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2022年09月30日发布

投资要点

民航局为C919颁发适航证，首架客机预计年底交付，国产客机市场徐徐打开

事件：据环球网报道，9.29日民航局已为C919飞机型号颁发了适航证，意味着该机型可以开始向运营商交付。C919国产大飞机于2017年5月成功首飞，2020年11月获得首个型号检查核准书；目前C919客机已有28家客户，累计订单815架。按计划，年底前首架飞机将交付给东航，新机首次投入运营的时间预计为2023年第一季度。

点评：C919大型客机是我国按照国际民航规章自行研制、具有自主知识产权的大型喷气式民用飞机；飞机制造产业作为现在工业的皇冠，我国发展国产大飞机在带动经济发展、保障国家安全上均具有重要意义，国产客机千亿市场徐徐打开。

市场空间：国产型号市占率逐步提升，预计未来20年超2万亿市场空间

中国客机市场：根据中国商飞预测，到2040年中国客机队规模将达到9957架，占全球比例22%，成为全球最大单一航空市场。未来20年中国将接收民航客机9084架，市场总价值超9万亿人民币。

国产客机市场：ARJ21已进入批产，C919预计年内开启交付，CR929预计2030年内开启交付。根据浙商国防深度报告《国产大飞机深度：大国重器，自主可控打开千亿市场》，随着国产型号市占率的逐步提升，预估未来20年国产客机交付数量约3000架，总价值超2万亿人民币，行业复合增速超20%。

大飞机产业链：从设计研发到运营维修，受益于国产化程度提升

大飞机产业链包括：设计研发、先进制造（新材料、零部件、机体制造、机载系统、总装集成）、运营维修。当前C919供应商中外资/合资企业占比较高，未来中国航空制造产业链将受益于“国产整机市占率提升+供应链国产化程度加深”双重驱动。

重点细分产业链：1）新材料：C919机体结构铝合金占比65%、复合材料12%、钛合金9%、高强度钢7%。CR929复材占比将大幅提升至50%以上。关注原材料国产化进展、看好复合材料投资机会；2）零部件：包括锻铸件、机加件、标准件、电子元器件等，产品附加值高。看好中航重机等细分领域龙头，享受国产民机放量拉动效果更为显著；3）机体制造：当前国产化程度最高，增长确定性强，重点看好中航西飞，军民用大飞机龙头，C919配套价值占比高；4）机载系统：整机价值占比约30%。产品利润率高，国产化过程中增长空间大，看好航电系统龙头中航电子；5）动力装置：整机价值占比约22%，当前由CFM国际公司配套，国产商用航空发动机预计2030年内开启放量。

投资建议：重点看好机体制造、动力装置、机载系统、零部件、新材料

持续推荐中航西飞、航发动力、中航沈飞等主机厂：1）国产大飞机机体制造、动力装置优先受益标的，技术壁垒高、垄断性强，单体价值量大；2）军工业务随各大助记词规模效应+精细化管理，“小核心大协作”,长期业绩弹性大，叠加“国企改革三年行动”收官，后期股权激励、业绩释放有望持续加速；

机体制造：中航西飞（C919最大的机体供应商）、中航沈飞（中国战机第一股）

动力装置：航发动力（发动机国产化配套）

机载系统：中航电子（机载龙头）、江航装备（氧气系统）、博云新材（刹车系统）

零部件：中航重机（航空锻件龙头）、爱乐达（机加工）、中航光电（连接器龙头）

新材料：中航高科（复合材料预浸料）、光威复材（军民用碳纤维）、抚顺特钢（超高强度钢）、宝钛股份（钛合金龙头）

风险提示：

1）C919等国产客机研制、批产进度不及预期；2）C919国产化率提升不及预期