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2022年10月17日发布

各细分领域政策迎来边际改善，医药板块悲观情绪得到修复。我们认为，医药板块自2020年8月起持续回调，主要是由于：1.估值过高；2.政策压制因素持续，集采从化学药向生物药、中药、高值耗材、IVD甚至消费医疗等“政策免疫”领域拓展，市场预期一再被打破。近期医药板块市场表现良好，我们认为主要是由于：1.药品集采（包括化学药国家带量采购、中成药地方集采）、种植牙服务价格调整、关节/脊柱集采、生化试剂集采在规则演变、最终中标价格等均好于预期；此外医疗设备采购贴息贷款政策有望加速医疗新基建需求释放，创新药医保准入谈判/续约细则的进一步明确也有助于市场对创新药的销售金额形成明确预期，各项政策利好和边际改善带动医药行业估值迎来整体修复；2.医药板块经过回调之后，目前估值已经处于历史低位，安全边际充足，同时兼具较好的业绩成长性，性价比突出；3.药明生物被移除UVL清单后，市场对于地缘政治因素的担忧得到一定程度解除。

建议关注“预期修复+业绩成长”两大主线。截至2022年10月14日，SW医药指数估值为23.12倍，在大幅上涨后估值仍处于近年来底部区域。在“预期修复”方面，我们建议关注：（1）药品领域虽然总量增长空间有限，但我们认为仍存在结构性机遇，包括：1.创新药进入商业化阶段并开始放量，现金流充沛的biopharma型公司；2.部分竞争格局好，潜在市场空间大的特色专科药；3.存量产品在集采后出清较为彻底，有望迎来“第二曲线”的公司；4.部分经营趋势向好的OTC中药、处方中药和API企业；5.竞争格局好，对下游议价能力强，客户粘性高的药用辅料、药用包材类公司；6.创新药收入占比持续提升，增长动能迎来转换的bigpharma型公司。（2）IVD领域各细分龙头。在“业绩成长”方面，我们建议关注：（1）医疗新基建：（2）科研服务行业细分龙头；（3）具有全球竞争力的CXO龙头。

风险提示：医保/药品集采政策发生变化，严厉程度超预期；全球制药产业链分工发生重大不利变化；疫情影响公司业绩等。