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2022年09月05日发布

核心观点

上半年疫情反复导致社服整体受负面冲击，酒店/餐饮/景区收入端分别+15%/-4%/-47%、净利分别-38%/-88%/-433%，经营杠杆较高导致各版块利润降幅大于收入，其中酒店因海外上修对冲及隔离酒店、降本增效而表现稍好，景区则在异地出行受限情况下磨底。

酒店：低潮期龙头优势放大，海外、高端休闲为结构性亮点。2Q22龙头RevPAR较19年恢复度表现高于中国内地整体，其中华住、锦江于震荡中韧性更强；海外Q2欧洲出行消费上修加速，复星旅文、锦江卢浮、华住DH受益。拓店方面，疫情影响营建周期及加盟信心，但锦江Q2 逆势扩张、环比加速，华住经济型、中档品牌转为区域总部主导，精益增长战略下加速下沉；休闲度假热度上升，复星旅文国内度假村轻资产扩张、目的地项目蓄力。国内连锁酒店龙头经营表现领先行业、竞争格局持续改善，高端度假疫情好转后弹性充足，建议关注连锁龙头及高端休闲度假标的。

餐饮：个股表现存分化，关注成长与反转。品牌餐饮中，瑞幸咖啡新品推广、门店下沉成功，逆势增长近80%，Non-gaap净利扭亏；UE模型高效的快餐/休闲餐经营韧性凸显，如百胜中国、九毛九逆境中仍实现盈利；行业关店调整仍在继续，海底捞啄木鸟计划初见成效，人工成本下降、盈亏平衡翻台率已降至3次以下，海伦司调整100+门店；正餐宴请受冲击大，但延迟消费预计下半年旺季弹性大；部分餐饮+食品型企业受益政府保供、预制菜/速冻居家消费需求增加而受影响较小。餐饮自下而上筛选兼具品牌成长性和抗风险能力公司，短期关注火锅龙头困境反转及下半年旺季宴请、送礼需求反弹机会。

景区：业绩再触底，把握项目优质标的反弹机会。Q2疫情波及范围广，影响程度深，对景区行业造成严重打击，人工/自然景区收入同比下降44%/72%，仅恢复至19年同期的38%/21%，行业上半年无盈利企业。部分公司于重压下苦练内功，宋城演艺在“花房收益+资产处置+费用控制”下Q2实现微盈，闭园期间丰富演艺内容；天目湖持续升级迭代产品矩阵，推出露营烧烤、冰雪主题产品，完成水世界项目扩建与海洋世界升级，动物王国项目与国资主体合作开拓中；中青旅强化乌镇和古北水镇两大景区内容丰富和优化升级。下半年暑期旅游旺季+跨省游放开+景区多种优惠引流政策落实，建议关注行业触底反转，长期看好项目优质、可复制性强的景区标的。

风险提示：全球疫情反复风险、汇率波动风险、拓店速度不及预期、原材料价格波动等。