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2022年10月10日发布

投资要点

家居：购房刺激政策迭出，拉动刚需及改善性家居需求

本周持续出台新购房刺激政策，看好家居板块估值修复。1）信贷政策再放松，央行自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15pct，刚需购房者成本有望降低。2）本周还出台了针对改善性购房的换房退税政策。继8月底以来，各部门&地方政府持续出台地产利好政策，我们认为10月楼市销售有望回暖，催化家居板块估值修复。跟踪8-9月家居龙头订单具备韧性、表现显著优于社零数据，行业格局持续集中。持续推荐强α的欧派家居（23X）、顾家家居（16X），弹性标的首选喜临门（18X）、索菲亚（12X）、志邦家居（13X）、慕思股份（19X）。

慕思股份更新：1）引进行业优秀高管，销售活力有望激发。2）年轻品牌V6切入定制，配套家装风格主动推荐软体，提升客单值。3）渠道管理体系成熟，未来2-3年保持较快拓店速度。4）生产端自动化水平高，检测中心实验室配置完善。

造纸：包装纸集中发布涨价函，期待停机及旺季维稳价格

包装纸集中发布涨价函，文化纸、特种纸提涨陆续落地。具体来看：1）纸浆系：龙头提价执行情况良好，看好10月第二轮涨价落地。2）废纸系：继浆纸系文化纸企陆续提价后，包装纸企涨价函频发，考虑龙头企业停机延续（玖龙12台纸机自9月26日起轮停4-16天，预计减产约17万吨）叠加进入旺季，期待供需格局改善。3）特种纸：涨价函陆续发布，缓解纸企成本压力。持续推荐优质龙头太阳纸业的长期价值，并关注纸浆价格走势及成本压力高位的特种纸龙头仙鹤股份、华旺科技等。

必选消费：电子烟10.1国标正式生效，细分龙头Q3环比修复

必选消费：需求具备韧性，关注细分赛道冠军和疫情修复的边际弹性。（1）晨光推出体育用品，产品矩阵再拓宽。2）8月社零数据来看必选消费需求边际修复明显。3）高频跟踪必选下游需求情况来看，线下客流陆续修复，建议密切关注疫情变化带来的客流弹性。持续推荐核心资产晨光股份，关注公牛集团与景气赛道龙头明月镜片。

电子烟：国标正式生效、水果味全面禁售。1）生产端：截止9月底，业内已有近400家企业通过《烟草专卖生产企业许可证》的申请，包括悦刻等40家电子烟品牌。2）零售端：全国确定发放54706张第一批电子烟零售许可证，第二批电子烟零售许可证申请正式开始，明确电子烟与卷烟二选一。3）国标新品：国标产品的复购率远低于水果味产品，短期销售承压；随着后续各品牌将推出符合国标、且电子烟民能接受的口味，销售有望迎来拐点。4）JUUL：与34个州达成和解协议，但预计经营压力仍然较大。展望后市，国内监管落地优化格局、口味向新国标产品转化，美国JUUL经营压力加大、Vuse份额有望持续提升，关注制造龙头思摩尔国际。

出口：必选赛道三季度持续兑现，宠物食品业绩高增

汇兑&原材料Q3预期贡献可观业绩增量，重点推荐宠物食品赛道优质个股。汇率：若仅考虑汇率因素，以21年年报数据测算，人民币每贬值1%，主要出口企业净利率普遍提升0.5pct以上、净利润提升5%以上。原材料：随着美联储持续加息，以及战争影响逐步减弱，大宗商品Q2末至Q3进入下行通道。综合汇率&原材料表现，预期Q3-Q4出口链企业盈利弹性将有所释放，需求是否具备韧性是分化核心关注点。其中宠物食品8月海关数据维持高增（8月出口金额同比+28.4%），且后续预期持续性较强，重点关注优质个股中宠股份、佩蒂股份。

中宠股份：产能落地保障干粮战略实施，疫后线下优势凸显国内增长提速。22H1疫情影响国内业务，增速21%，随着疫情好转，Q3开始增长提速，预计全年自主品牌有望实现40%以上增长。当前订单需求仍然较好，Q3有望贡献增量。源飞宠物：研发构筑壁垒，深度绑定PetSmart等优质客户。公司将狗绳定位为宠物时尚单品，由此带来重复购买以及更新需求。公司核心壁垒主要为研发壁垒，狗带产品SKU约2万，每年更新7-8千款，新品自主定价，保证强盈利能力，客户上目前前五大都是行业头部客户，疫后会加强海外市场拓展。

包装：盈利拐点逻辑兑现，需求持续向好

金属包装：盈利改善趋势确认，关注龙头业绩改善。上游原材料铝材价格自3月高点回落21.24%，马口铁回落18.13%。22年内二片罐二次提价落地（年初、二季度各提3-4分；7月部分客户下调1-2分），三片罐亦有向上调价。伴随原材料价格回落，格局优化的二片罐行业的盈利改善尤其值得期待，推荐关注宝钢包装、昇兴股份、奥瑞金。

纸包装：进入22Q3白卡等原材料继续走低，均价环比22Q2下滑幅度8-17%，同比下滑3-11%，成本端压力持续下降、利好盈利释放。裕同科技下游需求仍然较好叠加汇兑&纸价成本带来盈利弹性，预计Q3收入+15-20%、利润增速更好于收入表现。中荣股份耕耘纸制包装三十年，是国内优秀的纸制印刷包装解决方案服务商，为下游日化、食品与保健品、消费电子等领域消费品提供纸制印刷包装。2018-2021年收入CAGR为10.48%，2021年前五大客户为宝洁/好丽友/高露洁/玛氏/亿滋，均为国际知名企业，且多数与公司合作超过15年。此外公司已开拓功能性护肤领域龙头华熙生物、电子烟领域龙头英美烟草、潮流玩具领域的泡泡玛特，并布局绿色包装纸浆模塑业务等，上述赛道的快速成长有望为公司带来新的业绩增长点

风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，原材料价格上涨，纸价涨幅低于预期。