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2022年09月21日发布

投资要点

制造业景气度低位企稳，看好年内持续边际改善

8月PMI指数收于49.4%,较上月升0.4pct，低位企稳。其中生产指数为49.8%，较上月持平。8月存在电力供应缺口，影响川渝等多省生产经营活动，在此背景下生产指数能够持平，反映出实际情况环比好于7月。需求端低位改善，新订单和新出口订单指数为49.8%和48.4%，均较上月提升0.7pct。

8月工业增加值同比+4.2%，较上月回升0.4pct。其中制造业工业增加值同比+3.1%、较上月回升0.4pct。主要工业产品中汽车制造业拉动较大，8月汽车产量同比+39%，新能源汽车产量同比+117%，继续保持高增速，而智能手机、集成电路需求依旧偏弱。1-8月制造业固定资产投资同比+10.0%，增速比1-7月加快0.1pct，其中单月增速从7.5%提升至10.6%。

制造业景气度低位企稳，我们判断后续边际修复可能将持续。①高温&电力供给缺口缓和后，开工率将迎上行；②本轮散发疫情于8月下旬以来逐步好转；③8月以来大宗价格已不再单边下行，上游能源企业去库存压力减小。

机器人行业环比改善，进口替代持续加速

1-8月工业机器人产量27.8万台，同比-10.5%；其中8月产量4.1万台，同比-1.1%，环比+8.1%。以头部企业ABB、KUKA和雅马哈为例，8月订单量分别同比+34%/+16%/-22%，环比+65%/+12%/+8%，行业景气度环比改善。

分下游来看，新能源、光伏等新兴下游增速相对较快，而3C和一般工业等需求仍较为疲软。分机型来看，协作、SCARA和大六轴机器人增速较快，新能源产业链拉动效应明显，小六轴机器人和Delta机器人多用于消费和一般工业领域，同比下滑明显。竞争格局来看，受疫情&海外地缘政治影响，2022年初以来外资品牌缺货现象严重，目前仍维持较长交货期，我们判断国产厂商进口替代黄金期将有望持续到2023年上半年。短期来看，尽管上半年受疫情影响机器人行业景气承压，但考虑到下半年新兴行业投资依旧旺盛，疫情缓解后传统行业逐步复苏，我们判断全年机器人行业仍有望实现双位数增长。

机床行业承压，刀具行业将迎传统旺季

1-8月金属切削机床产量38万台，同比-10.5%，其中8月单月产量5万台，同比-13.5%，环比+10%。尽管8月产量数据环比7月有所好转，但同比数据依旧承压。头部机床企业表现优于行业。以北京精雕、山崎马扎克和德马吉森精机为例，8月销量分别环比+15%/-29%/+22%，环比增速高于行业。在传统行业短期承压的背景下，以国盛智科、海天精工和创世纪为代表的机床龙头积极转型，布局新能源赛道

传统旺季来临&产能扩张&刀具龙头提价，刀具行业有望迎三重利好：

1）Q4旺季即将来临：7月以来受高温&季节因素影响，刀具行业短期需求偏弱。目前主要刀具企业在手订单1个月左右，订单排产数据较弱。但随着Q4开工率回升、经销商提前备库，行业需求有望回升；

2）国产龙头涨价，盈利能力有望提升：2021年以来国产刀具龙头已进行多轮涨价，刀片单价逐季提升。9月16日欧科亿再次发布产品调价通知函，从10月1日起对公司部分产品价格进行3%-10%的上调。我们判断此次调价一方面能够刺激经销商补库存积极性，另一方面也体现出公司对于市场需求的看好和对自身产品的信心。随着产品涨价逐步传导，盈利能力有望进一步提升。

3）国产刀具龙头产能加速释放：①欧科亿：4000万片高端数控刀具项目产能爬坡速度超公司预期，预计2022年将释放8-9成产能；②华锐精密：IPO募投项目至2022年12月开始投产，2023年完全达产将实现新增3000万片高端产能。

投资建议：工业自动化推荐怡合达、绿的谐波、埃斯顿、国茂股份；刀具推荐欧科亿、华锐精密、新锐股份；机床行业推荐科德数控、创世纪、国盛智科，建议关注海天精工。

风险提示：下游固定资产投资不及预期；行业周期波动；疫情影响持续。