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2022年10月15日发布

核心观点

2022 上半年及二季度计算机板块概况： 1）营收绝对值均稳步上行，但增速放缓； 2）毛利率均小幅承压； 3）经营性净现金流呈现明显的季节性特征， 2022Q2 有所回暖。 主要系疫情影响，政企招投标及交付实施延后，叠加政府财政资金承压，对计算机板块整体收入有所拖累。收入端 2022H1 整体优于 2021H1，各板块收入增速分化较为明显。

从上半年各板块营收增速中位数来看，能源 IT（同比+17.57%）、信创（同比+16.86%）、金融 IT（同比+16.68%）、智能汽车（同比+15.16%）、云计算（同比+11.88%）位列前五，其中，能源 IT 近 3 年收入增速最为稳健，信创、金融 IT、智能汽车与云计算 2022H1 收入增速显著优于 2020 同期，板块内公司抗风险能力有所提升。单二季度看，信创（同比+20.57%）、云计算（同比+13.55%）、智能汽车（同比+12.94%）、金融 IT（同比+11.98%）、人工智能（同比+4.13%）营收增速中位数位列前五。

利润端 2022H1 整体弱于 2021H1，主要系网络安全与金融 IT 板块需求走弱。 从上半年各板块扣非归母净利润增速中位数来看，信创（同比+306.94%）、云计算（同比+8.66%）、工业软件（同比+5.05%）、能源IT（同比+2.03%）、金融 IT（同比-0.96%）位列前五。其中，信创受益于政策红利释放叠加国产化率提升，上半年利润增速表现较为突出。2022Q2 单季度看，信创（同比+46.11%）、智能汽车（同比+21.28%）、人工智能（同比+9.10%）、能源 IT（同比+7.25%）、工业软件（同比+6.00%）利润增速排名靠前。

信创板块收入增速短期承压，行业信创进入全面推广阶段。 上半年受疫情影响，政企部分项目招投标进程放缓，信创整体收入增速较去年同期有所下滑。 2022H1 行业整体营收增速为 11.66%（同比-11.22pct），营收增速中位数为 16.86%（同比-14.40pct）。受上游硬件成本上升的影响， 2022H1 行业平均毛利率稳中略降，同比下降 1.70pct 至 32.13%。费用端，整体控制良好，除销售外各项费用率均有所下降，上半年行业平均销售\管理\研发\财务费用率分别为 9.53%\8.08%\17.65%\0.02%，同比变动+0.69pct-0.49pct-2.42pct-0.33pct，费用端降本增效增厚利润；行业扣非归母净利润增速中位数为 10%，主要系行业整体存在较为明显的季节性特征，下游客户多集中在上半年招投标，下半年进行采购，故下半年营收与盈利预计均较上半年转好。近年来信创行业政策持续加码，叠加国产信创生态已基本布局完成（华为鲲鹏生态、中国电子 PKS 体系生态、曙光&海光生态），或将进一步打开行业空间。

智能汽车板块政策与需求共振，行业龙头抗风险能力较强。受疫情影响，行业整体收入增速放缓，利润下滑明显。 2022H1 营收增速放缓主要系受疫情扰乱出行市场与商用车（可选消费品交付受阻）景气度下行影响，板块上半年整体收入增速为 14.98%（同比-33.31pct），收入增速中位数为 15.16%（同比-21.68pct）。目前随着各地区智能驾驶利好政策的催化与 L2 及 L2+性能的大幅提升，叠加汽车消费券的定向提振作用，消费者对于智能汽车的接受度有望进一步加强，带来消费级市场渗透率的提升并实现需求的高景气度。行业内龙头公司表现亮眼，体现出较强的抗风险能力。经纬恒润（收入同比+21.24%，扣非归母净利润同比+42.02%）、德赛西威（收入同比+56.93%，扣非归母净利润同比+36.61%）、中科创达（收入同比+46.17%，扣非归母净利润同比+35.06%），领军公司收入与净利润双增体现经营韧性。

云计算板块疫情影响项目交付，企业数字化转型需求旺盛。 2022H1云计算整体收入增速为 29.48%（同比+11.73pct），收入增速中位数为11.88%（同比-8.48pct）。其中，国联股份、广联达、网宿科技、浪潮信息收入增速位于前列，分别同比变动+98.76%+28.16%+23.31%+22.05%。平均毛利率稳中略降，整体费用率较为稳定， 2020H1 SaaS 行业在远程办公日趋主流化+办公场景数字化浪潮的需求下发展迅速，以金山办公为代表的 SaaS 公司在收入与利润端均实现了高速增长，而 2021H1、2022H1 则表现较为疲软，行业整体扣非归母净利润增速中位数连续两年下滑。美国科技巨头 FAANG 互联网大厂的营收景气度修复，为国内可比公司的先行指标。中长期来看，企业数字化转型需求持续存在，数字化多跨协同趋势明确，下半年随着项目的交付及 G 端项目招投标的落地，行业内公司业绩有望迎来拐点。

工业软件板块国产替代浪潮下，关注国家相关政策助力。 2022H1 工业软件整体收入与利润均呈现下滑趋势，主要受宏观经济环境影响，下游制造业招投标环节趋于谨慎，采购进程滞后。 2022H1 工业软件收入增速为 15.40%（同比-28.06%），收入增速中位数为 10.66%（同比-39.33%）。其中，以华大九天与中控技术为代表的龙头公司收入增速表现突出，分别同比+46.13%+45.50%。 2022H1 行业平均毛利率稳中有升，同比增加0.39pct 至 65.12%。从费用端看，整体费用率同比增加 7.86pct，其中，销 售 \管 理 \研 发费 用率分 别 为 21.13%\11.82%\28.74% ，同比 变动+2.79pct+0.27pct\ +6.51pct，主要系营收增速下滑抬升费用率所致。从利润端来看，受收入增速下滑与费用投入增加的双重压力， 2022H1 行业扣非归母净利润增速中位数同比下降 23.59pct 至 5.05%。

网络安全板块业绩短期波动较大，行业成长确定性强。 2022H1 网络安全行业收入与利润增速下降幅度较大。受疫情影响，下游财政预算压力较大、项目招投标及回款进程均有所放缓，收入确认延期。 2022H1 网络安全收入增速为 1.90%（同比-30.36%），收入增速中位数为 8.48%（同比-35.93%）。 2022H1 行业平均毛利率稳中有升，同比下降 3.57pct 至56.60%。行业内各公司均通过加大市场与研发投入力度的方式提升自身竞争力， 2022H1 行业整体费用率同比增加 15.82pct，其中，销售\管理\研 发 费 用 率 分 别 为 34.84%\15.51%\37.93% ， 同 比 +4.94pct+2.09pct+8.17pct。 2022H1 行业扣非归母净利润增速中位数同比下降 239.09pct至-293.54%，主要系行业竞争同质化明显，营收拐点的出现主要依托于运营效率的提升和产品研发护城河的加深。

人工智能：行业龙头仍呈现较强韧性。 行业收入增速受疫情影响出现较大幅度下滑。 2022H1 人工智能收入增速为 12.19%（同比-28.59pct），收入增速中位数为 9.90%（同比-32.58pct）。其中，格灵深瞳（收入同比+62.33%）与科大讯飞（收入同比+26.97%）实现较快增长， 2022H1 行业毛利率均值 53.76%（同比变动-4.25pct）。从费用端看，行业内整体费用投入均有所下降，整体费用率同比下降 12.34pct 至 70.17%。其中，销售\管理\研发费用率分别为 19.06%\15.28%\38.26%，同比变动-5.26pct-2.23pct-3.52pct。整体扣非归母净利润增速中位数与去年同期基本持平，为-27.02%。 AI 产业正进入加速发展期，算法、数据、算力三方均有所突破。从产业链来看，基础层（提供数据服务和算力支撑）、技术层（模拟人的智能相关特征）和应用层（面向应用场景形成产品或解决方案）均产生行业龙头公司，技术与产业的深度融合叠加政策红利释放将会推进AI 行业快速增长。

能源 IT 板块受“双碳”政策指引，高景气赛道发展可期。 上半年能源 IT 行业收入增速中位数小幅下滑。2022H1 能源 IT 收入增速为 10.79%（同比-11.22pct），收入增速中位数为 17.57%（同比-1.34pct）。其中，南网科技（同比+38.18%）、朗新科技（同比+23.01%）、远光软件（同比+19.11%）收入增速位居行业前列，恒华科技（同比-24.31%）、云涌科技（同比-17.81%）收入增速下滑幅度较大。 2022H1 行业毛利率较为稳定，平均毛利率为 45.04%（同比-1.12pct）。从费用端来看，上半年行业整体费用率为 35.19%（同比+3pct），其中销售\管理\研发费用率分别为9.76%\8.49% \17.63%,同比+0.71pct-0.08pct+2.45pct。 2022H1，行业扣非归母净利润增速中位数同比下降 2.82pct 至 2.03%。“双碳”目标下，能源革命迎来重要战略机遇期，客户相对集中，需求较为明确，相关企业或将直接受益于“能源信息化+能源管理智能化”两大投资主线。

金融 IT：资本市场改革持续，数字货币打开增量市场空间。 上半年金融 IT 利润端较同期有所好转。 2022H1 金融 IT 收入增速为 16.04%（同比-14.14pct），收入增速中位数为 16.68%（同比-11.56pct）。其中，长亮科技（同比+38.36%）、博思软件（同比+30.18%）、京北方（同比+20.35%）收入实现较快增长。近三年来行业毛利率持续下降， 2022H1 同比下降4.12pct 至 40.46%。近三年行业各项费用率均较为稳定，近 3 年来行业利润增速整体呈现“V”形， 2021H1 行业内硬件公司利润表现不佳，拖累整体利润增速，行业扣非归母净利润增速中位数同比下降 54.29pct 至-37.90%， 2022H1 行业整体利润增速有所恢复，同比增加 36.94pct 至-0.96%。传统金融行业数字化转型不断深化，银行 IT 需求韧性且资金投入有保障，是当前金融 IT 的主要需求。

医疗 IT：营收及利润增速短期承压，期待疫情后成长。 上半年行业招投标与回款流程有所滞后，收入与利润均呈现较大幅度下滑。 2022H1医疗 IT 收入增速为-5.58%（同比-41.75%），收入增速中位数为 1.48%（同比-25.15%）； 2022H1 行业毛利率均值同比下降 1.12%至 45.04%。从费用端来看，行业内整体费用率同比增加 7.25pct 至 57.74%。其中， 2022H1销售 \管理 \研发 费用率分别 为 13.76%\20.32%\22.75%，同比 变动+0.88pct+1.30pct+5.12pct。整体扣非归母净利润增速中位数与去年同期相比出现较大程度下滑，同比减少 101.25pct 至-62.52%。我们认为随着疫情常态化防控，医疗资源扩容逐步推进，区域配置均衡布局的逐渐完善，医疗 IT 板块有望重点受益。

风险提示

下游景气度不及预期；政策推进不及预期；技术创新不及预期、行业竞争加剧。