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2022年04月24日发布

投资要点

重点推荐：天奇股份，高能环境，光大环境，伟明环保，三联虹普，英科再生，路德环境，仕净科技，绿色动力，龙净环保，瀚蓝环境，中国水务，洪城环境，宇通重工，百川畅银，福龙马，中再资环。建议关注：九丰能源，金宏气体，旺能环境，三峰环境，海螺创业，首创环保

最新观点：重点关注持续成长型再生资源&低估值边际改善：现金流、高股息、新赛道。1）持续成长型再生资源，重点推荐：动力电池再利用【天奇股份】2022年PE15倍，2020-2021年规模连续翻倍增长，2022-2024年3倍规模扩张；危废资源化【高能环境】2022年考虑定增PE18倍，2016-2021年复增30%+未来持续，运营利润占比60%+。2）低估值+边际改善，①低估值+现金流改善：重点推荐【光大环境】行业龙头国补欠款约81亿元，存量补贴解决可期，叠加自身发展周期，现金流迎改善价值回归；【绿色动力】国补欠款占2021年底净资产16%，资产结构改善弹性大。②低估值+高股息：重点推荐【光大环境】2021年派息0.34港元，股息率7.04%；【洪城环境】股息率6.67%，承诺2021-2023年分红比例≥50%提供安全边际。③低估值+新赛道：重点推荐【龙净环保】大气治理龙头主业结构改善，战略合作紫金矿业切入新能源。

农业农村部办公厅、国家乡村振兴局综合司联合印发《社会资本投资农业农村指引（2022年）》。利好有机物技术&沼气发电：支持社会资本参与秸秆综合利用、废旧农膜回收、农药化肥包装废弃物回收处理等。鼓励社会资本投资农村可再生能源开发利用，加大对农村能源综合建设投入力度，推广农村可再生能源利用技术，探索秸秆打捆直燃和成型燃料供暖供热，沼气生物天然气供气供热新模式。建议关注：沼气发电龙头【百川畅银】；有机物、沼气设备技术龙头【维尔利】。

碳中和从前端、中端、后端构建环保产业投资框架，对标欧盟碳价长期上行CCER短期看涨。1）前端能源替代：能源结构调整，关注环卫新能源装备及可再生能源替代需求。2）中端节能减排：推动产业转型，关注节能管理&减排设备应用。3）后端循环利用：推动垃圾分类、废弃家电/汽车、危废资源化等再生资源回用。4）碳交易：鼓励可再生能源、甲烷利用、林业碳汇等CCER项目发展。我国碳市场发展与欧盟相似，已具备总量控制&市场调控机制雏形，目前交易规模、覆盖行业提升空间大，碳价远低于海外，总量收紧驱动碳价长期上行，CCER需求释放审批有望重启，我们预期近期CCER稀缺价格向上。

稳增长+新工具+新领域，全面推荐低碳环保资产：1）环境资产价值+成长逻辑2.0：A）稳增长+新工具+新领域，从单维到组合发力。政策+：双碳宏观政策，基建投入加强；模式+：REITs资产回报率提升、打开成长天花板；空间+：第二成长曲线。B）市场化驱动现金流价值进一步凸显：ccer绿电、垃圾焚烧竞价、水价市场化等政策工具增强回报确定性，现金流改善。2）新逻辑下估值锚显著提升：低估值+低持仓+成长性，模式与现金流改善估值提升。3）建议关注：A）稳增长/高分红/REITs：垃圾焚烧【绿色动力】、水+管网【首创环保】【洪城环境】、供水提价+直饮水【中国水务】。B）新赛道：再生资源：最经济碳溢价+资源品涨价：危废资源化【高能环境】、酒槽资源化【路德环境】、动力电池回用【天奇股份】、再生塑料【英科再生】【三联虹普】；氢能：【九丰能源】；高冰镍：【伟明环保】。

最新研究：谱尼测试2021年年报点评：业绩略超预期，成长提速迎戴维斯双击机会；路德环境2021年年报&22年一季报点评：酒糟资源化发力，现金流改善；天奇股份：战略合作星恒电源，回收渠道再扩张。

风险提示：政策推广不及预期,利率超预期上升,财政支出低于预期