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2021年11月17日发布

核心观点

板块两周表现：近两周（2021.11.01-2021.11.12）沪深 300 下跌 0.42%，创业板指上涨2.37%，休闲服务（申万）指数下跌 9.79%，较沪深 300 的相对收益为-9.38%，在申万 28 个子行业中排名第 28 位。其中分子板块来看，景区板块近两周上涨 4.18%，酒店板块近两周上涨 6.99%，旅游综合板块近两周下跌 15.11%，餐饮板块近两周上涨 4.69%，其他休闲服务板块近两周上涨 8.57%。

个股周度跟踪：1）个股涨跌幅来看，近两周股价涨幅最高的 5 只个股为号百控股/国旅联合/大连圣亚/复星旅游文化/锦江酒店；2）资金流向来看，陆股通方面，近两周首旅酒店/中国中免/凯撒旅业表现为北上资金流入，宋城演艺/锦江酒店表现为北上资金流出。港股标的方面，近两周海底捞/奈雪的茶/呷哺呷哺/九毛九均表现为南下资金流入。

行业要闻：（1）在伦敦世界旅游交易会上，携程集团与沙特旅游局达成协议。（2）海口美兰国际机场二期计划 12 月 2 日起投入运营。（3）中国国际进口博览会如期举行，复星旅文完成近 10 项签约。

A 股餐饮旅游类上市公司重要公告：（1）中国中免：收到证监会批复，核准公司发行不超过 195,247,500 股境外上市外资股，每股面值人民币 1 元，全部为普通股。完成本次发行后，公司可到香港交易所主板上市。（2）海底捞：公司拟先旧后新配售 1.15 亿股（占已发行股本约 2.1%），净筹约 23.37 亿港元。（3）天目湖：股东方蕉女士减持不超过其持有的公司股份 7,624,825 股，即不超过公司股份总数的 4.09%。

本周建议组合： 中国中免、首旅酒店、九毛九。

投资建议与投资标的

一方面，本轮疫情的新增本土确诊病例仍维持高位，卫健委表态将继续坚持严格的防疫措施，疫情对板块基本面冲击尚未迎来拐点；另一方面，11 月 5 日辉瑞新冠特效药刺激下，本周 A/H 股酒店、旅游等标的出现反弹，部分航空公司、酒店股价已接近新冠疫情以来新高，港股 OTA/酒店/餐饮表现则较为疲软，股价较前期高点仍有 20%以上调整。部分标的股价底领先于疫情底，我们认为疫情反复无论是对需求端的一次性影响，还是对供给端的派生影响（比如扩店节奏、价格战），市场（尤其 A 股）对此预期均已较为充分，当前时点不必过于纠结疫情反复，更应关注公司自身相对竞争力的变化。

免税板块：建议关注中国中免(601888，增持)。中国中免：中免三季度收入端受到暑期疫情影响，毛利率则由于打折促销力度加大和线上占比提下降较大，导致实际经营层面业绩低于预期，股价亦随之出现较大调整。展望四季度，10 月以来海南销售恢复良好，我们认为随天气转冷海南进入旅游旺季、美兰机场二期开业、线上整合发力等，Q4 营收有望明显恢复；大促仍在持续，Q4 毛利率或仍将承压，但受益于线下及精品占比提升，毛利率预计较 Q3 环比改善。

酒店板块：建议关注首旅酒店(600258，买入) 、华住集团-S(01179，未评级)。三季报显示疫情影响符合预期，龙头开店扩张步伐稳步推进。展望 Q4，本轮多地疫情对 revpar恢复仍会造成一定扰动，但幅度或明显小于暑期疫情，同时由于欧美多国陆续解封、疫苗接种率提升，海外需求端有望继续环比改善，境外业务对酒店龙头的业绩拖累或将进一步缩窄。我们认为后续可更多关注龙头开店速度、质量和中高端品牌进展。

景区板块：建议关注宋城演艺(300144，买入)、天目湖(603136，增持)。宋城演艺三季报业绩优于预期再次彰显高效运营效率，但本轮疫情导致多地跨省游熔断，预计 Q4 业绩仍将受影响，建议把握低位配置机会；同时建议关注受益于周边游、休闲游占比提升的天目湖。

餐饮板块：建议关注九毛九(09922，未评级)。海底捞公告关店约 300 家，进入 1-2 年调整期，行业其他企业翻台均未回升至 19 年水平，整体需求尚待恢复，市场对板块主要公司经营缺乏信心，建议后续持续观察龙头单店模型改善，在拓店质量得以佐证的窗口期择机布局。建议关注同店恢复优于同行、经营稳健性强的九毛九。

本两周社服板块行情受新冠药刺激有所反弹，但基本面拐点尚未到来。介于股价底领先于疫情底，且前期疫情对供需两端的影响在市场预期的体现已较为充分，我们认为应脱离疫情冲击考量，从公司自身竞争力的变化角度优选标的、择机布局，建议关注中国中免、首旅酒店、天目湖。

风险提示

系统性风险、突发性因素、个股并购重组不达预期等