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2021年11月26日发布

“缺芯”边际改善、原材料价格下行，需求有望成为汽车行业X因素。我们的观点：我国汽车行业处于需求平台期，宏观经济下行对汽车景气度有一定压制，但从中长期看，我国汽车保有量较发达国家仍有差距，当前销量距我们测算的销量峰值空间仍大；从短期看，补库、报废更新、出口来带的需求提振有望对冲宏观经济下行的负面影响，因此总量上谨慎乐观。

中长期角度看需求：①2017年销量触顶，我国汽车行业进入需求平台期，增速中枢由2008-2011年20.5%，回落至2016-2020年0.6%。②我国汽车千人保有量为195辆，较发达国家仍有提升空间，但部分城市已处于较高水平。③预计我国汽车保有量峰值4.5亿辆，销量峰值约为3460万辆。

补库角度看需求：由于汽车“缺芯”，2021年汽车行业经历较大程度的去库。我们测算若库存恢复至2019-2020年中枢水平，则需补库122万辆，是2022年汽车销量的重要支撑，其中厂家补库30万辆，渠道补库92万辆。

报废更新角度看需求：①我国汽车报废率远低于成熟市场，2020年理论报废量546.2万辆，报废率约为2%，发达国家6%-8%；报废回收量为206.6万辆，报废回收率为0.8%，发达国家为4%-6%。②我们测算2025年汽车理论报废量为1342万辆，2021-2025年复合增速约为20%。③我们预计2021-2025年的汽车报废将每年拉动75万辆的新车需求。

出口角度看需求：①2021年我国汽车出口量暴增，原因可能是疫情控制较好的海外替代、自主品牌产品力提升、新能源成为出口的突破口。②智能电动汽车时代自主品牌崛起，出口有望成为驱动我国汽车需求的重要来源，预计2021年出口198万辆，2022-2025年复合增速为8%。

需求测算：①2021-2025年我国汽车销量分别为2589万辆、2785万辆、2872万辆、2971万辆、3080万辆,yoy分别为2.5%、7.6%、3.1%、3.4%、3.7%。②新能源汽车销量分别为335万辆、484万辆、633万辆、793万辆、966万辆，yoy分别为144.7%、44.6%、30.8%、25.3%、21.9%，渗透率分别为12.9%、17.4%、22.0%、26.7%、31.4%。

投资建议:1）整车方面，自主品牌崛起趋势明朗，关注吉利汽车、长城汽车、上汽集团；2）零部件方面：①电动化：关注增量零部件，如三花智控、中鼎股份、银轮股份（热管理），合兴股份（汽车连接器）；②智能化：智能座舱，关注华阳集团、德赛西威；智能驾驶，关注联创电子、舜宇光学科技、伯特利、耐世特。③轻量化：汽车进入铝合金时代，关注拓普集团、文灿股份、旭升股份、爱柯迪（铝压铸件），南山铝业（汽车铝板），敏实集团、凌云股份（铝电池盒）。

风险提示：1）芯片、原材料价格等供给侧改善不及预期；2）渠道和厂家补库不及预期；3）报废更新需求不及预期；4）出口增量不及预期；5）自主崛起不及预期。