理工酷

2022年09月20日发布

投资要点

造纸： 大宗纸涨价函频发，文化纸提涨预期落地

汇率&供应紧张支撑浆价，期待中期回落。 本周阔叶浆保持高位平稳，针叶浆供应紧张叠加人民币贬值推动价格小幅上涨。 8 月美国 CPI 略超市场预期，加息节奏有望提速，短期推动汇率调整支撑浆价，中期驱动海外需求加速回落。 伴随供给端 22Q3 末Arauco、 UMP 等新产能逐步进入投产周期，供需错配修复节奏加快，纸浆价格中期回落预期增强。 供给端库存平稳，开学季、重要会议节点影响需求端存改善预期，支撑

本轮涨价落地。

文化纸涨价函频发，旺季涨价有望落地， 对冲高成本。（ 1）纸浆系： Q3 纸浆成本高企、进入消费旺季， 文化、白卡纸企本周纷纷发布涨价函。预计本轮旺季提涨有望完全落地， 白卡纸部分提价有兑现后续持续跟踪。（ 2）废纸系：本周外废、国废持续下行，废纸系纸种仍然承压。 本轮提涨核心推荐文化纸优质白马太阳纸业（林浆纸一体化，中期成长属性突出），中期纸浆回落关注特种纸龙头及生活纸龙头，重点标的仙鹤股份（木浆&能源成本挤压盈利，后续改善弹性最大且有逐季改善趋势）、 华旺科技（盈利稳健的细分龙头，未来产能复合增速 30%+）。

家居： 8 月竣工修复显著，龙头订单存韧性，分化阶段优选个股

8 月地产竣工数据改善显著，龙头订单表现优于社零。 地产端在保交付拉动下竣工跌幅缩减至-5%，显著改善；除苏州恢复限购政策外，各地（汕尾、长春、广州等）政府持续推出新的购房刺激政策，持续催化家居板块估值修复。家居零售数据表现受高温天气、局部疫情影响跌幅略有扩大，但龙头订单表现仍具韧性，进入家居旺季积压需求有望释放。欧派发布“欧派厨房+” 25800 全能甄选套餐，进一步拉升客单值；顾家推出睡眠整体解决方案，实现卧室空间产品的统一，品牌调性与客单值双提升；喜临门发布新品、推出试睡服务，强化电商竞争力。 推荐持续跑出超额成长的优质标的：欧派家居（ 27X）、 顾家家居（ 18X）， 喜临门（ 19X），配置估值优势明显的志邦家居（ 13X）、 金牌厨柜（ 10X）、 索菲亚（ 13X）。

必选消费： 细分赛道冠军表现靓丽，电子烟政策迎来落地

必选消费需求韧性边际修复，细分赛道龙头经营颇具亮点。 8 月社零数据中文化办公用品/日用品同比+6.2%/3.6%（ 对应 3 年 CAGR 为 11.8%/4.8%），边际修复明显，需求仍具韧性。 综合展望龙头业绩具备韧性，部分细分赛道个股经营颇具亮点，持续推荐

核心资产公牛集团、 晨光文具，关注景气赛道龙头明月镜片。

电子烟 10.1 节点临近国内监管迎来落地， JUUL 达成和解但经营压力不减。 1）国标新品： 主流品牌等 37 家品牌产品通过国标技术审评，对应至少 42 款烟杆、 80 款烟弹口味可上线。 2）生产端： 本周新增 83 家企业获得生产牌照。 3） 零售端： 全国各省市总共审批发放了 4 万多张《烟草专卖零售许可证》（此前额度 5.5 万张）。 4） JUUL：与 34个州达成和解协议，但预计经营压力仍然较大。 展望后市，国内监管落地优化格局、口味向新国标产品转化，关注制造龙头思摩尔国际。

包装出口： 包装下游需求韧性，出口赛道景气分化

裕同科技：经营边界扩张，一体化服务能力持续增强，龙头进入成长新阶段。 公司 7月收购深圳华宝利电子 60%股权，切入声学领域，为客户提供包装外的其他产品，一体化服务能力持续增强，进入深化服务与成长驱动的新阶段。 盈利端：原材料回落+智能工厂投产释放盈利弹性。 收入端： 伴随 3C 业务占比下降公司烟酒、环保新业务的增长贡献加大，并通过外延从包材延申至一体化服务商，长期成长性仍然突出。

金属包装： 红牛诉讼迎进展， 材料价格回调、年内多次提价，龙头盈利迈入改善通道。红牛诉讼迎来重要进展， 但整体仍处诉讼初期，预期中泰红牛销售限制短期仍将维持，持续关注下游包装厂商奥瑞金、 昇兴股份业绩表现。 金属包装上游原材料铝材价格自3 月高点回落 21.24%；马口铁回落 18.13%。 22 年内二片罐二次提价落地三片罐亦有向上调价。伴随原材料价格回落格局优化的二片罐行业的盈利改善尤其值得期待，推荐关注宝钢包装（纯正二片罐标的）、 昇兴股份（泰国红牛三片罐放量，海外两片罐工厂盈利表现优秀）、 奥瑞金（二片罐和三片罐盈利后续有望盈利改善）。

出口赛道分化，可选显现压力，必选延续景气。 可选商品进入去库存周期， 22Q3 需求或承压，必选（宠物零食、塑料制品）等需求稳定，海外产能出清，供应链向国内转移，景气延续。 持续推荐景气细分赛道龙头，细分赛道尤其关注保温杯、塑料制品等。

风险提示： 贸易环境持续恶化、地产调控超预期、原材料价格上涨、海运费价格上涨、纸价涨幅低于预期