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2022年09月01日发布

事件：8月份，制造业PMI环比+0.4pp为49.4%，虽仍低于荣枯线但景气度小幅修复。在调查的21个行业中，有12个行业PMI较上月上升，多数行业景气水平有所改善。

制造业景气度小幅修复，价格指数低位回升，需求端疲软态势获一定缓解。从分类指数来看，本月生产、新订单、原材料库存、从业人员、供应商配送指数分别为49.8%、49.2%、48.0%、48.9%、49.5%，环比分别持平、+0.7pp、+0.1pp、+0.3pp、-0.6pp，生产指数位于荣枯线附近，收缩态势不明显，新订单指数环比有所提升，需求端有一定修复。从价格指数来看，此前7月主要原材料购进价格指数及出厂价格指数环比6月均出现明显下跌，我们当时认为制造业整体需求不足的情况，应已传导至上游环节，既是整体需求不足的体现，但也有助于下游行业利润修复。8月调查结果显示，当月反映原材料成本高的企业占比环比-2.4pp为48.4%，年内首次低于50.0%，企业成本压力有所缓解。而且，8月的价格指数呈现低位回升、降幅收窄的特点，主要原材料购进价格指数环比+3.9pp为44.3%，出厂价格指数环比+4.4pp为44.5%。我们认为，从分类指数和价格指数来看，制造业整体的需求虽还未快速修复，但至少下行趋势获得了一定抑制，疲软态势获一定缓解。

大、中型企业领衔修复，格局优化的赛道有望更加受益。分企业规模来看，本月大、中、小型制造业企业PMI分别为50.5%、48.9%、47.6%，环比分别为+0.7pp、+0.4、-0.3pp。其中，大型企业景气度本月升至扩张区间，中型企业景气水平有所改善。在外部不利因素冲击中，大、中型企业经营韧性更强，行业份额有望向龙头集中，尤其是原先即处于格局优化阶段的赛道。我们认为，处于出清阶段的赛道及以大客户为主的企业会更加受益。

8月制造业去库加速，持续关注后续更好复苏。从制造业PMI中的产成品库存指数来看，今年1-8月的数值分别为48.0%、47.3%、48.9%、50.3%、49.3%、48.6%、48.0%、45.2%，期间，主动去库进程受到了疫情多点频发的影响，但自5月以来持续下行，8月环比-2.8pp，制造业去库速度提升。从制造业产成品存货绝对值的同比增速来看，今年2-7月数值分别为17.2%、18.4%、20.1%、19.9%、19.0%、16.8%，8月数据将于9月底发布，我们预计环比7月也会较快下行，建议持续跟踪制造业景气度，并关注顺周期、强α企业在后续终端需求持续恢复时的业绩表现。

风险提示：宏观经济增速不及预期，制造业去库存进度不及预期，行业竞争加剧。