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2021年12月20日发布

全球镍储量丰富，红土镍矿成为中流砥柱。全球镍储量丰富，探明总储量 9400 万吨大幅低于实际储量，主要以硫化镍矿和红土镍矿的形式分布于印尼、菲律宾、澳大利亚、俄罗斯和巴西等国家。中国探明镍资源储量全球占比约 3%，目前作为全球最大镍需求国主要依赖从印尼、菲律宾等进口。技术进步推动红土镍矿产量快速提升，供给占比提升至 70%，印尼、菲律宾等高品质红土镍矿资源丰富国家将成为未来镍供给最重要增量来源。红土镍矿冶炼以 RKEF 火法（RKEF 火法-镍铁-不锈钢（或高冰镍-硫酸镍））生产镍铁为主，同时湿法高压酸浸技术（HPAL-镍钴中间品-硫酸镍）逐步成熟，有望成为硫酸镍的主要生产方式；两种工艺均成本优势明显，从红土镍矿到硫酸镍的成本约在 10000-12000 美元/镍吨。

汽车电动化带来镍增长新机遇，不锈钢增加镍消费总量。不锈钢作为镍主要消费方向，占镍总消费量的 70%以上；2015-2017 年 RKEF 法大幅降低不锈钢中镍元素获取成本后，不锈钢加速在下游消费渗透及替代，我们预计未来 5 年全球不锈钢消费量有望保持 5%的增速。作为镍新兴消费领域，新能源汽车以自身优异的产品素质及各国加速的碳排政策共同驱动其爆发增长。根据 EV volumes 数据，2020 年全球新能源汽车销量 324 万辆，同比增长 46.61%；2021 年前 3 季度 439 万辆，同比增长 138%；我们预计 2021 年全球产销将超过 660 万辆，同比增长 116%；2025 年全球新能源汽车产销量将超过 2400 万辆，年复合增长率约 50.5%。

三元电池性能优势稳固，高镍化趋势加速。镍具有较高能量密度且价格较低，因此三元电池中提高镍占比可以有效降低成本并提高续航能力。在成本和能量密度提升的驱动下，高镍电池的性价比优势逐步凸显，与磷酸铁锂的成本差距有望收窄。2020 年国内高镍三元正极占比43%，相对于 2019 年提升 13 PCT，我们预计到 2025 年我国高镍三元正极电池占比将达到 83%，5 系三元电池占比将下降至 17%以下；对镍的需求量也将从 2020 年的 6.6 万吨提升至到 2025 年的 89 万吨，新能源汽车成为镍最重要需求增量。

投资建议：考虑新能源汽车产销量快速增长，动力电池装机量爆发及三元电池高镍化趋势推动镍的需求二次爆发，建议关注具有镍资源优势及电池材料多环节布局的企业华友钴业、盛屯矿业、洛阳钼业等。

风险因素：各红土镍矿冶炼项目建设进度不及预期、镍价大幅下跌、疫情反复影响下游需求、电动汽车增长不及预期等。