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2022年10月10日发布

事件：据天天化工，上海科思创因装置故障临时停车，TDI 紧急封盘；10月 10 日 TDI 市场中间价报 21500 元/吨，较节前上涨 1 100 元/吨。据万华化学，按照年度检修计划，公司烟台工业园 MDI 装置（110 万吨/年）、TDI 装置（30 万吨/ 年）将于 2022 年 10 月 11 日开始停产检修，预计检修 45 天左右。

短期看 TDI 全球供需失衡加剧，价格弹性可期。据天天化工，目前 TDI 全球名义产能 347 万吨，除了欧洲科思创和巴斯夫 60 万吨装置停摆，甘肃银光、烟台巨力、连石化工合计 25 万吨产能长期未复工，而本次故障停车的上海科思创 TDI 装置年产能 31 万吨，国内最大，叠加万华烟台和福建 40万吨产能例行检修，因此当前全球近 45%产能不可用；据 I CIS，由于欧洲能源和原材料成本飙升，当地 TDI 工厂低开工导致一些美国货以及亚洲进口货被转移到欧洲，8 月以来国内 T DI 大厂一直处于满负荷运行，库存紧张下，10 月国内 T DI 市场价较 8 月初已上涨近 6000 元/吨，考虑到国内其他大厂四季度有检修计划，短期区域供需失衡或加剧，价格弹性可期。

长期看欧洲能源困境有望催化异氰酸酯行业产能结构调整。据天天化工，欧洲 TDI 产能 85 万吨，其中 60 万吨在德国境内，能源危机下，与 MDI 相比，TDI 工厂的经济效益对能源成本的变化更加敏感，考虑到天然气还是关键原材料，叠加高油价支撑甲苯价格，据亨斯曼财报，8 月初欧洲 MDI 单吨生产成本与北美、亚洲差异已近 1000 美元，TDI 与 MDI 生产单元可比，因此近期欧洲 T DI 工厂开工持续受压制。另一方面，据 Prognos，此前德国近一半天然气来自俄罗斯，因此北溪事件或将导致德国丧失俄欧天然气枢纽地利，长期能源成本压力陡增，且近期欧洲地缘事件频发，为其能源困境再添不确定性，在当前需求侧亦持续走弱背景下，未来行业产能或面临区域性结构调整，相比之下国内 TDI 产能成本优势将长期凸显。

投资建议：若欧洲地缘政治局势持续恶化，短期或放大 TDI 价格弹性，长期看国内产能有望在周期长跑中胜出，建议关注：沧州大化、万华化学。

风险提示：能源及原材料价格大幅波动，国际地缘政治发展超预期等