理工酷

2022年09月21日发布

核心观点

连锁赛道 PK 与思考， 咖啡赛道比较优势凸显。 观连锁赛道， 开店逻辑背后，产品特色、 供应链标准化、 需求迭代、 单店效率影响龙头连锁扩张空间。 聚焦咖啡店， 产品“功能性+成瘾性” 特点带来广阔需求空间； 供应链标准化助力连锁扩张， 也给后进者一定机会； 单店效率影响经营韧性和扩张势能。

需求迭代中， 咖啡本土风味化带来新机遇， 疫情反复下， 平价与小店显韧性。全球咖啡： 规模超 4000 亿美金， 星巴克占鳌头， 本土龙头差异化竞争。 2019年全球咖啡行业收入规模达 4218 亿美元（不含即饮咖啡） ， 2014-2019CAGR=2%， 增长稳健， 2021 年已基本恢复至疫前， 现制咖啡居主导占比超 70%。星巴克全球领先， 在美国、 日本、 中国等部分区域优势相对突出， 而欧洲、加拿大等区域因咖啡历史渊源和偏好差异， 本土咖啡龙头相对占优。

国内咖啡： 千亿空间， 平价化、 小店化、 本土风味化。 国内咖啡发展兴起仅几十年， 目前全口径收入规模预计人民币千亿+， 规模可观， 并形成多元业态交融竞争的格局。 目前， 国内咖啡馆一是从聚焦一线城市到二三线等渗透加速， 连锁化率进一步提升； 二是疫情下店型更丰富， 小型店、 社区店日益突出； 三是定位更丰富， 疫情下平价定位较受追捧； 四是口味更趋饮品化，奶咖风味兴起， 更接近中国人的口味， 从而带来咖啡参与者差异化成长机遇。

咖啡本土化新时代， 从星巴克独大到一超多强。 星巴克以第三空间定位+优良经营树立管理标杆， 推动咖啡文化在国内的渗透， 成为国内咖啡市场的绝对引领者， 但疫情下大店模式也面临考验。 瑞幸经历了上市退市的跌宕起伏后， 以互联网基因+小店高效模型+产品饮品化创新推动新发展， 2022 以来经营利润转正。 Tims 加拿大国民级咖啡， 主营“咖啡+暖食” ， 腾讯系资本加持， 拟纳斯达克上市； Manner 兼顾手冲与性价比，在上海打磨出高坪效快取模型； Nowwa 定位平价+加盟扩张两年超千店；精品咖啡 M stand、 Seesaw 百余店， 一店一设计， 单店盈利客观。 其他跨界： 麦当劳麦咖啡主推大单品奶铁， 门店数量第三； 蜜雪子品牌幸运咖极致性价比， 下沉初具规模； 奈雪自营咖啡+投资 2B 澳咖； 首旅酒店布局如咖啡； 此外， 众多线下网点品牌跨界入局， 目前尚处孵化阶段。

风险提示： 疫情反复、 系统性风险， 竞争加剧， 食品安全及其他品牌风险等。投资建议： 维持超配评级。 立足国内咖啡本土化新时代， 建议关注国际龙头和本土玩家差异化成长机遇。 我们认为， 国内咖啡口味和价格定位， 本土化提速， 助力国内咖啡行业持续增长。 国际龙头角度， 我们中线仍看好星巴克新一轮战略调整后单店提效、 店型多元化扩张后的成长表现， 关注 Tims 中国在资本平台助力下未来加速成长； 本土龙头层面， 我们建议重点跟踪本土咖啡龙头瑞幸门店小型化+产品饮品化创新下未来成长表现， 兼顾餐饮、 酒店及其他赛道龙头等立足品牌或渠道势能， 积极跨界布局咖啡谋新成长