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2022年09月26日发布

无需过分关注金属价格短期波动。9月22日，美联储宣布加息75基点将联邦基金利率目标区间上调到3.00%-3.25%之间，虽然符合市场预期，但再次加剧了市场对欧美经济陷入衰退的担忧，大宗商品价格全线下挫。我们认为权益市场无需过分关注金属价格短期的波动，金属资源未来几年的核心矛盾是资本开支周期导致的供给强约束，而全球能源危机进一步强化了这一约束。因此，我们继续提示金属资源未来几年投资逻辑需要围绕金属价格持续高位运行的前提展开，关注业绩确定性高、估值低、成长性好的资源企业（包括前向一体化布局的资源企业），以及新能源需求高增长背景下的金属深加工和新材料企业。

供给端持续收缩继续支撑铝价上行。SHFE铝价跌2.4%至18485元/吨。据百川盈孚，上周铝棒及铝板带箔开工率分别下降0.02、0.02个pct至46.89%、36.87%。本周铝价主受宏观面影响，周中美联储宣布9月加息75bp，符合市场预期。流动性持续收紧，铝价跟随大宗商品价格震荡下行。基本面来看，当前供给端持续收缩给予铝价较长支撑：国内云南限电持续发酵；四川产能虽陆续复产，但SMM预计产能将于10月底才能全部恢复。海外能源危机仍为电解铝产能释放最大限制因素，据SMM，目前欧洲地区减产产能达154万吨/年，新增6.4万吨/年产能减产，且尚有15万吨/年的产能仍有减产预期，若全部减产，我们预计届时欧洲电解铝产能减产将达169万吨/年，占欧洲电解铝产能约46.2%，减产产能占比过半。供给弹性继续收窄，叠加库存仍处低位，我们预计供给端对铝价中枢上行仍有较强支撑。SHFE铜价跌2.4%至61290元/吨，LME+SHFE铜库存上升1.74万吨至17.5万吨。美联储加息75bp靴子落地，铜价伴随大宗商品价格震荡下行。考虑美联储年内或仍有近125bp加息空间，宏观面对铜价仍有扰动，但当前铜库存仍维持在低位，需求即将迎来旺季，我们预计铜价仍维持震荡运行态势。

Pilbara锂精矿拍卖价格再创新高。本周无锡盘碳酸锂价格上涨2.62%至52.95万元/吨，百川工碳和电碳价格分别上涨0.61%和0.88%至49.40和51.76万元/吨，锂辉石价格上涨2.34%至6550美元/吨，氢氧化锂价格维持49.09万元/吨。碳酸锂本周开工率环比上升0.40pct至83.55%，产量增长0.40%至8579吨；氢氧化锂开工率环比上升2.11pct至52.12%，产量增长2.10%至4618吨。青海、四川和江西等地陆续解封，运输逐步恢复，不过厂家订单以长协为主，散单流通有限，市场供应依旧紧张。成本面，本周Pilbara举行年内第6次锂辉石精矿拍卖，成交价（FOB）6988美元/吨，折7708美元/吨（SC6.0,CIF），创拍卖价格新高，对应碳酸锂成本为51.8万元/吨左右，本批5000吨锂精矿预计10月中旬交付。需求端，据EVvolumes初步统计，全球8月份新能源汽车销量89.04万辆，同比增长61%，其中中国、美国和欧洲分别同比增长91%、49%和3%。我们认为本次Pilbara拍卖以数字形式反映了市场对于四季度锂资源供需矛盾的认知，在海外锂矿与盐湖建设进度普遍延后、实际产量普遍低于产量指引的情况下，锂资源2022-2023年或将继续维持紧平衡状态，锂价高位运行有支撑，建议关注锂资源自给率高且成长性好的企业，长期关注纵向一体化布局的锂资源龙头企业。

稀土价格波动上涨。本周稀土价格整体走势上扬，但经历了快速拉涨又回调的行情，氧化镨钕由60.25万元/吨上涨至周二的65.75万元/吨，后回调至63.75万元/吨。金属镨钕由73万元/吨上涨至79.5万元/吨后波动回调至77.5万元/吨，钕铁硼H5价格上调2.70%至266.5元/公斤。十一假期临近，周初下游采购备货需求询单较为集中，叠加期货盘扰动，稀土价格快速上涨，周中期下游暂盼企稳，镨钕价格在博弈中又快速回调。综合来看，镨钕价格已至去年同期价位附近，而市场上与去年相比，暂无更多的利好机会出现，需求较为乏力，后续仍将关注稀土产业链订单情况。

衰退预期加剧，支撑贵金属价格。SHFE黄金跌0.1%至384.74元/g，SHFE白银收于4426元/kg，基本与上周持平。美十年期国债实际收益率收于1.32%，上升0.25个pct。SPDR黄金持仓下降10.72吨至950.13吨，SLV白银持仓1.497万吨，上升160吨。本周美联储宣布加息75bp，符合市场预期，贵金属价格短幅下探后重新回归至385元/克中枢位；叠加普京在全国视频讲话中宣布进行部分动员，俄乌冲突升级，避险情绪对贵金属价格形成支撑。当前美联储仍旧鹰派，美国多数官员预期年内或仍有近125bp加息空间，叠加年内仅剩2次加息窗口，流动性收紧预期持续加强。但美联储从无上限QE到当前流动性持续收紧政策的剧烈摆动，以及地缘冲突持续推升能源成本，当前全球大规模通胀仍未缓和，需求侧则伴随疫情带来的失业率上涨以及全球经济的不确定性而有所收缩。我们认为伴随全球流动性持续收缩，企业融资成本上升或将加剧经济衰退预期，经济衰退预期的逐渐加强也将继续支撑贵金属价格。

投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。长期低资本开支导致的金属资源端供给强约束，有望支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业有望迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展，步入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等；新材料建议关注立中集团、铂科新材、宁波韵升、和胜股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、索通发展等。

风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌