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2022年09月13日发布

核心观点：欧洲对俄罗斯管道气依赖度较高，未来俄罗斯对乌输气有可能完全断供。为应对采暖季，2022年6月以来欧洲天然气持续补库，目前库存储气率已达到80%，但单靠库存仍难以覆盖采暖季需求，预计冬季欧洲天然气供需形势仍严峻。氯化钾、维生素、蛋氨酸等在欧洲产能占比较高的化工品未来可能出现供给冲击，甲醇、尿素等主要采用气头工艺生产的化工品价格也将受到较大影响。

欧洲对俄罗斯管道气依赖度较高。根据《bp世界能源统计年鉴（2021年版）》，2020年，欧洲天然气消费量5411亿立方米，其中自产气2186亿立方米，管道气进口2113亿立方米，LNG进口1148亿立方米。俄罗斯是欧洲管道气主要供应国，2020年向欧洲输送管道气1677亿立方米，占欧洲管道气进口总量的79%，总消费量的31%。

欧洲提前完成补库，但冬季天然气供需形势仍严峻。为应对采暖季，2022年6月以来欧洲天然气持续补库。根据brusselstimes，欧盟9月已提前完成欧盟委员会制定的11月前储气率达到80%的目标。根据石油圈，欧盟储气库容能力约为1000-1100亿方；根据欧盟数据库Eurostat，每年采暖季需消耗天然气约2000亿方，我们认为即使完成补库，欧洲在冬季仍需大量进口天然气，欧洲天然气供需形势仍严峻。

预计未来欧洲天然气价格将高位运行。2022年8月26日，荷兰TTF天然气价格达到339.20欧元/兆瓦时，创历史新高，后续有所回落，截至2022年9月7日，荷兰TTF天然气价格为213.89欧元/兆瓦时，仍处于高位。我们预计供暖季欧洲天然气供应仍然紧缺，后续其价格仍有望高位运行。

氯化钾、维生素、蛋氨酸、聚氨酯、环氧丙烷等在欧洲产能占比较高化工品可能受到供给冲击。根据无机涂料门户网微信公众号，欧洲是全球第二大化工品生产基地，约占全球化工品销售额18%。欧洲化工业40％以上的原料来自天然气，生产流程中所用能源的三分之一也依赖天然气，因此天然气危机将对化工行业造成两方面影响，一为生产过程将缺乏足够的能源，二为产品制造将缺乏关键原料。在各种化工品中，氯化钾、维生素、蛋氨酸、聚氨酯、环氧丙烷等在欧洲产能占比较高，未来可能受到供给冲击。甲醇、尿素等主要采用气头工艺生产的化工品价格也将受到较大影响。

投资建议。欧洲天然气价格有望保持景气，建议关注：（1）天然气产业链，新奥股份、广汇能源、九丰能源、中海油、新天然气等；（2）烯烃，荣盛石化、恒力石化、东方盛虹；（3）甲醇、尿素，华鲁恒升；（4）环氧丙烷，滨化股份；（5）MDI，万华化学等。

风险提示：天然气需求增速下滑，天然气价格剧烈波动等。