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2021年12月20日发布

事件： （1）11 月份，全国快递服务企业业务量完成 113.3 亿件，同比增长 16.5%；业务收入完成 1074.9 亿元，同比增长 12.0%。1-11月，全国快递服务企业业务量累计完成 980.5 亿件，同比增长 32.3%；业务收入累计完成 9414.7 亿元，同比增长 19.6%。（2）四家快递公司发布 11 月份经营数据：

【顺丰控股】11 月公司速运物流业务收入 162.45 亿元，同比增长15.43%；完成业务量 10.27 亿票，同比增长 13.86%；速运物流业务单票收入为 15.82 元，同比增长 1.41%。

【韵达股份】11 月公司快递服务业务收入 44.73 亿元，同比增长20.70%；完成业务量 18.83 亿票，同比增长 19.03%；快递服务单票收入 2.38 元，同比增长 1.71%。

【圆通速递】11 月公司快递产品收入 45.12 亿元，同比增长 27.35%；完成业务量 17.45 亿票，同比增长 13.38%；快递产品单票收入 2.59元，同比增长 12.33%。

【申通快递】11 月公司快递服务业务收入 29.07 亿元，同比增长19.88%；完成业务量 11.82 亿票，同比增长 16.65%；快递服务单票收入 2.46 元，同比增长 2.93%。

从业务量增速来看，行业增速放缓，顺丰增速放缓但保持双位数增长、韵达增速领先通达系：11 月行业件量同比增长 16.5%，较 10 月环比下降 4.39pts，略有回落但需求仍稳健，旺季增速下滑预期之中，主要系电商消费增长乏力，我们认为在基数影响下，增速降档为必然。11月各上市快递企业业务量增速分别为：顺丰+13.86%（环比-7.75%）韵达+19.03%（环比-2.07pts）、圆通+13.38%（环比-6.08pts）、申通+16.65%（环比-7.68pts） 。顺丰增速环比放缓但保持双位数增长；通达系企业中，增速均放缓，而韵达增速领先同行，圆通增速落后，我们认为主要与基数效应、旺季各企业竞争策略差异化有关。

从价格来看，行业价格环比提升，顺丰单价同比增速转正，通达系单价同、环比均有较明显的提升，圆通、申通提价幅度较为可观：11 月行业单价 9.49 元，同比-3.84% （降低 0.38 元），同比降幅收窄 3.45pts；环比+3.83%（提升 0.35 元） 。11 月各家单价情况分别为：顺丰同比+1.41%，环比-0.63%（降 0.10 元）；韵达同比+1.71%，环比+9.68%（升 0.21 元）；圆通同比+12.61%，环比+13.10%（升 0.30 元）；申通同比+2.93%，环比+16.59%（升 0.35 元） 。11 月顺丰单价同比实现自2019 年 6 月以来首次转正，我们认为主要与公司产品结构变化有关；通达系单价同、环比均有较明显的提升。其中，圆通价格表现较为亮眼：自 8 月以来单价持续实现同比正增长，11 月价格环比提升 0.3 元，相比于 7 月单价则已累计提升 0.57 元，我们认为公司价格表现优秀，终端溢价能力逐步形成，同时产品结构也不断优化；韵达单价相比于 8月单价累计提升 0.33 元。整体来看，行业价格底部回升趋势明朗。

展望 12 月，根据我们终端调研，12 月终端价格目前环比 11 月基本稳定，而去年同期则已进入旺季后的激烈价格竞争，因此 12 月有望体现较高的价格同比改善。展望 2022 年，我们认为在政策监管、龙头经营策略转向和行业高质量发展诉求下，价格仍有望进一步上涨。

从主要“产粮区”来看，11 月义乌价格同、环比涨幅明显，广深地区单价企稳回升： （1）义乌 11 月快递业务量同比+27.5%；单价同比+8.0%（升 0.25 元），单价环比+12.5%（增加 0.37 元） 。11 月义乌量、价表现均亮眼，11 月价格较 8 月已高出了 0.68 元，除了正常的涨派费+旺季提价外，义乌在今年双 11 旺季后保持了价格的稳定。

（2）广州 11 月快递业务量同比+30.1%；单价同比-18.0%（降 1.54元），单价环比+4.8%（升 0.32 元）。 （3）深圳 11 月快递业务量同比+11.5%；单价同比-10.7% （降 1.25 元），单价环比-0.8% （降 0.08 元） 。 ；广州价格同比降幅收窄，且自 9 月连续下滑后有所回升，基本符合预期。深圳价格环比基本持平。

从市场份额来看，通达系份额环比均小幅下滑、顺丰份额环比提升：11 月各家业务量市场份额分别为：顺丰 9.06%（环比+0.69%），韵达16.62%（环比-0.63pts），圆通 15.40%（环比-0.42pts），申通 10.43%（环比-0.67pts）。顺丰份额环比提升，通达系市占率均环比小幅下滑。我们认为当前头部快递企业的竞争策略正从单一的份额优先，向份额与产品、盈利能力综合竞争转变。

投资建议： A股我们重点推荐：顺丰控股：时效件增速回升叠加成本管控，有望带动公司业绩持续改善，国内物流市场规模全球第一，顺丰为综合物流龙头，成长的空间足够大。圆通速递：服务及精细化管理持续改善，成本不断优化，随着价格中枢的上移，电商快递业绩弹性较大。韵达股份：公司份额始终紧追龙头中通，单价企稳，有望迎来业绩与估值双升。美股看好中通快递：电商快递龙头，份额保持行业第一，管理水平与同行拉开差距，并体现为经营优势，其盈利水平持续领先同行。

风险提示：行业需求不及预期；行业价格竞争加剧。