI同比6.6%（前值6.3%，预期6.5%），环比0.6%（前值0.6%，预期0.5%）。

3）欧元区：欧元区8月工业生产指数同比2.5%（前值-2.5%，预期1.1%），环比1.5%（前值-2.3%，预期0.5%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊178582.8例，环比上周降14494.4例。

4）9月全球制造业PMI为49.8，环比回落0.5，为近两年以来首次跌破荣枯线，预计全球经济整体仍将处于下行通道。

贵金属：美国经济回落难以避免，金价底部逐步探明

周内，美国9月通胀超预期，美债收益率持续上行，市场对美联储11月加息75bp的预期有所增强，贵金属价格承压。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.0%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，通胀逐步走低也将促使美联储加息节奏放缓，金价底部逐步探明，板块内高成长标的将率先重估。

基本金属：美元指数强势，压制基本金属价格

周内，美国9月通胀超预期，美元指数持续走强，市场对美联储11月加息75bp的预期有所增强，基本金属承压；而美联储9月会议纪要显示，调整进一步收紧政策的步伐以减轻对经济前景产生重大不利影响的风险也尤为重要，美元指数冲高回落。

1、对于电解铜，国内电解铜产量20.82万吨，环比升1.36%；需求方面，节后归来，受铜价上涨且近远月月差较大影响，交割换月前线缆企业多以消耗自身库存为主。截至10月14日，上海、江苏、广东三地社会库存8.86万吨，较上周累库0.98万吨。

2、对于电解铝，供给端，目前四川、广西等部分产能缓慢复产，白音华新增投产进行中，预计年底达产。LME就可能禁止俄罗斯金属交易进行磋商的讨论尚未定论，白宫发布禁止俄铝的言论，加剧海外对铝供应端担忧。需求方面，本周国内下游开工恢复至节前水平，其中工业型材企业，汽车相关订单明显增加，光伏板块同样走出7、8月低迷态势，国内铝下游开工边际向好。国内电解铝社会库存65.5万吨，较上周库存减少1.9万吨。盈利方面，铝厂总成本仍维持高位，电解铝价格受外盘影响以及政策提振，较上周上涨。综合来看，价格涨幅超过成本涨幅，本周电解铝利润较上周稍有上升。

1)氧化铝价格2801元/吨，环比降0.85%，氧化铝成本3050元/吨，环比涨0.25%，吨毛利-249元/吨，环比降31元/吨。

2)预焙阳极方面，山东铝厂上调十月阳极基准价，环比九月上调180元/吨，本周周内均价7993元/吨，环比上涨2.34%，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本8065元/吨，环比减少0.15%，周内平均吨毛利-72元/吨，环比上涨73%；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本7781元/吨，环比下降0.53%，周内平均吨毛利212元/吨，环比上涨224元/吨。

3)对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本19534元/吨，环比增0.55%，长江现货铝价18710元/吨，环比上涨1.96%，吨铝盈利-547元，环比增168元/吨。

3、对于锌锭，供给端，周内锌锭产量10.29万吨，环比增1.31%，冶炼厂原料库存充足，锌矿加工费继续攀升；需求方面，国庆节后疫情抬头，部分地区运输受限，下游消费恢复程度趋缓。本周七地锌锭库存8.87万吨，较上周六增加1.17万吨。

核心标的：

1）贵金属：银泰黄金、赤峰黄金、山东黄金、盛达资源等。

2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。

风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。