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2022年09月18日发布

内销家居板块：

疫情或将加速行业供给端出清，坚定看好零售基本盘稳健的家居龙头。

22H1 家居龙头收入依旧增长稳健， 龙头顾家家居、欧派家居、喜临门收入分别增长 12.5%、 18.2%、 16.1%， Q2 单季度利润受疫情扰动短期承压。

2022 年 1-8 月全国住宅商品房销售面积 7.4 亿平方米，同比下降26.8%， 降幅较 2022 年 1-7 月缩小 0.3pct， 其中 8 月销售面积 8316 万平方米，同比下降 24.5%，环比增长 3.6%。 2022 年 1-8 月全国住宅竣工面积 2.67 亿平方米，同比下降 20.8%， 其中 8 月单月全国住宅竣工面积3458 万平方米，同比下滑 5.2%， 降幅较 7 月收窄 32.3pct。

我们认为家居装修多为刚性需求，预计伴随疫情影响减弱、地产交易企稳，家装需求或于 Q3/Q4 持续修复，看好内销为主的家居龙头，软体板块推荐【喜临门】、【顾家家居】，定制板块推荐【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】。

家居出口板块：

疫情后需求整体或趋于平稳，关注汇率及贸易政策变化。 22 年 1-8 月家具出口累计实现 465.31 亿美元，同比-1.2%，其中 8 月单月出口 54.44 亿美元，同比-12.7%，仍需关注细分品类出现结构性分化。供给端在行业长期高压下，不排除部分中小产能出清的可能，行业集中度或进一步提升；需求方面， 20 年全球疫情爆发，海外耐用消费品需求持续高增， 21年下半年以来伴随疫情好转等影响，海外产能逐步恢复，需求或趋于平稳增长。长期来看，中国在全球供应链中的地位稳固，相关产业配套齐全，家居出口龙头抗风险能力强，率先布局海外产能，生产供应稳定性较强，在海外市场的竞争优势进一步加强。建议关注出口占比高的家居龙头【敏华控股】、【顾家家居】，细分赛道龙头【共创草坪】，单品类渗透率提升的【匠心家居】、【浙江自然】、【麒盛科技】。

造纸板块：

受木浆、能源、运输成本上涨的影响，多家纸企陆续发布涨价函。 近日，受生产运营成本上涨的影响，继 8 月中旬特种纸提价 1000 元/吨， 8月 17 日 APP、太阳、晨鸣、博汇纸业发出涨函通知， 9 月 1 日起，所生产白卡纸上涨 300 元/吨。建议关注【太阳纸业】、【山鹰国际】、【博汇纸业】、【晨鸣纸业】。

林业碳汇方面，岳阳林纸布局再下一城。 2022 年 7 月 25 日，岳阳林纸下属全资子公司森海碳汇（乙方）与通山县石航珍稀植物培育中心（甲方）签署了《温室气体自愿减排项目林业碳汇开发合作合同》， 甲方提供位于湖北省咸宁市通山县的森林/林地约 200 万亩，有权获得合同中约定的林业碳汇资产的份额或者碳汇收益权，负责项目实施过程中的营林生产建设、合作期间项目内资产管理，乙方负责开发林业碳汇项目，合作期限 21.5 年，公司预计合作期限内将至少产生净利润 3000 万元， 建议关注【岳阳林纸】。

包装板块：

铝塑膜：整体来看， 目前处于供不应求状态，铝塑膜需求目前核心驱动力是软包电池出货量快速增长，未来增量或源于两轮电动车、储能电池、固态电池等领域。据 EVTank 及利元亨招股说明书数据，全球软包电池出货量占比由 2012 年的 23.93%提升至 2020 年的 55.83%， 2020 年出货量 107.7GWh， YOY+28.1%； 竞争格局来看， 全球铝塑膜主要被日本企业垄断，其中大日本印刷（ DNP）占据全球 50%市场份额，昭和电工占据20%市场份额。目前国内铝塑膜技术取得进展，产品性能和可靠性提升，供应体系逐步完善，形成上下游良性循环反馈，处于国产替代化的前夜。持续推荐【紫江企业】，核心逻辑是国产替代，本质原因是技术进步及上下游供应体系逐步完善。新型烟草板块：

国内方面，截止 6 月 16 日， 21 家电子烟相关企业获批生产许可证， 相关企业涵盖烟碱（尼古丁）生产、雾化物（烟油）生产、电子烟产品（品牌）。从数量上来看，有 4 家尼古丁企业， 13 家烟油企业和 4 家电子烟产品/品牌企业。其中，湖北和诺、金城医药、润都制药和景晟生物获得尼古丁生产许可证。

国外方面， FDA 要求 Juul 电子烟产品退出市场，美国上诉法院批准 Juul上诉请求。 6 月 23 日，美国 FDA 要求 Juul Labs 停止在美销售所有电子烟产品，包括 JUUL 装置和四种类型的 JUUL 烟弹（尼古丁浓度为 5.0% 和3.0% 的弗吉尼亚烟草味烟弹和尼古丁浓度为 5.0% 和 3.0% 的薄荷醇味烟弹）； 6 月 25 日，美国上诉法院批准 Juul 请求，推迟 FDA 禁令，暂缓执行禁令给了法院听取辩论的时间，并不是对此案的裁决。

风险提示： 地产销售、竣工不及预期；原材料价格上行风险；行业竞争加剧；中美贸易摩擦风险等。