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2021年11月22日发布

行业及政策动态

1）2021 年 11 月 15 日，国家统计局，1-10 月全国固定资产投资（不含农户）为445823 亿元，同比增长 6.1%。分领域看，基础设施投资同比增长 1.0%，制造业投资增长 14.2%，房地产开发投资增长 7.2%。分产业看，第一产业投资同比增长11.1%，第二产业投资增长 11.3%，第三产业投资增长 3.7%。民间投资同比增长8.5%。高技术产业投资同比增长 17.3%。从下阶段来看，基础设施投资还有比较好的支撑。当前“十四五”规划一些重大项目在逐步落地，政府专项债发行进度也在加快，有利于相关基础设施投资的增长。所以，随着政策逐步落地，基础设施投资仍然会逐步提升。

2）2021 年 11 月 19 日，财政部，截至 10 月末，全国地方政府新增债券发行 35130亿元，其中专项债券 27578 亿元，发行进度为 76%，下一步，将指导地方加快债券资金发行使用进度，在今年底明年初形成实物工作量，发挥债券资金对地方经济社会发展的积极作用。同时，结合宏观经济运行情况，研究做好 2022 年地方政府新增债务限额提前下达工作。

本周行情回顾

本周（11.15-11.19）建筑行业（申万建筑装饰指数）涨幅为-0.36% （HS300 为 0.03%）。行业涨幅前 5 为大丰实业（+19.01%）、勘设股份（+16.57%）、岭南股份（+15.46%）、高新发展（+12.86%）、粤水电（+10.38%）；本周行业跌幅前 5 为龙元建设（-14.31%）、名家汇（-11.22%）、风语筑（-10.26%）、罗曼股份（-8.59%）、永福股份（-8.14%）。从行业整体市盈率来看，至 11 月 19 日建筑装饰行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为 8.92 倍，相比上周有所下降。行业市净率（MRQ）为 0.87，与上周相同。当前行业市盈率（TTM）最低前 5 陕西建工（2.65）、中国建筑（3.86）、中国铁建（3.93）、中国中铁（4.67）、山东路桥（4.75）；市净率（MRQ）最低前 5 为中国铁建（0.50）、中国交建（0.52）、广田集团（0.58）、中国中铁（0.58）、中国建筑（0.62）。

本周建筑装饰行业（SW）周涨幅-0.36%，弱于沪深 300 （0.03%）、上证综指（0.60%）和深证成指（0.32%）本周表现，周涨幅在 SW 28 个一级行业中排于第 23 位。本周建筑行业共有 93 家公司录得上涨，数量占比 64%；本周涨幅超过行业指数涨幅（-0.36%）的公司数量 103 家，占比 70%，本周建筑行业录得上涨公司家数有所减少，涨幅超过行业的公司家数有所增加，行业排名较上周（第 11 位）下降12 位。

从本周涨幅结构来看，本周涨幅靠前标的以装修装饰、园林工程和勘察设计板块标的为主。装修装饰板块标的大丰实业（+19.01%）本周涨幅位居行业第一，宝鹰股份（+8.10%）本周涨幅位居行业前十；园林工程板块标的岭南股份（+15.46%）和元成股份（+8.43%）本周涨幅分别位居行业第三、第九位。勘察设计板块的勘设股份（+16.57%）、测绘股份（+10.33%）及华蓝集团（+7.54%）本周涨幅均超过 7%。

本周政策/要闻解读

本周 11 月 15 日，国家统计局发布 1 -10 月份国民经济运行数据， 1 -10 月份，全国固定资产投资（不含农户）445823 亿元，同比增长 6.1%；比 2019 年1 -10 月份增长 7.8%，两年平均增长 3.8%。从环比看，10 月份固定资产投资（不含农户）增长 0.15%。

1 -10 月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 1.0%，其中，水利管理业投资增长 3.4 %；公共设施管理业投资下降0.8 % ；道路运输业投资下降 0. 2%；铁路运输业投资下降 3.5 %。

从当月增速来看，2021 年 10 月基建投资（不含电热气水）增速为 2.64%,由 9 月单月降幅显著收窄（我们计算 2020 年以来基础建设单月投资增速分别为 2020 年 1 -2 月 -30.3%、 3 月- 11.05%、 4 月 2.31%、 5 月 8.29%、 6 月 6.80%、7 月 7.89%、 8 月 3.97%、 9 月 3.16%、 10 月 4.37%、 11 月 3.54%、 12 月 -0 .06 %、2021 年 1 -2 月 36.6%、3 月 25.29%、4 月 2.56 %、5 月-2.46%、6 月 -1.46% 、7月 - 10.50%、8 月- 6.98%、9 月- 6.50%、10 月- 2.53%）。

分项来看，1 -10 月道路运输业 累计投资同比下滑 0.2%，从当月增速来看，2021 年 10 月投资同比增速为 -4.22%，较 9 月降幅有所收窄（我们计算 2020年以来道路运输业单月投资增速分别为 1 -2 月 -28.9% 、3 月 -7.29%、4 月7.02%、5 月 15.1%、6 月 10.83%、7 月 10.44%、8 月 5.70%、9 月 3.66%、10月 0.74%、11 月 -2.22%、12 月 -2.15%，2021 年 1 -2 月 30.70%，3 月 22.27%、4 月 2.89%、5 月 -3.11%、6 月 -3.24%、7 月 -5.23%、8 月 -10.38%、9 月 -9.06%、10 月 -4.22%）； 1 -10 月铁路运输业 投资同比增速为-3.5%，从单月投资来看 ,10月份铁路运输业投资同比增长 2.15%%， 由 9 月同比下滑转为同比正向增长（我们计算 2020 年以来铁路运输业单月投资增速分别为 1 -2 月 -31.70%、3月 -24.95%、 4 月 8.51%、 5 月 7.39%、 6 月 34.85%、 7 月 17.51%、 8 月 12.35%、9 月 -6.02%、 10 月 -6.22%、 11 月- 9.57%、 12 月 27.05%， 2021 年 1 -2 月 52.90%、3 月 81.26%、 4 月 -23.16% 、 5 月 -28.25%、 6 月 -12.42% 、 7 月- 23.36% 、 8 月 -8.00%、9 月 -0.4%、10 月 2 .15 %）。1 -10 月水利管理业 投资增速为 3.4 % ,从当月增速来看，2021 年 10 月投资增速为 -10.90%，较 9 月降幅有所扩大（我们计算2020 年以来水利管理业单月投资增速分别为 1 - 2 月 -28.50%、3 月 -2.05%、4月 8.42%、5 月 6.73%、6 月 6.33%、7 月 17.49%、8 月-10.42%、9 月 -1.06%、10 月 17.72%、 11 月 6.24%、 12 月 19.15%， 2021 年 1 -2 月 47.20%、 3 月 39.84%、4 月 -1.71%、 5 月- 2.86%、 6 月 -0.01%、 7 月 -12.05%、 8 月 10.44%、 9 月 -7.32%）。1 -10 月，生态保护与环境治理业 投资增速为-0.2%，由 1 -9 月同比增长转为同比下滑。1 -10 月公共设施管理业 投资增速为-0.8%，较 1 -8 月投资持平转为同比下滑，但投资完成额占基建投资总完成额（不含电热气水）比重超过 40%，根据发改委发布信息，2021 年，国家发改委将安排中央预算内投资 20 亿元，支持体育公园、全民健身中心、公共体育场、社会足球场、健身步道、户外运动公共服务设施等 6 类项目建设 ,后续公共设施管理业投资进度有望获推进。

总体来看，2021 年 1 -10 月，基础设施投资同比增长 1.0%，较 1 -9 月增速有所放缓，10 月单月投资增速好转。从细分板块看，道路运输业、铁路运输业单月投资增速均有提升。

多地近期纷纷密集开工一批重大项目，各地加快推动重大项目建设，加大补短板力度，有助于尽快形成实物工作量，进一步发挥投资对经济增长的关键作用。下阶段，随着“十四五”规划重点项目陆续启动、交通水利领域重大工程加速建设、今年新增地方政府专项债券加快发行，投资将继续稳定增长。

在资金供应上 ，根据财政部数据，10 月份，各地发行地方政府债券显著加力，发行新增地方政府债券达 6144 亿元，创今年单月发行量新高，其中，发行一般债券 734 亿元，专项债券 5410 亿元。 1 -10 月累计发行新增债券 36624亿元，占今年新增债务限额 44700 亿元的 80% 以上，包括一般债券 7552 亿元，专项债券 27578 亿元以及 2020 年新增专项债结转额度 1494 亿元，距年度预算安排的 36500 亿元新增专项债限额，还有 7000 多亿元的空间。下一步， 财政部将指导地方加快债券资金发行使用进度，在今年底明年初形成实物工作量，发挥债券资金对地方经济 社会发展的积极作用。同时，结合宏观经济运行情况，研究做好 2022 年地方政府新增债务限额提前下达工作。目前多地重大项目密集开工，专项债发行提速增效，基建领域投资需求和资金供给均保障强劲，四季度基建投资增速有望企稳回升，2022 年基建投资规模值得期待 。

在地产投资增速上，1- 10 月份，全国房地产开发投资 124934 亿元，同比增长 7.2%，较 1-9 月增速下滑 1.6 个 pct；比 2019 年 1-10 月份增长 14.0%，两年平均增长 6.8%。从单月投资数据看，10 月单月房地产开发投资同比增速为 -5.4%， 较 9 月单月降幅扩大， 2021 年至今， 单月投资增速持续下滑。 1 -10月房地产新开工面积同比增速为 -7.7%,较 1 -9 月持续走低， 10 月单月新开工面积同比大幅 减少 33.14%。1 -10 月房地产竣工面积维持正向增长，增速为16.30%，但 10 月单月竣工面积同比大幅下滑 20.55%。受前期地产融资收紧政策影响，10 月份地产投资、新开工和竣工数据承压明显。10 月份，多家银行开发贷投放规模增长明显，地产融资收紧局面有望迎来改善。

投资观点

2021 年随疫情有效控制，全球经济回暖，国内基本面稳定，经济持续修复，六稳六保基调仍将持续，将持续积极扩大国内需求，加强新型基建投资力度，实施城市更新行动，推进老旧小区改造，有望带来需求提升，对顺周期形成利好。在财政和货币政策方面， 2021 年将科学精准实施宏观政策，努力保持经济运行在合理区间，我国积极的财政政策仍要提质增效、更可持续，保持适度支出强度，增强国家重大战略任务财力保障，同时抓实化解地方政府隐性债务风险工作。2021年专项债额度可观，同时 2020 年所发行地方政府专项债有望在 2021 年更好发挥落地作用，助力基建投资和经济增长。我们判断 2021 年基建投资的方向依然是新型基建，同时实施城市更新行动，推进老旧小区改造，预计基建投资具有持续性，全年基建投资稳中有升可能性较大。随着“十四五”规划《纲要》确定的一批具有战略性、基础性、引领性重大工程项目的部署实施和今年新增地方政府专项债券发行工作稳步推进， 我国基建投资将继续保持恢复性增长态势。此外碳达峰碳中和的推进为建筑行业带来新的发展机遇，未来优质公司业绩增长可期，估值有望持续修复。

2017 年以来， 随着金融去杠杆力度加强和基建投资增速的放缓，建筑行业迎来了史上最为漫长的调整，2016-2020 年建筑装饰行业指数（申万）（801720.SI ）分别下跌 0.44%、6.26%、29.27%、2.12%、7.92%。随着建筑行业的深度调整，建筑业成为低预期、低估值、低配置的“三低”行业。2021 年，我们认为建筑行业投资逻辑将由政策驱动向基本面驱动转变：（1）经济回