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2022年09月13日发布

投资要点

本周（2022.9.5–2022.9.9，下同）： 建筑材料板块（SW）涨跌幅 2.56%，同期沪深 300、万得全 A 指数涨跌幅分别为 1.74%、1.86%，超额收益分别为 0.82%、0.7%。

大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为 427 元/吨，较上周-1 元/吨，较 2021 年同期-19 元/吨。较上周价格下跌的区域：长江流域地区（-4 元/吨）、西南地区（-3 元/吨）、中南地区（-2 元/吨）。无较上周价格上涨的区域。本周全国样本企业平均水泥库位为 67.8%，较上周+1.8pct，较 2021 年同期+13.1pct。全国样本企业平均水泥出货率为 65.3%，较上周+2.8pct，较 2021 年同期-13.4pct。 （2）玻璃： 本周卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为 1716 元/吨，较上周-19 元/吨，较 2021 年同期-1436 元/吨。本周卓创资讯统计的全国 13 省样本企业原片库存为 6587 万重箱，较上周+243 万重箱，较 2021 年同期+4122 万重箱。（3）玻纤：无碱 2400tex 直接纱成交中位数 4200 元/吨，较上周-400 元/吨，较 2021年同期-1800 元/吨。

周观点： 8 月社融数据微弱回升，市场对于地产大幅放松的预期快速升温。近期强二线城市不断加码放松地产，预计无管控的城市销售数据也将有所提振。在 LPR 下调、地产基建政策加码的推动下，四季度需求旺季仍有望出现，尤其是重点工程和市政基建方面。在地产中期 U 型复苏和基建投资中期连续增长的路径下，建材的机会更多在基建端和零售端。首选有定价权和处于拐点上的龙头。（1）基建链条实物需求加速落地，利好水泥混凝土产业链，长三角水泥价格底部已现，龙头的强定价权、高分红和现金流价值提供充足安全边际，推荐华新水泥，建议关注海螺水泥、上峰水泥。（2）零售端定价能力强、现金流好，中长期受益于存量市场集中度提高，推荐伟星新材、北新建材，建议关注三棵树。（3）工程端我们长期看好在下沉市场和小 B 渠道率先布局以及多品类运营打开新成长空间的龙头企业，推荐坚朗五金、东方雨虹、科顺股份。

大宗建材方面：短期水泥价格上涨节奏受制于疫情反复对于终端需求的影响，因此仍依赖于供给端的控制。但 9 月开始逐步进入下游施工旺季，前期专项债及政策性金融工具也陆续投放到位，预计在疫情缓和后有望看到出货率回升和库存加速下降，全面涨价的进程也将逐步开启，中期基建实物需求加速落地将支撑涨价的持续性。对于需求端有支撑、产能利用率和集中度双高的长江中下游市场，有望具备一定的价格弹性。

水泥板块经历近期调整后，估值安全边际较强。推荐受益沿江景气反弹、中长期产业链延伸有亮点的华新水泥，建议关注海螺水泥和上峰水泥等，中长期推荐受益北方市场整合、景气弹性大的冀东水泥，建议关注天山股份等。

玻璃终端需求有望延续季节性改善，淡季的价格拐点已经确立。下游集中补库后短期仍处消化社会库存的阶段，厂商出货和提价阶段性承压，但预计年内价格下行空间有限。若保交付政策的落地有望推动玻璃需求集中释放或供给超预期收缩，玻璃价格弹性有望超预期，可观察 2023 年春节前后的关键窗口期，推荐旗滨集团，建议关注南玻A 等。

装修建材方面： 基建投资逐步落地，多部门推进保交楼，保交付下竣工需求逐步释放，但 8 月受高温、疫情、限电等因素影响发货。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC 等价格已有大幅回调，加之部分品类前期提价落实，预计毛利率逐步修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐伟星新材、北新建材、垒知集团、坚朗五金、东方雨虹、科顺股份、蒙娜丽莎、凯伦股份，建议关注苏博特、 三棵树、中国联塑、公元股份等。

风险提示：疫情超预期、地产信用风险失控、政策定力超预期。