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2022年06月30日发布

投资要点：

事件：6月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.6个百分点，重回临界点以上，制造业恢复性扩张。

物流保通保畅等政策措施显效发力，制造业产需恢复加快，景气度环比继续改善。此前，受多地疫情爆发及管控影响，4月制造业PMI环比-2.1pp至47.4%的较低景气区间，5月修复至49.6%，6月进一步修复，提升至50.2%的扩张区间。从分类指数来看，本月生产、新订单、原材料库存、从业人员、供应商配送指数分别为52.8%、50.4%、48.1%、48.7%、51.3%，环比分别+3.1pp、+2.2pp、+0.2pp、+1.1pp、+7.2pp，环比上月均有上升，尤其是配送环节显著改善，有效保障企业生产运行，且对PMI整体回归至扩张区间有较好的拉动作用。分行业来看，在被调查的21个行业中，有13个行业PMI位于扩张区间，汽车、通用设备、专用设备、计算机通信电子设备等行业两个指数均高于54.0%，高技术制造业和装备制造业PMI分别为52.8%和52.2%，以上行业景气度优于整体较高水平。

大、中型企业领衔修复，格局优化的赛道有望更加受益。分企业规模来看，本月大、中、小型制造业企业PMI分别为50.2%、51.3%、48.6%，环比分别为-0.8pp、+1.9pp、+1.9pp。其中，大型企业景气度连续两个月位于扩张区间，中型企业本月新升至扩张区间。在外部不利因素冲击中，大、中型企业经营韧性更强，行业份额有望向龙头集中，尤其是原先即处于格局优化阶段的赛道。我们认为，处于出清阶段的赛道及以大客户为主的企业会更加受益。

当前约半数企业反映订单不足，制造业应继续处于去库阶段，三、四季度需求偏弱的压力或将一定缓解。国统局指出，“虽然本月制造业延续恢复态势，但仍有49.3%的企业反映订单不足，市场需求偏弱依然是目前制造业面临的主要问题”。我们认为，本轮疫情影响前，制造业有较大概率正在经历去库存阶段，2021年11月、12月、2022年2月，我国制造业产成品库存同比增速分别为18.1%、17.3%、17.2%，大体呈下行趋势。而2022年3月、4月，主要系疫情等因素影响有所回升，分别为18.4%、20.1%，2022年5月为19.9%，环比-0.2pp。而且，从制造业PMI的细项来看，3、4、5、6月产成品库存指数分别为48.9%、50.3%、49.3%、48.6%，5、6月份制造业产成品指数持续下行。我们预计目前处于主动去库阶段，且受益物流恢复等因素正加速进行，三、四季度需求偏弱压力或获一定缓解，建议持续跟踪制造业景气度，并关注顺周期、强α企业在后续终端需求持续恢复时的业绩表现。

风险提示：宏观经济增速不及预期，制造业去库存进度不及预期，行业竞争加剧。