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2022年09月26日发布

投资要点

【核心组合】中航西飞、航发动力、中兵红箭、航发控制、中航沈飞、紫光国微、中航光电、中航重机、中航机电、中航高科、西部超导、中国海防

【重点股池】 洪都航空、振华科技、火炬电子、鸿远电子、新雷能、中简科技、中航电子、内蒙一机、抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、宝钛股份、光威复材、华秦科技、中直股份、三角防务、应流股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、高德红外、大立科技、铂力特、睿创微纳、北摩高科、亚星锚链、利君股份

【本周观点】（1）中航光电第三期股权激励计划草案发布。 激励计划拟向激励对象授予 4192.6 万股票，占目前总股本的比例的 2.64%，激励名单共 1480 人。

公司股权激励解锁条件处于较高水平，以 2021 年业绩为基准， 2023-2025 年每年公司扣非归母净利复合增速不低于 15%，净资产收益率不低于 13.8%，同时不低于对标企业 75 分位值。（2） 我国第三艘航母福建舰正按计划开展系泊试验。

9 月 25 日是辽宁舰航母入列 10 周年， 本月满载着歼-15 舰载战斗机的辽宁舰破浪前行，数架战机采用轮转出动的方式分批次起飞，在空中完成战斗任务交接后循环着舰，实现了舰载战斗机出动和回收间隔时间、再次出动准备时间、同时放飞架次等多项突破。 目前，我国第三艘航母福建舰正按计划开展系泊试验。（3）俄罗斯总统普京宣布在俄启动部分动员令， 计划征召 30 万预备役， 俄罗斯国家技术集团等国有军工巨头将提高产能。（4） 年初以来军工“内生+外延， 内需+外贸， 军品+民品”逻辑持续加强， 2021 年报及 2022 中报持续验证行业高景气： 行业公司 2021 年总营收/净利润分别增长 16%/31%， 2022 上半年分别增16%/19%。，行业高景气持续兑现； （5）高景气度配合相对低估值，当前处历史低位具高性价比。 年初至今国防指数累计下跌 19%，当前整体 PE-TTM 为 56倍，处于历史最高点的 20%分位，中长期配置价值凸显。

【核心观点】国防军工 12 字核心逻辑：内生+外延、内需+外贸、军品+民品，国防装备确定性高成长。（1） “百年变局”下， 国防军工“内生”增长趋势强劲， “规模效应/股权激励/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化下， 企业运行效率也将持续提升。（2） “外延”增长方向明确： 国家推动国企改革， 要求“激发国有企业活力”、 “提高国有资本效率”， 未来几年军工资产证券化/核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮，关注中船集团/航天科技/中电科/中航工业/航天科工等集团重组进程。（3） “民品+外贸”将为军工行业增长提供持久动力： 中国坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力，外贸需求逐步崛起；国产大飞机/民用航空发动机相关民品自主可控也将提速。

国防军工看好导弹/信息化/航发/军机子行业， 军机“十四五”复合增速约 22%。 航发受益于“维保+换发”、 “十四五”复合增速约 26%。 导弹受益于“战略储备+耗材属性”， 信息化受益于“信息化程度加深+国产替代”， 增速更高。

1)主机厂： 中航西飞、航发动力、中航沈飞、洪都航空、 中兵红箭、 内蒙一机。

2)核心配套/原材料： 航发控制、西部超导、中航高科、抚顺特钢、钢研高纳、光威复材、航发科技、中航机电、北摩高科、中航重机、利君股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、应流股份、图南股份、铂力特等。

3)导弹及信息化： 紫光国微、菲利华、火炬电子、鸿远电子、振华科技、新雷能、智明达、高德红外、大立科技、中国海防。

风险提示： 1）股权激励、资产证券化节奏低于预期 2）重要产品交付不及预期。