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2021年12月09日发布

一、核心观点

供给出清，龙头集中，周期叠加成长带来新机遇。疫情下行业弱势供给加速出清，龙头酒店集团享行业连锁化红利，实现逆势扩张，提升市场份额。龙头酒店集团加速展店，成长性突出，行业周期性的影响相对减弱，在消费升级趋势下，行业需求长期向好趋势确定，在市场下沉、加盟扩张、中端升级驱动下，未来有望保持高速增长态势。

二、2022年展望

2022年酒店业国内需求有望基本恢复至疫情前。1）2021年7月国内酒店经营情况已基本恢复至疫情前，虽受局部疫情短期扰动，但整体向好趋势不改。2）社零增速连续两月回升，消费韧性显现，或迎来确定性复苏，酒店业有望迎来景气周期。

行业向龙头集中，我们预计酒店龙头加盟占比、中高端占比将继续提升。1）根据盈蝶数据，2018-2020年，我国酒店业CR3、CR5、CR10分别提升1.4、1.9、2.6pct，预计2022年行业将继续向龙头集中。2）较18Q1而言，21Q3首旅、锦江、华住中端酒店占比分别提升10pct、25pct、15pct。基于消费升级趋势，对标欧美成熟酒店市场中高档酒店占比约50%，随着中产人群规模扩大，我们认为我国中高档酒店占比（2020年为27%）有较大提升空间。

三、重点个股

建议关注锦江酒店：规模优势明显，管理已现改善，境外复苏加快。1）截至21Q3末，锦江酒店开业门店数量为10195家，位列国内第一、全球第二；2）公司在各价格带中均有已形成一定规模的强势品牌，在下沉路径中具备强有力抓手，能够充分享受行业整合红利；3）境内酒店业务利润率持续提升，经营效率现明显改善；人事垂直化、扁平化管理，整合效果渐显，2016-2019年，公司境内酒店业务收入CAGR为16%，对应归母净利润CAGR为41%，归母净利润率从4.3%提升至7.8%；维也纳、铂涛创始人先后卸任CEO，2020年起锦江中国区公司引进维也纳、铂涛管理人员进入中高管理层，并打破子公司间壁垒对品牌重新划分管理，我们认为管理效率未来有望进一步提升。

推荐首旅酒店：1）三年内规模有望翻倍，国内需求回暖阶段业绩修复速度有望领先。2）2022年业绩催化足。北京环球影城度假区于2021年9月开业，园内2家度假酒店管理方的50%股权将于2022年底前注入上市公司，有效增厚业绩。

推荐华住集团：经营管理效率高，好产品、强流量造就强劲盈利能力，看好快速扩张下公司长期投资价值。

四、催化剂

1）疫情修复超预期；2）RevPAR增长超预期；3）龙头展店增速超预期。