理工酷

2022年09月15日发布

核心观点

海外制造业景气复苏，基建景气度较高。疫情后，海外制造业景气度逐渐恢复。美国、欧洲和东南亚国家制造业产能利用率逐渐回升，欧美产能利用率处于较高水平，反映当前工业生产和产能利用率处于高景气状态。开工端，根据小松集团公布的挖机开机小时数，20H2以来，北美、印尼等地挖机开机小时数整体保持正增长，实现较好增幅，欧洲市场开机小时数在持平附近上下波动，海外主要市场基建景气度较高。

美股机械制造公司增收不增利，盈利能力与产能利用率分化。我们统计了美股上市公司中机械制造类企业的分季度业绩。自21Q2以来，美股机械制造企业营收同比增速逐渐回落，净利润同比增速迅速回落，由正转负，22Q2较22Q1有了一定程度的修复，建筑机械类企业修复较快。从盈利能力来看，美股机械制造企业中，工业机械类企业盈利能力强于建筑机械类企业；被统计企业22Q2盈利能力均大幅下滑，呈现出了与制造业产能利用率和失业率分化的趋势。

与美股机械制造公司对比，国内机械设备公司22Q2收入下滑，盈利能力坚挺。收入端，国内机械公司自21Q2开始增速跑输美股机械公司，今年Q2总营收同比降低5.2%，增速转负。利润端趋势与收入端类似，国内机械公司自21Q2开始增速跑输美股机械公司，二者从21Q4以来净利润均为同比降低，但降幅正在逐季度收窄。盈利能力方面，美股机械公司毛利率整体高于A股机械公司10pct左右，22Q2美股机械公司毛利率下滑较多，但国内机械公司毛利率依然坚挺；国内机械公司近两年在多重因素影响下净利率波动较大，今年以来美股机械公司净利率大幅下滑，但国内机械公司净利率节节攀升。在行业低谷期，国内企业积极降本、主动收缩管理，在营收和净利润双降的情况下，保持了较为坚挺的盈利能力。短期内受高温、疫情、国际局势等多重因素影响，制造业景气度承压，下游需求疲弱。随着行业探底趋势逐渐明晰，我们认为智能制造、工业自动化、国产化仍是大趋势，静待下半年到明年上半年行业景气回升。

从制造业产能利用率和开工端数据来看，海外制造业和基建景气度处于较高水平。但今年以来，美股机械公司增收不增利，盈利能力与产能利用率出现分化。而相比之下，在多重因素叠加的复杂局势下，国内机械设备企业的盈利能力较为坚挺。我们认为，海外制造业景气度或难以持续，而国内机械企业抓住机会，充分发挥供应链、成本和渠道优势，积极推进国际化战略，有望赢得更高的市场占有率。

风险提示

宏观经济变化不及预期、基建等固定投资产投资不及预期、全球贸易冲突风险、疫情管控不及预期、原材料价格处于高位、能源电力供应不足影响生产经营。