理工酷

2022年09月25日发布

三季度即将结束，本周周报，我们对四季度进行展望和预测。

一、俄乌局势和美国中期选举的不确定性

当地时间9月21日，俄总统普京与俄国防部长绍伊古发表全国电视讲话，宣布动员30万人，强调在乌“特别军事行动”目标未变，并对西方发出强烈警告。据俄新社报道，乌东的卢甘斯克、顿涅茨克将于9月23日至27日举行入俄公投，此外，乌南的赫尔松和扎波罗热也会参与公投。

普京20日表示，俄国防工业必须实现100%进口替代，需要在不影响质量的情况下提高生产能力、缩短生产时间。

俄乌冲突的走向，以及全球地缘政治的不确定性，将成为影响全球和军工行情的一个重要因素。对于地缘政治的影响，我们在8月周报《谈谈地缘政治对军工行业的短期影响》、《主题化的实质是价值化》等中皆作了论述。俄乌冲突、佩洛西窜访等事件，对于军工行业的影响是深远的，意义是重大的，无论对于短、中、长期，我们更为乐观。同时，军工行情对业绩的敏感度或一定程度下降，即使短期有未兑现情况，行情和股价反应也将更为钝化。表面上看可能会更加“主题化”，但实质却是真正“价值化”，因为，国防和装备建设的紧迫性、重要性，以及行业的大逻辑、长逻辑，将吸弓I更为广泛的和更为持久的关注。

11月美国将迎来中期选举，或将为美国、中国乃至全球带来新的变化动荡，如近期《芯片和科学法案》、《通胀削减法案》等举动。

二、规模化下进一步市场化

中航光电的第三期股权激励计划本周推出。在9月4日周报《锻造内功，凸显优势》中，我们就提出，越来越多的股权激励、员工持股在持续推出。在行业全速扩产实现规模化的背景之下，随着军工行业从研发到采购不断的公开化、透明化、市场化，军工信息化、智能化对技术迭代速度要求提升，国企改革行动不断深化，民参军企业活力不断激发，管理经营效率以及机制和人员因素的重要性将愈发凸显。与之相应，市场化机制之于军工行业也是大势所趋，市场对股权激励能否推出每每有怀疑，但事实证明，这仅仅是时间节奏问题。年内而言，随着国有企业改革三年行动收官在即，相关改革举动也有望落地。

三、“第二曲线”的发力

军工第二曲线主要是民机与军贸，民机方面，随着商飞宣布C919完成取证试飞，年内或很快将取得适航证并交付；军贸方面，随着全球疫情影响减弱，以及俄乌冲突强化了全球各国的安全诉求，军贸出口迎来重大机遇。

四、珠海航展

11月将迎来第十四届中国国际航空航天博览会（珠海航展)，先进装备和新型号的集中亮相，有望引起市场对军工行业的关注和热情。去年的珠海航展后，军工行业出现了一波两月最大20%的涨幅（当然航展并非唯一刺激因素)。

五、年底至明年，业绩增长再次提速，年底前有望估值切换

对于军工行业，距离年底仅有的四个月，订单和业绩的兑现将显得尤为重要。我们认为，也有理由相信，今年军工行业的整体业绩增速，依然有望在全行业中名列前茅，比较优势不减。

同时随着明年开始行业产能释放速度加快，2023年将是军工行业产能集中释放的第一年，意味着军工行业增速有望继续上台阶，这一点，市场也是有着一定程度的共识。因此，我们认为，年底前将有望切换到明年估值，只待两个条件：①市场回暖和情绪提升；②当三、四季度军工行业增速再次上行时，对明年的预期或将进一步上调。

六、行情预测：逆势坚挺，全行业排名持续上升

9月以来，上证综指下跌3.55%，深圳成指下跌6.85%，创业板指下跌10.37%,而军工行业逆势上涨3.29%，行业排名第2，在市场观望情绪浓厚，成交量萎缩的情况下，不可谓不坚挺，不可谓不亮眼。

8月14日周报《末位的摆脱》中，当时军工行业的年内涨跌幅排名已由31名（倒数第一）迅速回到23名，当前继续升至20名，我们预计年底前还能不断上升。