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2022年09月20日发布

投资要点：

国际局势不明及稳增长背景下，公用事业防御属性突出，2022年中报已披露完毕，公用事业各板块两级分化突出。根据申万（2021）各板块营收和归母净利增速对比，申万（2021）公用事业指数下跌12.02%，在31个行业板块中排名第21；2022年上半年营收同比增长17.56%，在31个行业中排名第6；全年归母净利润同比下降17.71%，在31个行业中排名第18。

细分板块：

火电板块：根据wind数据，2022年上半年，德邦公用事业细分领域火电板块（共27家上市公司）全年实现收入5498.54亿元，同比增长21%；归母净利润合计36.88亿元，同比下降82%。2022年上半年火电板块毛利率和净利率分别为5.25%和-0.81%，分别同比降低6.44pct、4.86pct。

水电板块：根据wind数据，2022H1德邦公用事业细分领域水电板块（共12家上市公司）全年实现收入734.59亿元，同比增长20%；归母净利润合计220.23亿元，同比增长30%。2022H1水电板块毛利率和净利率分别为43.74%和27.08%，分别同比增长3.19pct、3.53pct。

热电板块：根据wind数据，2022H1德邦公用事业细分领域热电板块（共16家上市公司）全年实现收入485.01亿元，同比增长20%；归母净利润合计12.50亿元，同比下降48%。2022H1热电板块毛利率和净利率分别为13.67%和2.18%，分别同比降低10.45pct、10.45pct。

新能源发电板块：根据wind数据，根据wind数据，2022H1德邦公用事业细分领域新能源发电板块（共24家上市公司）全年实现收入1426.10亿元，同比增长15%；归母净利润合计269.96亿元，同比上升16%。2022H1新能源发电板块毛利率为41.74%，同比降低0.75pct；净利率为28.24%，同比增长3.90pct。

电能综合服务板块：根据wind数据，2022H1德邦公用事业细分领域电能综合服务板块（共15家上市公司）全年实现收入516.16亿元，同比增长5%；归母净利润合计48.00亿元，同比增长6%。2022H1电能综合服务电板块毛利率和净利率分别为22.01%和10.28%，分别同比降低0.66pct、1.77pct。

节能与清洁能源利用：根据wind数据，2022H1德邦公用事业细分领域节能与清洁板块（共9家上市公司）全年实现收入142.84亿元，同比增长49%；归母净利润合计13.40亿元，同比增长48%。2022H1节能与清洁板块毛利率为22.78%，同比降低3.21%；净利率为12.28%，同比增长2.12pct。燃气板块：根据wind数据，2022H1德邦公用事业细分领域燃气板块（共30家上市公司）全年实现收入1624.25亿元，同比增长41%；归母净利润合计61.59亿元，同比下降14%。2022H1燃气板块毛利率为18.58%，同比降低2.65%；净利率为11.16%，同比降低1.49pct。

投资建议：“十四五”期间，能源结构低碳化转型将持续推进，随着新能源发电占比的快速提升，新能源消纳问题逐步成为关注的焦点，带来了储能、虚拟电厂、火电灵活性改造等新兴行业的投资机会，全国统一电力市场建设也进一步推动着电力行业的发展。储能方面，多省地方政府及电网公司提出新能源配储的发展政策，从鼓励和引导新能源发电配备储能系统，到现在部分省出台文件强制新能源配储，储能将迎来快速发展阶段。火电灵活性改造方面，随着能源保供政策的逐步落地，火电投资增长趋势明显，火电机组灵活性改造后进行深度调峰也具有显著经济性，调峰辅助服务补贴金额的提升也带动火电灵活性改造规模快速提升。虚拟电厂方面，其基于IOT、云服务、AI等信息技术将可控负荷、分布式电源、储能等资源汇聚起来，并以虚拟化的“电厂”参与电力市场，随着国内分布电源、储能资源的快速建设以及IOT技术的发展，将逐步实现落地发展。重点推荐：背靠南网，储能订单充足的【南网科技】；电表起家，储能、新能源协同发展的【林洋能源】。建议关注：火电盈利能力有望修复，大力发展新能源的【华能国际】【穗恒运A】；新能源发电龙头【三峡能源】【龙源电力】；参股赫普能源并积极布局火电灵活性调峰储能改造解决方案的【西子洁能】；掌握火电灵活性改造核心技术及产品的【青达环保】；业绩稳定，高股息的水电龙头【长江电力】；LNG一体化优势显著，积极拓展氢能的【九丰能源】。

风险提示：装机规模不及预期，政策落地不及预期，国际局势变化，疫情反复带来的风险，市场竞争加剧，煤炭、天然气价格波动；上网电价下调。