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2022年09月21日发布

投资建议

核电核准超先前预期，为核电运营商长期业绩增长奠定基础， 建议关注核电运营“双寡头”中国核电、中国广核； 新增装机带来设备需求， 建议关注核电中游核心设备供应商江苏神通（机械组覆盖）、东方电气（ 电新组覆盖）。

行业观点

今年 19 月国内核电已核准 10 台机组，对应装机 1232.8 万千瓦，超此前年核准 68 台预期。 9 月 13 日国常会新核准福建漳州二期项目（ 2×121 万千瓦）、广东廉江一期项目（ 2×125 万千瓦）。考虑今年 4 月已核准的 6 台机组，对应主要运营商中国核电、中国广核、国电投集团今年新核准装机容量分别达 492.2/240/500.6 万千瓦。

核准超预期表明行业再获政策加持。（ 1）短期看， 核准超预期与当前水电出力不足、形成“电量电力双缺”的缺电背景相关，对以核电、火电为代表的可靠电源需求凸显（体现为可靠电源较高的利用小时数）。 （ 2）长期看， 发展核电是改善我国能源结构的必然选择， 核电全生命周期的总碳排放量仅为煤电度电碳排放的 2.8%， 是更优的基荷电源。 同时，减轻安全顾虑是国内核准加速的重要前提，此次核准超预期表明三代核电技术趋于成熟， 发展核电的政策取向愈发清晰、明确。

关注下游运营环节：由装机带来的售电增加是长期确定的业绩增量来源。1H22 中国核电与中国广核均不同程度受益于市场化电价上浮， 前者同时受益于同比新增“一台半”机组带来的售电增加。 往后看 19 年核电核准重启的成果将在 24 年后集中体现， 24~27 年中国核电预计将分别有 1/1/2/4 台机组并网、中国广核预计将分别有 1/1/2/1 台机组并网。

关注中游设备环节：受益于核电装机的确定性，业绩兑现或先于下游运营商。 从价值量拆解来看，核电设备价值占机组比例约 50%，核岛占核电设备价值的 52%左右；核级阀门是核岛重要组成部件，价值量占核岛整体的12%左右。预计“十四五”期间年核准新建 68 台目标可实现，按照三代机组单台 120 万千瓦，单位成本 1.8 万元/KW 测算，对应核岛设备新增市场空间在 336.9449.3 亿元，对应其中核级阀门新增市场空间在 40.4~53.9 亿元。

风险提示

“十四五”新增核电核准不及预期、在建项目并网进度不及预期、用电需求降低/核电机组检修导致利用小时数不及预期等。