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2022年07月25日发布

Q2建筑央企订单增长大幅提速。截止至本周，除中国交建及中国中铁外，其余建筑央企均已披露季度新签订单数据，2022Q1-2七家建筑央企合计新签订单51592亿元，同增18.9%；Q2单季新签29145亿元，同增26.6%，较Q1大幅加速16.3个pct，订单增长强劲，龙头效应持续凸显。Q2增速较高的企业有中国电建（+118%）、中国铁建（+45%）、中国能建（+21%）、中国建筑（+16%）。

订单持续高增彰显龙头优势，Q3收入有望加速。我们分析央企新签订单Q2加速增长主要因：1）稳增长政策持续加码，基建项目释放加快。2）新型电力系统等新基建领域需求旺盛，相关企业订单大幅增长，如电力双雄中国电建、中国能建订单表现突出，Q2单季分别同增118%/21%，较Q1提升111/21个pct。3）央企市占率加速提升：房建等领域行业整体压力较大，市场加速出清，央企抗风险能力强，竞争优势突出，市占率进一步提升。4）部分企业并表因素影响，中国电建置入集团资产在二季度并表，相关合并企业订单计入。

展望后续，三季度基建资金整体较为充裕，5-6月专项债发行近2万亿，3000亿政策性金融工具做资本金近期也加速落地（根据官方公众号，7月21日农发行完成首笔5亿元基础设施基金投放，7月22日国开行完成13亿元资本金投放），有望打通当前基建信用传导堵点。近期长三角等部分区域持续高温天气对施工节奏也造成一定影响，预计进入8月后情况会有所缓解。央企前期新签订单趋势强劲，在政策及资金支持加码，且信用传导更顺畅的情况下，三季度订单有望加速向收入转化。

建筑行业新签订单增速与板块指数历史走势拟合度相对较好，当前新签订单趋势强劲，继续看好三季度稳增长板块表现。我们将历史上建筑行业新签订单增速与建筑板块指数（中信建筑行业指数）走势进行对比分析，发现除2014Q3-2015Q2牛市阶段，建筑行业新签订单增速与建筑板块指数走势较为一致，拟合度较好。我们分析主要因建筑新签订单属于行业收入与业绩的前瞻性指标，且受到企业自身业绩平滑等因素影响较小，对行业真实的景气程度代表性更高。当前建筑板块特别是建筑央企订单趋势强劲，二季度新签订单大幅加速，三季度实物工作量有望加快落地，行业景气度持续上行，我们继续看好三季度基建稳增长板块表现。

七大建筑央企二季度新签订单情况详细解读：

中国建筑：房建逆势加速增长，基建持续发力，地产销售边际回暖。2022年1-6月公司新签建筑业合同额18385亿元，同增14.4%；6月单月新签合同额5573亿元，同增15.8%，环比加速12.7个pct。分业务看，1-6月房建新签合同额13175亿元，同增9.1%，较1-5月加速1.3个pct，在下游地产需求偏弱情况下公司房建订单仍实现稳健增长，展现较强经营韧性，预计主要系公司持续优化业务结构，积极开拓产业园、片区开发等政府类项目。基建业务新签合同额5148亿元，同增31%，年初以来公司基建订单在去年同期高增基础上延续较快增速，表现持续亮眼。1-6月公司地产业务合约销售额1860亿元，同比下降15%，跌幅环比收窄8.2个pct；合约销售面积725万平米，同比下降28%，环比收窄5.6个pct，销售数据边际有所改善，预计主要因疫情受控后部分积压需求释放。上半年房屋竣工面积同增5.4%；新开工面积同降21%，跌幅较上月收窄7.7个pct；6月单月新开工同增15%，边际明显恢复。

中国电建：6月订单同比大增129%，水风光储、传统基建齐发力。2022年1-6月公司累计新签合同额5771亿元，同增51%，较上月提升21.7个pct；6月单月新签1909亿元，同比大幅增长129%，订单增长明显提速，预计主要系1）风电、光伏等新能源订单显著放量。2）与集团资产置换完成，置入企业并表影响。分业务看，1-6月能源电力/水资源与环境/基础设施/其他业务分别新签合同额2265/1250/2162/94亿元，占上半年订单总额的39%/22%/37%/2%（6月单月占比分别为47%/10%/41%/2%）。分区域看，境内/境外分别新签5107/664亿元，分别同增64%/-5.8%。年初以来基建稳增长政策持续发力，其中水利工程、新型能源基建等领域建设需求大、投资效率高，多次被高层会议列为基建重点发展方向，下半年景气度有望延续提升，公司全年订单预计将维持较快增长。

中国铁建：Q2单季同增45%，公路订单增长强劲。2022Q1-2公司累计新签合同额13312亿元，同增26%；Q2单季新签8653亿元，同增45%，增速较Q1大幅提升43.7个pct，超市场预期。分业务看，上半年工程承包业务新签合同额11235亿元，同增31%（Q2单季同增49%），其中铁路/公路/其他工程分别新签885/1644/8706亿元，同比变动-35%/+71%/+39%（Q2单季YoY-44%/+150%/+57%）。非工程承包业务中勘察设计/工业制造/地产开发/物流贸易/其他业务分别新签176/182/380/1185/154亿元，同比变动+6%/+53%/-45%/+37%/+36%。分区域看，上半年境内/境外分别新签订单12239/1073亿元，同增26%/34%（Q2单季同增43%/74%）。

中国化学：Q2订单增速放缓，营收维持稳健增长。2022年1-6月公司累计新签合同额1625亿元，同增23%，较上月放缓36个pct，预计主要系二季度基建类订单增速环比一季度有所下降。分业务看，建筑工程承包/勘察设计/实业/现代服务业/其他分别新签订单1528/30/40/22/5亿元，占订单总额的94.0%/1.8%/2.5%/1.3%/0.3%。工程承包业务中化学工程/基础设施/环境治理分别新签订单1122/366/40亿元，占工程订单的73%/24%/3%。分地域看，1-6月境内新签合同额1438亿元，同增17%；境外新签187亿元，同比大幅增长117%，海外经营环境持续改善。2022年1-6月公司累计实现营业收入753亿元，同增34%，延续稳健增长；6月单月实现营收155亿元，同增21%。

中国能建：Q2订单同增21%，新能源业务增速亮眼。2022年上半年公司累计新签合同额5328亿元，同增10%；Q2单季新签合同额2887亿元，同增21%，较Q1大幅提速21个pct。分业务看，上半年工程业务新签订单5015亿元，同增6.6%，其中传统能源/新能源/城市建设/综合交通/其他工程分别新签合同额1310/2041/1097/263/304亿元，同比分别变动-3%/+117%/-30%/-15%/-44%，新能源工程业务明显放量，驱动整体订单总额高增。非工程业务中勘察设计/工业制造分别新签96/139亿元，同增58%/103%。

中国中冶：Q2订单受疫情影响增速放缓，6月边际明显改善。2022年1-6月公司新签合同额6470亿元，同增5.2%；6月单月新签1477亿元，同增0.8%，增速较上月提升13.3个pct，边际有所改善。分季度看，Q1/Q2单季分别新签3191/3279亿元，分别同比变动+13.7%/-2.0%，二季度增速有所放缓预计主要系公司部分重要子公司位于上海，受疫情影响业务开展有所受限。

投资建议：预计三季度地产投资仍将延续下行，消费因疫情制约反弹力度受限，稳增长主要抓手预计仍为基建，政策仍有望持续加码，静待近期重要会议定调。基建稳增长主线重点推荐低估值建筑央企国企中国建筑（PE3.8X）、中国中铁（PE4.9X）、中国交建（PE6.5X）、山东路桥（PE5.8X）、四川路桥（PE7.0X）等；基建设计龙头华设集团（PE8.9X），关注祁连山。此外优质成长股重点推荐：新材料实业极具潜力的中国化学（PE11X）、积极布局BIPV的龙元建设、机械租赁龙头华铁应急（PE18X）、微电网龙头安科瑞（PE27X）、民营配网EPCO龙头苏文电能（PE18X）、热网改造龙头瑞纳智能（PE20X）。

风险提示：稳增长政策不达预期风险，应收账款减值风险，疫情反复风险，原材料价格大幅上涨风险等。