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2022年01月28日发布

事件概述:

北京时间1月27日，特斯拉发布2021Q4及2021全年业绩，Q4单季实现总营收177.2亿美元，同比+64.9%，环比+28.8%。2021Q4GAAP毛利率达27.4%，同比+8.1pct,环比+0.8pct。利润方面，2021Q4GAAP净利润23.2亿美元，同比+759.6%，环比+43.4%。2021年全年总营收538.2亿美元，同比+70.7%，GAAP毛利率达25.3%，同比+4.3pct，GAAP净利润为55.2亿美元，同比+665.5%。

分析与判断:

产销再创新高利润弹性彰显

交付量：2021Q4特斯拉各车型合计交付308,650辆，同比+70.8%，环比+27.9%。全年累计交付936,222辆，同比+87.4%。公司产能建设加速，奥斯汀工厂和柏林工厂已进入装配测试阶段，2021Q4有少量生产，其中奥斯汀工厂生产配备4680电池的ModelY即将于本季度开启交付。同时现有产能进一步释放，公司预计仅凭弗里蒙特和上海工厂的产能，今年交付量将增长50%以上。

营收端：2021Q4公司总营收为177.2亿美元，其中汽车业务营收159.7亿美元，同比+71.4%，环比+32.4%。2021Q4因改款ModelS/X销量持续拉动，公司汽车ASP达到5.1万美元，同比+2.8%，环比+3.9%。2021年全年汽车业务总营收为472.3亿美元，同比+73.4%，汽车ASP达4.9万美元，同比-4.8%，主要因低价Model3/Y全年占比提升。2021Q4/2021全年碳积分销售额分别为3.14/14.7亿美元，同比分别-21.7%/-7.3%，对整体营收影响较小。

利润端：2021Q4实现GAAP净利润23.2亿美元，连续十个季度盈利同时创下新高。我们判断主要因规模提升带动单车成本下降以及费用率管控增强，2021Q4汽车业务毛利率30.6%，同比+6.5pct，环比+0.1pct；扣除积分后汽车毛利率为29.2%，同比+8.5pct，环比+0.4pct；单车净利润已达7,520美元，同比+403.2%，环比+12.2%。2021年全年GAAP净利润为55.2亿美元，同比+665.5%，扣除积分后汽车毛利率为27.0%，同比+6.0pct；单车净利润达5,895美元，同比+308.5%。根据公司业绩发布会披露，特斯拉在所有已实现量产的车企中取得了最高的利润率。产品力驱动下，我们认为电动车的盈利能力显著高于传统燃油车，随着供应链的恢复及产能进一步提升，公司盈利能力有望持续提升。

产能端：新产能建设有序推进，2021Q4资本支出达18.1亿美元，同比+57.3%，环比-0.5%。当前总产能超105万辆，具体：1)弗里蒙特工厂ModelS/X产能10万辆，Model3/Y产能50万辆；2）上海工厂Model3/Y产能超45万辆。现有弗里蒙特及上海工厂今年产能预计也将大幅提升。新工厂建设方面，奥斯汀工厂和柏林工厂已进入装配测试阶段，2021Q4有少量生产，其中奥斯汀工厂生产配备4680电池的ModelY即将于本季度开启交付。此外，德州在规划Cybertruck产线（推出时间推迟至2023年），此前已经亮相的TeslaSemi、第二代Roadster的产能建设也在规划中。此外，公司业绩发布会中表示预计今年或将有新工厂选址的信息。新产能建设及新车型投放将助力特斯拉产销量继续向上，预计未来几年的复合增速有望达50%，部分年份增速甚至更高。

自动驾驶迎来突破软件收入持续提升

公司在美国自动驾驶车辆已突破6万辆，预计今年将实现自动驾驶。公司在2021Q4发布了针对FSD的7次升级，目前在美国自动驾驶车辆已突破6万辆，基于纯视觉方案的Model3/Y也获得了IIHS评估的最高安全等级。公司业绩发布会中马斯克也表示，在数据安全等级显著提升下，今年将实现全自动驾驶。

FSD带动软件收入持续提升，截至2021Q3（Q4尚未公布），公司因超级充电站、网络连接、FSD及OTA产生的递延收入累计为22.2亿美元，公司预计2021Q3-2022Q3间将确认13.9亿美元收入，预计FSD将成为核心利润增量。

强产品力驱动国内优质产业链受益

特斯拉技术驱动供给质变铸就代际领先的强产品力，主要体现有：1）全栈自研自动驾驶；2）动力电池自制（4680电池取得实质突破，即将交付）。考虑新Model3/Y上海工厂产能已达45万辆/年，今年产能仍将快速扩充，预计将充分拉动上游供应链，为自主供应商做大做强创造历史性机遇。国内相关产业链完整，供应商响应快速，成本优化能力强，良好契合特斯拉产品快速迭代及产能快速爬坡的发展需要。特斯拉供应链层级少、扁平化程度高，零部件企业有更多机会实现总成化配套，相关标的有望持续受益。

投资建议：

特斯拉引领产品驱动，新势力及传统车企供给端质变持续推进。上半场电动化趋势已定，下半场智能化竞争开启，智能驾驶和智能座舱齐加速，电动智能重塑产业秩序。业绩快速增长+新定点催化，推荐从客户维度（新势力等产业链）+产品维度（增量部件）选择标的，双维共振最佳。

1、客户维度：

新势力车型较传统燃油车迭代速度加快，供应链验证周期缩短，同时供应链趋于扁平化，销量的加速增长驱动产业链公司的业绩增长曲线变得更为陡峭。推荐弹性较大的【上声电子、拓普集团、新泉股份、隆盛科技、文灿股份、上海沿浦】，受益标的【泉峰汽车、旭升股份、欣锐科技】。

2、产品维度：

智能电动变革将带来品牌力与产品力重塑，各车企均不断增加智能电动化配置，期望实现品牌向上：优选声学-【上声电子】、线控底盘-【伯特利】、域控制器-【德赛西威】、天幕玻璃-【福耀玻璃】、一体化压铸-【文灿股份】、智能座椅-【继峰股份、上海沿浦】、内饰-【新泉股份】、平台型-【拓普集团】。双碳压力下，汽车轻量化空间广阔，推荐【文灿股份、爱柯迪、拓普集团、伯特利】，受益标的【泉峰汽车、旭升股份、和胜股份】

风险提示

新车型投放进度、产能建设进度推迟导致交付量不达预期；汽车需求低迷导致国内外新能源汽车销量不达预期；芯片短缺影响。