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2021年12月20日发布

2021年总结：国内游恢复至67成，出境游整体仍停滞。国内游恢复至疫前67成。21年新冠疫情出现多次反复，倡议就地过年、暂停跨省团队游等防疫政策背景下，我国旅游行业仍受到持续影响。21H1国内旅游人次恢复至19年同期的61%，旅游收入恢复至19年同期的58.6%；国庆假期旅游人次恢复至19年同期的70.1%，旅游收入恢复至19年同期的59.9%。

22年展望及投资策略：随着新冠特效药的上市、新冠疫苗接种的推进，国内旅游市场有望逐步向好，恢复程度仍取决于疫情反复情况及防疫政策要求。出境旅游市场的恢复步伐取决于全球范围内的疫情防控形势，部分疫情防控较好、防疫政策协调顺畅的目的地有望率先放开；若出境游得以放开，高端群体的度假游有望率先恢复，对航线和目的地资源把控力较强的出境游服务商有望受益。

我们认为疫情修复逻辑将成为22年行业的主旋律。免税版块，国内疫情向好、新店投入使用带动海南离岛免税量价齐升；酒店版块，供需格局明显向好，连锁化率提升，酒店集团加速整合单体，国内疫情向好将贡献业绩弹性；景区版块，客流受疫情压制的状态有望得到改善，带来业绩的逐步恢复；连锁餐饮版块，仍维持较快的拓店速度，同店数据向好；出境游版块，更加取决于全球疫情进展及出入境放开的预期。在国内疫情防控情况优于海外的背景下，我们建议重点关注：（1）旅游受益于国内疫情修复版块，如免税（中国中免）、酒店（首旅酒店、锦江酒店）、景区（宋城演艺）、连锁餐饮（海伦司、九毛九）；（2）具有高景气度的人力资源服务（科锐国际）；（3）教育板块中民办高教（中教控股、希望教育）和职教培训（行动教育）细分。

风险提示：行业较大程度受到疫情反复影响；人力资源服务行业客户较为集中的风险；教育行业的政策变动的风险；宏观经济下行对消费者服务行业的负面影响。