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2022年07月04日发布

三大航发布公告，向空客公司合计购买292架A320neo系列飞机。其中：国航、南航、东航分别购买96、96和100架，总体预计在2023-2027年（主要为2024-2027）之间交付，总订单金额372.57亿美元，约合人民币2400亿左右。

对于本次飞机采购，市场核心争议在于在当前疫情仍然影响较大的背景下，是否会造成供给端的大幅扩张，而降低后疫情航空供需错配程度，进而影响大周期弹性。我们认为本次采购为面向远期的行业正常运力引进，对近几年行业供需格局无实质影响，同时结合我们供应链跟踪的结果，最终实际交付进度或有较大不确定性。

此次运力采购为面向远期需求的行业正常运力引进规划，且综合测算下中长期运力增速依然处于极低水平，并不会对当前乃至未来几年供需格局造成实质影响。1）292架飞机占21年末三大航总机队规模的12.4%，占全行业的7.6%，影响较为有限；2）仅考虑本次飞机采购，测算三大航运力增速19-27年复合增速2.5%，19-23年（集中引进前）复合增速2.5%，23-27年（集中引进期）复合增速2.6%；3）综合考虑远期飞机退出计划及后续737MAX复飞和现有订单的恢复引进，测算三大航19-27年、19-23年和23-27年复合增速分别为3.0%、3.4%和2.7%，与前述测算相比增速基本持平略高，总体仍处于极低增速水平。

为何选在当前时点采购飞机？我们认为：1）航司对国内民航市场复苏和中长期繁荣前景看好，民航“十四五”规划预计至2025年，我国居民人均年乘机次数将2019年的0.47次提升到0.67次，当前国内民航累计渗透率和当年渗透率分别为24.5%和11%，远低于美国的90%和50%水平，中国航空市场增长潜力仍然巨大；2）提前补充远期运力，降低供应链波动风险。疫情深刻影响航季产业链各个环节，此次采购前截至22年4月，国内航司波音空客待交付订单仅561架，处于极度低位，未来或面临“无机可飞”局面；同时制造端波音空客均未恢复至疫情前生产速率，预计23年中才可基本恢复至疫情前水平，目前供应链交付能力极为紧张，交付周期大概率拉长，对应航司后续运力安排不确定性加剧，航司选择此时采购飞机，以降低远期运力波动风险，但最终实际交付时间或有较大不确定性；3）在当前航空市场尚未完全恢复的情况下，引进飞机有利于争取更优的商务条件。

投资建议与投资标的

长期我们坚定看好航空大周期弹性，供需反转驱动票价客座率双升，推动业绩提升。1）供给端：飞机供给低速增长，行业大幅降速明确。此次运力采购为面向远期需求的行业正常运力引进规划，且综合测算下中长期运力增速依然处于2-3%的极低水平，并不会对当前乃至未来几年供需格局造成实质影响；2）需求端：需求强韧性，无需对后疫情航空需求过度担忧；3）价格弹性：供需反转推动全局量价齐升。

短期来看，疫情负面冲击逐步收敛，复工复产推进，多重利好催化，行业总体恢复确定性强。

中期维度，行业存在整合/出清可能，或有格局改善期权。

建议关注中国国航，以及民营航空春秋航空、华夏航空。短期建议关注受疫情影响最为显著的上海主基地航司东航、春秋、吉祥。

风险提示

宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、政策不及预期、油价和汇率大幅波动风险、相关假设测算偏差风险