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2022年10月10日发布

行业整体策略： 重视结构性机会

新能源已从整体性行情进入结构性行情，需要预期低的时候布局后面的重点板块：储能（重视钠电池的突破）、新技术（重视光伏电池新技术）、

海上风电等。

光伏产业链重核心观点： 1） 供需紧张+新技术突破，光伏电池环节优势企业的盈利有望持续超预期。 2） 短期光伏电池 TOPCon 仍是重点，10 月加大重视 BC 系列。 3） 后周期方向： EVA 树脂供应偏紧、 POE树脂供应或将进入短缺期，看好供应链管理能力强的企业。

风电产业链重核心观点： 调整中加大海风的布局： 1） 汕头谋划推动60GW 海上风电开发，打造新能源全产业链集群，市场空间进一步打开。2） 天津首个“双十”海风项目获得核准，深远海风电开发进程正在加速。

电动车与储能产业链核心观点： 1） 全球电动车 9 月数据转好， 核心成长逐步到了布局时间点：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、恩捷股份、璞泰来等。 2） 碳酸锂价格高点滞后硅料半年左右，还有一波上升趋势。 3） 长期布局中国优势领先技术：钠电池（从 0 到 1 的产能释放有望持续落地）、 46 体系等。

周观点：

（一）新能源汽车： 向上势能延续，头部企业带动下产销高景气确定性强

国内市场持续向上，头部企业表现亮眼。 9 月国内新能源汽车市场持续向上，已有 10 家车企公布 9 月新能源车销量，合计达到 31.2 万辆，同比+155%，环比+14%。其中头部企业表现亮眼，比亚迪实现销量 20.10万辆，同比+151%，环比+16%，高于预期；广汽 Aion 实现销量 3.00 万辆，同比+121%，环比+11%；理想实现销量 1.15 万辆，同比+63%，环比+152%，好转明显，应主要源于 L9 交付放量；蔚来实现销量 1.09 万辆，同比+2%，环比+2%，问界实现销量 1.01 万辆，环比+1%。此外哪吒、零跑销量同样实现万辆以上， 7-8 月淡季不淡后在市场内生动力与政策支持下，销售旺季已然开启。

海外市场边际好转，后续需求释放空间充分。 欧洲主要市场国陆续公布9 月新能源汽车销售情况，传统淡季过后，需求内生驱动下销售好转明显，法国、挪威、瑞典、西班牙、瑞士、葡萄牙六国合计销量实现 7.6 万辆，同比+5%，环比+50%，对应渗透率实现 27.2%，环比+4.0pct。其中法国实现销量 3.4 万辆，同比+19%，环比+77%；挪威/瑞典实现销量1.3/1.2 万辆，环比+23%/29%，回升显著。季节性规律叠加缺芯瓶颈好转下预计 2022 年欧洲市场有望持续回暖，中长期地缘政治风险充分缓释+能源成本得到控制背景下，欧洲市场潜力有望加速兑现，而美国市场处于渗透率从 5%向 20%快速提升的阶段，在 IRA 政策支持+车型矩阵扩容力度提高+产业链配套水平提高下有望迎来加速放量，后续海外市场需求释放空间充分。

中长期确定性与结构性机会是关键，重视三大主要方向。 我们认为对主要市场而言，渗透率突破 30%大关后，同比增速将面临固有压力，随市场格局演绎，不同环节及各环节不同企业业绩表现和市场回报的分化或进一步加大，寻求超越行业整体表现的确定性与结构性机会是关键。电动化预计仍为近年的主线，市场对于整车及电池厂商的技术创新能力（进一步提升产品力，超越燃油车驾乘体验）、成本控制能力（补贴进一步退坡以及推动全生命周期成本平价的需求）均提出更高要求，带来相应投资机会，重视三大主要方向：

（1）壁垒高、业绩确定性强的核心成长方向：电池端，关注客户优质、技术积淀深厚、产业链布局充分、已形成通用适配方案的龙头企业。宁德时代、比亚迪等受益；材料端关注壁垒高，保持较好竞争格局的龙头企业，恩捷股份、璞泰来、华友钴业等受益。

（2）受益于降本增效潜力，渗透率提升空间大，提升速度快的新技术方向：关注开发进度领先、产业化能力/决心强的企业。钠电方向，电池端关注华阳股份（已于近日实现钠离子电池投产，紧密协同中科海纳进行全产业链布局）有望率先受益；材料端关注受益于钠电产业化进程从 0-1，快速推进的鼎胜新材（竞争格局好，需求倍增的高确定性标的）、美联新材（具备稀缺牌照，有望开拓新增长曲线的高弹性标的）等公司。大圆柱方向，亿纬锂能（46 大圆柱产品已下线，完成宝马、成都大运等企业定点）有望率先受益。

（3）新能源汽车产业链产能释放下驱动力强劲的后周期方向：储能、电池回收赛道长坡厚雪，派能科技、鹏辉能源、格林美等公司受益。

（二） 光伏： 新技术叠加大小尺寸更迭，电池片环节盈利持续向上事件： 隆基绿能公布硅片最新报价， G1（160um）报价为 6.13 元/片，M6（160um）报价为 6.33 元/片， M10（155um）报价为 7.54 元/片，价格环比均持平。通威股份公布最新电池片报价， M6（160um）报价 1.31元/W、环比+1.55%， M10（155um）报价 1.33 元/W、环比+1.53%，（155um）报价 1.33 元/W、环比+2.31%。新技术更迭、大小尺寸替换下，电池片环节新产能扩张较慢。 1）大小尺寸替代进行中， Perc 产能扩张较慢。预计 Perc 总电池片产能有 500GW左右， 500GW 的 Perc 产能中大尺寸比例占比 75%左右， 2022 年底有望达到 85%+，实际产出约 350GW 左右。同时随着新型电池技术出现，Perc 产能扩张较少。 2） TOPCon 产能落地加爬坡仍需时间。近期开始建设的 TOPCon 产能实际释放在 2023Q2 及之后，乐观情况下，大部分产能稳定产出在 Q3 及之后， TOPCon 出货量有望达 100GW。同时，许多企业跨行扩产 TOPCon，若无对应技术团队以及工艺管理经验，产能实际投放值得持续跟踪。

盈利能力持续向上，新技术最佳溢价窗口期即将到来。 1）硅料放量，产业链利润向中下游转移，电池片企业盈利持续修复。 2022Q1/Q2/Q3/Q4优质企业单瓦盈利，分别在 0.01-0.03、 0.02-0.05、 0.03-0.06、 0.04-0.07元左右。 2）新技术溢价对比 Perc 均有一定幅度提升，其中 TOPCon 电池片环节盈利溢价有望达到 0.05 元，技术储备丰富、成本控制能力强的企业有望充分受益。

TOPCon 确定性强， XBC 技术值得期待。 1） NP 有望实现真正同本，优质新技术产能充分享受溢价。前沿情况， TOPCon 优质企业量产效率稳定在 25%左右，良率接近 Perc，薄片化推进到 140-130 微米，非硅成本差距不过 0.02 分钱。在溢价高达 0.05+元时，最优质产能有望充分享受溢价。 2） HPBC 产品值得期待， ABC 无银技术持续推进。隆基绿能HPBC 产品有望在 Q4 前期召开发布会，相关产品有望享受海外市场销售溢价，同时效率、良率值得期待。爱旭股份近期采购了涂布设备，是无银化中的关键性设备， ABC 的 NP 同本有望加速实现。

标的推荐：

1）核心成长：按照海内外一体化能力排序，晶科能源、隆基绿能、通威股份等。

2）新技术：按照渗透率速度排序，爱旭股份、钧达股份等。

3）后周期：按照增速弹性排序，德业股份、昱能科技、联泓新科等。

（三） 风电： 海上风电再迎多重利好，未来预期可以再乐观一点汕头谋划推动 60GW 海上风电开发，打造新能源全产业链集群根据汕头日报消息， 1）汕头正在谋划推动 60GW 海上风电资源开发；

根据此前《广东省 2017 年至 2030 年的海上风电发展规划》，汕头预计有超过 35GW 的风电规划装机。此次推动 60GW 的装机，将超此前规划的 71%。我们认为在“碳中和”背景下，沿海各地政府将大力推动海风建设，未来预计将有更多新的海风建设规划和项目推出。 2）汕头将依托广澳港打造集施工建设、运维和出口为一体的海上风电母港，建设国际风电创新港，同步推进氢能、储能、智慧电气装备等产业发展，打造 2000亿元新能源产业集群。我们认为借助海风发展打造新能源产业链集群，不仅可以带动氢能等其他能源的发展，还可以实现海风发电高效利用，从而实现双向正反馈。

天津首个“双十”海风项目获得核准，深远海风电开发进程正在加速

近日，三峡天津南港海上风电示范项目获得核准，该项目是天津首个符合“双十”政策要求（离岸超过 10 公里，水深超过 10 米）的海风项目。根据此前《天津市可再生能源“十四五”发展规划》，天津将加快推进远海 900MW 海上风电项目前期工作，推动防波堤等近海风电开发，支持海上风电与海洋牧场等融合开发，探索海上风电制氢等。我们认为该项目的核准是天津“十四五”海风发展落地的第一步，后续在相应政策推动下更多的海风项目预计将加速落地，海风增速有望进一步超预期。此外，从天津“十四五”推动远海风电前期工作和近期上海推出 4.3GW+首批深远海示范项目，可以看出深远海风电开发进程正在加速。

海上风电继续推荐三大方向，重视粤东海风市场

1）壁垒高、能留存住利润的海缆、主轴轴承等核心环节，东方电缆、亨通光电、中天科技（在汕尾有 30 亿产值海缆制造基地）、宝胜股份、新强联、恒润股份、国机精工等公司有望受益；

2）大兆瓦塔筒、铸件、主轴、法兰、叶片模具等零部件环节，海力风电、大金重工、泰胜风能、日月股份、金雷股份、双一科技等公司有望受益；

3）价格持续承压下，成本管控能力强的平台型成长整机企业，明阳智能、运达股份、电气风电（在汕头落地风电智能制造项目）等公司有望受益。

板块和公司跟踪

新能源汽车行业层面： 2022Q3 约 31 笔动力及储能电池项目签约/开工/投产，合计产能超 953GWh

新能源汽车公司层面： 宁德时代拟投建洛阳新能源电池项目，总投资不超 140 亿元

光伏行业层面： 一道新能 N 型电池价格上涨，隆基 15GW 电池基地投产

光伏公司层面： 通威股份拟在盐城建设 25GW 高效光伏组件风电行业层面： 汕头谋划推动 60GW 海风资源开发，明阳智能发布“OceanX”双转子漂浮式风电平台

风电公司层面： 新强联与明阳智能签订框架采购合同，天能重工定向增发修订稿发布

风险提示： 下游需求不及预期、行业竞争加剧、技术进步不及预期