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2021年12月06日发布

造车新势力11月销量超预期，“蔚小理哪”月销量破万：造车新势力11月销量公布，数据超预期，其中小鹏为11月造车新势力销量第一名，11月单月交付15613台，同比+270%，环比+54%，连续三月交付量破万。前11月累计交付82155台，同比+285%。分车型来看，小鹏P7交付7839台，环比增长30%；小鹏G3交付5620台，环比增长54%；小鹏P5交付2154台；理想11月交付13485辆，同比+190.2%，环比+76.30%，前11月累计交付76404台，同比+188.3%；蔚来11月交付10878台，同比+105.6%，环比+196.6%，前11月累计交付80940台，同比+120.4%。蔚来10月交付量大幅下降主要是由于江淮蔚来合肥制造基地进行生产线改造升级需要停线，生产计划受到影响，10月下旬起，合肥先进制造基地已逐步恢复生产，并为新车型的导入和产能提升做好了准备。11月交付量环比高增，创月度交付纪录。哪吒11月交付10013台，同比+372%，环比+23.51%，前11月累计交付59,547台，同比+393%，交付量首破万辆，连续十个月创下纪录。威马11月交付5027台，同比+66.6%，环比持平，前11月累计交付39095台，同比+96.4%。零跑11月交付5628台，同比+236%，环比+54%，前11月零跑累计交付35314台。

建议：下游需求电动车销量持续超预期，材料端需求旺盛，叠加各地区限电、青海地区供暖季限气政策，有望继续支撑材料端价格高位运行。近期产业链上下游企业签订合作协议/采购协议动作频繁，在下游客户新能源车及动力电池出货持续放量、储能需求快速释放背景下，我们认为未来中游电池材料环节高景气度持续，继续关注竞争格局较好的中游环节，看好具备成本优势和性能优势的龙头公司：1）锂电池厂商：成本有望向下游主机厂传导，盈利预期拐点初现；2）锂电铜箔赛道：供给缺口确定性最强，2021年四季度至2022年，锂电铜箔加工费仍将延续上涨态势，供给缺口扩大，龙头企业将量价齐升；3)竞争格局和盈利水平较好的隔膜赛道：头部隔膜企业毛利率近三年保持在40%以上，头部企业满产满销，刚性扩产周期下龙头优先受益需求市场的增长，随着海外电动化进程推进，企业海外客户结构占比提升有望进一步提升盈利；4）正极&前驱体：产销增速可观，未来磷酸铁锂需求空间打开，三元正极高镍化趋势明确，龙头企业积极扩产，抢占高端前驱体市场份额；5）电解液赛道：随着电解液的扩产，市场对其周期性有所担心，头部公司受益于长协订单，明年价格扰动的影响有所平抑，且通过加码新型锂盐业务进一步凸显成本和利润优势；6）锂电设备：十四五高速成长期，动力电池开启第二次扩产潮，叠加海外需求快速增长，主要锂电池厂商加快在欧洲的布局，中国龙头锂电设备企业将获取新的需求增长点。

风险提示

新能源车产销不及预期、政策不及预期；订单新接或交付低于预期；技术更新的风险；市场竞争加剧风险；供应链短缺风险等。