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2022年06月12日发布

投资要点

特斯拉2022Q1业绩同比高增，净利润创新高：特斯拉2022Q1营收187.56亿美元，同环比+81%/+6%；GAAP准则下净利润为33.18亿美元，创历史新高，同环比+658%/+43%；营业利润率达17.7%，同环比+13.5/4.6pct，实现较高盈利水平；2021Q4交付30.9万辆，同环比+70.9%/+27.9%。主要得益于上海工厂低成本出货占比提升、4680电池应用降本、涨价传导成本压力，盈利质量显著提升。Q1交付31.0万辆，同环比+67.7%/+0.5%。其中，Model3/Y交付29.5万辆，同环比+61.5%/-0.5%；ModelS/X合计销1.47万辆，同环比+625.3/+25.1%。Q1产量30.54万辆，同环比+69.4%/-0.1%，当季库存减少4641辆（含发出未交付），实际在手库存减少，累计库存12383辆。

蔚来Q1业绩亮眼，营收同环比增长，新车型迎来密集推出：蔚来2022Q1营收99.11亿元人民币，同环比+24.2%/+0.1%，毛利率15%；归母净亏损为18.25亿元人民币，扣除股权激励费用，2022Q1净亏损为13.52亿元人民币，同比收窄72%。2022Q1蔚来销售2.6万辆，其中ES6交付1.4万辆，为主要增量车型。受疫情冲击，公司预计2022Q2交付新车2.3-2.5万辆，同比增长5%-14%。随着公司ET7、ET5、ES7等新车开启交付，我们预计蔚来销量持续高增。

小鹏Q1营收同比大增，成本冲击单车毛利微降。2022Q1营收74.6亿元，同比大增153%；毛利率为12.2%，环比下滑0.3pct。净亏损17.01亿元，相比2021年同期亏损扩大116%，环比扩大32%。受成本上升影响，2022Q1单车毛利2.1万元/辆，环比下滑1.54%。2022Q1新车交付量达3.5万辆，同环比+159%/-17%，随着P5产能爬坡及旗舰SUVG9于2022Q3正式发售，我们预计将为公司带来可观销量。

理想Q1业绩同比高增，盈利能力持续提升。2022Q1营收95.62亿元，同环比+167.5%/-10.0%，2022Q1毛利率为22.6%，归母净利润-0.11亿元，亏损同比收窄97%。2022Q1交付3.17万辆，同环比+152%/-10%。受疫情影响，公司预计2022Q2交付量达2.1-2.4万辆，同比增长19.5%-36.6%，环比下滑。公司预计北京制造基地2023年投入运营，重庆制造基地建设在即，长期发展夯实基础。

投资建议：电动车低点已过，政策刺激力度加大，产销环比向好，全年龙头预计60-100%高增，目前估值仍处底部，继续强烈看好电动车板块超跌反转，第一条主线看好Q2盈利拐点叠加储能加持的电池，龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪，关注派能科技、国轩高科、欣旺达、蔚蓝锂芯；第二条为持续紧缺、盈利稳定的龙头：隔膜（恩捷股份、星源材质）、负极（璞泰来、杉杉股份、贝特瑞，关注中科电气）、结构件（科达利）、添加剂（天奈科技）、前驱体（中伟股份）；第三条为盈利下行但估值底部的电解液（天赐材料、新宙邦），三元（容百科技、华友钴业、当升科技）、铁锂（德方纳米）、铜箔（嘉元科技、诺德股份）；第四为价格持续维持高位低估值的锂（关注赣锋锂业、天齐锂业等）。

风险提示：销量不及市场预期、政策不及市场预期、竞争加剧