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2022年09月20日发布

投资要点：

大家居：房地产弱复苏，家居龙头平稳向上。9月4日至9月11日，全国30大中城市商品房成交面积205.0万平方米，环比下跌30.24%；100大中城市住宅成交土地面积119.6万平方米，环比下降69.13%。2022年1-8月份，住宅新开工面积6.24亿平方米累计同比下降38.1%；住宅竣工面积2.67亿平方米，累计同比下降20.8%；商品房销售面积8.79亿平方米，累计同比下降23.0%。由于低基数叠加销售边际改善，8月全国商品房销售面积同比降幅有所收窄，竣工数据在保交楼的政策指引下修复也较为显著，房地产整体呈现弱复苏趋势。在因城施策的政策引导下，上周部分二三线城市迎来新一轮限购放松，如江苏泰州公积金贷款购房最低首付比例下调至20%，山东济南除历下区市中区外其他区域不再限购，需持续关注后续因城施策的政策空间。

受益于各地因城施策陆续放宽房地产政策，地产后周期板块家居板块估值有望修复，家居Beta预期增强，持续看好渠道扩张和品类拓展方面具备优势的家居龙头。欧派家居：公司持续多维度推进大家居战略，带动多品类协同增长；品牌矩阵持续升级，2022年6月原整装大家居“星之家”品牌焕新为“铂尼思”，收购意大利高端家居品牌FORMER；渠道有序扩张，22年上半年净新开门店285家达到7760家门店。索菲亚：公司顺应全屋定制消费需求，对索菲亚、司米、华鹤品牌进行品类扩充升级，客单值明显提升，9月17日公司公告拟筹划收购控股子公司司米厨柜少数股东权益，更好地推进公司“多品牌、全品类、全渠道”战略落地。志邦家居：22H1公司C端业务增长亮眼，拓店节奏稳健，业务从橱柜向衣柜拓展，逐步完善全屋定制家居橱柜、衣柜、木门墙板等品类。金牌厨柜：公司依托定制厨柜切入全屋和整装业务，品类协同发展成效显著，衣柜木门新品放量驱动业绩稳增。顾家家居：公司功能沙发、床&床垫、顾家定制三大高潜品类增势迅猛；坚持“1+N+X”的渠道战略，加快融合大店布局速度；海外工厂产量提升和成本下降，外销利润率有望持续提升。喜临门：22Q2表现超预期。公司多渠道协同发力，线下门店逆势扩张，线上渠道持续发力，床垫业务稳健发展，软床、沙发业务规模快速增长。匠心家居：公司非美市场开拓顺利，国内市场实现零的突破，盈利能力稳中有升，募投项目投产后预计新增45万张智能电动沙发产能，28万套智能电动床产能，35万张床垫产能。曲美家居：引入战投赋能Ekornes成长，内外销多渠道优化，“三新”营销改革促零售增长，财务成本持续优化。坚朗五金：销售渠道不断下沉，产品品类持续扩充，海外市场持续发展，三轮驱动支撑业绩增长。公司拟投资20亿元人民币在东莞市塘厦镇投资建设坚朗智能家居及智慧安防产品制造项目，持续培育智能新品。

快消品：文具个护等必选消费韧性突出，户外眼镜等高景气赛道潜力十足。8月社融存量同比增长10.5%，增速较上月少0.2pct；8月当月增量2.43万亿元，同比少增5571亿元。随着疫情防控常态化，下半年消费需求有望迎来边际回暖，文具个护等必选消费韧性突出，户外眼镜等高景气赛道潜力十足。晨光股份：渠道壁垒强，文具高端化或将打开利润空间；科力普业务高速增长和九木杂物社门店扩张，有望为公司提供业绩新增量。百亚股份：疫情下线下渠道客流减少，费用投放加大，收入和盈利暂时承压，但产品升级和渠道拓展长期逻辑不变。稳健医疗：疫情下医疗板块实现高增，消费板块稳健复苏，“医疗+消费”双轮驱动下有望进一步打开成长空间。明月镜片：公司研产销竞争优势明显，推出“轻松控”和“轻松控Pro”布局近视防控镜市场，看好Q3暑期旺季离焦镜产品放量带动业绩增长。公牛集团：面对新能源汽车行业高速发展，以及智能家居产品消费升级，公司确立了“新能源+智能生态战略”的战略目标，传统业务稳健增长，智能无主灯与新能源汽车充电产品实现突破。浙江自然：公司产品结构持续优化、产能建设持续扩充、内销拉动营收增长，公司拟在天台县经济开发区投资建设“户外用品智能化生产基地项目（二期）”，达产后预计实现产值5.2亿元，实现销售收入约5亿元。

新型烟草：电子烟产业规范发展迎来新起点，关注新型烟草产业链布局价值。《电子烟强制性国家标准》将于今年10月1日起实施，届时所有水果味电子烟将下架，全国统一电子烟交易管理平台只提供国标烟草口味电子烟和具有儿童锁的烟具。电子烟进入牌照时代，利好行业竞争格局优化，此后核心仍需关注烟草味产品迭代优化后终端需求接受度如何。思摩尔国际：公司研发实力突出，筑造制芯高壁垒，核心独供地位稳固，伴随国内此次国内政策落地，订单量有望迎来拐点。

造纸：成本压力依旧较大，关注纸浆价格拐点。受疫情影响需求端整体偏弱，浆价维持高位震荡，成本传导不及预期，22H1造纸厂商的盈利空间明显压缩。随着纸浆产能逐步落地和疫后需求好转，供需两端格局有望迎来改善，伴随后续提价和浆价有望下行，造纸龙头盈利能力有望得到显著修复。太阳纸业：公司构建山东、广西、老挝“三大生产基地”，具备“林浆纸一体化”生产体系，下半年产能释放有望进一步夯实竞争优势。仙鹤股份：公司产品矩阵持续扩宽，覆盖医疗用品、食品包装、消费电子、烟草等诸多领域；公司年产250万吨“广西三江口新区高性能纸基新材料”的林浆纸用一体化项目和年产250万吨“高新能纸基新材料循环经济”项目均已全面启动，规模化优势有望持续提升。

包装：行业集中度提升，依托下游电子、食饮等赛道持续成长。裕同科技：上半年公司环保纸塑快速放量，收购仁禾智能、华宝利电子等优质公司延申业务边界，消费电子逆势稳增，公司未来成长可期。奥瑞金：公司积极延伸产业链发展“包装+”战略，与华润资本和润格基金开展战略合作，布局大消费大健康领域。受益于啤酒罐化率逐步提升，包装高端化升级明显，公司发展势头总体向好。上海艾录：公司下游客户资源优质丰富，涵盖建材、化工、食品、医药等多个行业，与妙可蓝多等奶酪成长赛道深度绑定，未来有望维持高速增长。

风险提示：地产调控收紧；原材料价格波动；国内外疫情反复。