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2022年09月05日发布

核心观点

1.据 7 月份货币政策会议纪要，目前通胀仍没有消退迹象。据 7 月份货币政策会议纪要，与会者认为，到目前为止，通胀压力完全没有消退的迹象。纪要提到，“为实现促进就业和稳定物价的目标，必须坚定限制性政策立场”。部分与会者表示在 7 月加息之后，FFR 仍将处于或低于预期的长期中性水平之内。加息方面，据美联储主席鲍威尔，未来的加息进展将取决于未来的宏观数据水平。目前来看，通胀高企，俄乌冲突之下经济衰退预期显著。2022 年 7 月，美国 CPI 同比上涨 8.5%，欧元区 CPI 同比上涨 8.9%。通胀水平高企，处于 40 年以来的高位。自俄乌冲突以来，全球经济受到影响，博弈制约之下，粮食价格和天然气价格高企，全球局势波动。截至 2022 年 9 月 2 日，美国 10 年期-2 年期国债利差达-0.20%，自 2022 年 7 月 6 日以来，美国国债利差持续倒挂已近 2 个月，衰退预期持续存在。黄金保值效应显著，金价仍有上涨空间。

虽然面临加息预期，但黄金仍然具有上涨动力。首先，黄金具有显著抗通胀的作用，在高通胀时回报更优。根据世界黄金协会数据，黄金在低通胀时（即美国 CPI 同比增速小于或等于 3%）名义回报约为 6.38%，而在高通胀时（即美国 CPI 同比增速大于 3%）名义回报约为 15.35%。其次，黄金具有显著的避险属性。目前俄乌冲突之下，经济不确定性加剧。黄金保值增值优势凸显，投资价值显现。另外，近几月来，金价呈回调趋势，9 月 2 日 COMEX 黄金期货收盘价较 3 月高位回调 16.8%，配置价值持续提升。 截至 2022 年 9 月 2 日， COMEX 黄金期货收盘价报 1708美元/盎司，周跌 1.6%；国内黄金期货结算价报 382.2 元/克，周跌 2.2%。

2.主要有色金属中，硫酸钴涨 4.1%，LME 锌有所下行。硫酸钴方面，截至 2022 年 9 月 2 日，硫酸钴市场价报 60.4 元/千克，周涨 4.1%，硫酸钴价格上涨的主要原因系国际钴价上涨背景下，成本端支撑价格上行；LME 锌方面，截至 2022 年 9 月 2 日，国际市场 LME 锌现货结算价报 3144.5 美元/吨，周跌 14.5%，LME 锌价格下行的主要原因系近期市场加息预期进一步强化叠加欧洲央行加息态度强烈。

3.能源危机持续蔓延，欧美电解铝大幅减产。俄乌冲突之下，俄罗斯向欧洲出口天然气减少，叠加 2022 年高温影响，欧洲电价高涨。据Nord Pool，截至 8 月 30 日北欧电力系统价格达 462 欧元/兆瓦时，同比去年上涨 428%。电费高企之下，欧美有色产品产能下降。以电解铝为例，据 Mysteel 数据，2021 年 10 月-2022 年 8 月，美国电解铝产能下降25.4 万吨，占总产能的 15.6%；欧洲电解铝产能下降 104 万吨，占总产能的 32.6%。

4.行情回顾。从细分领域来看，有色金属子板块全部下跌，其中下跌幅度最大的三个子板块是钨、锂和镍钴锡锑，下跌幅度分别为 11.2%、8.7%和 7.0%。 周涨幅排名前三的依次为博威合金、 西部材料、 索通发展，周涨幅分别为 7.5%、6.1%、5.5%；周跌幅排名前三的依次为鑫铂股份、厦门钨业、新疆众和，周跌幅分别为 14.6%、12%、12%。

投资建议

美国通胀高企下，黄金的保值功能将逐步体现，黄金价格有望继续上涨，相关企业或将受益，如：赤峰黄金、紫金矿业、山东黄金等。

风险提示

疫情加剧风险、自然灾害风险、下游需求不及预期。