理工酷

2021年11月16日发布

【本周关键词】：国内 10 月电动车销量高增；美国拟将镍列入关键矿产资源清单；氧化镨钕价格加速上行；国内地产融资边际回暖。

行情回顾：1）小金属方面，国内 10 月新能源车销量再创新高，新能源乘用车渗透率接近 20%，行业景气度持续上行，新能源车上游钴锂稀土等景气趋势明确，持续看好：①行业锂矿库存较低，上游惜售情绪明显，价格加速上涨，本周锂精矿上涨 11.7%，电池级碳酸锂环比上涨 2.6%，电池级氢氧化锂环比上涨 2.1%，电碳价格已达 20 万；②下游需求回暖，钴价有所回升，本周 MB 钴环比上涨 2.5%；③稀土方面，原料供应紧张叠加国内限电影响，生产端不稳，需求订单有所好转，本周氧化镨钕价格环比上涨 7.6%。2）本周美国 CPI 急升远超市场预期，增强了黄金作为通胀对冲工具的吸引力，此外国内房企融资政策有放松迹象，国内地产融资数据的边际回暖支撑国内社融数据好于预期，整体宏观环境稳定：①基本金属，LME 铝、铜涨幅分别5.6%、2.5%；② 十年期美债实际收益率由-1.09%→-1.15%，COMEX 黄金收 168.5 美元/盎司，环比涨 2.85%。

宏观“三因素”总结国内物价同比数据延续走高，美国纽约联储发布首份美债购买日程表，具体来看：1）中国，10 月 CPI 与 PPI 同比均走高，国内 10 月份 CPI 同比为 1.5%（前值 0.7%），；10 月份中国 PPI当月同比 13.5%（前值 10.7%），其中有色金属矿采选业 PPI 当月同比 12.7%（前值 11.7%），有色金属冶炼及压延加工业当月同比29.5%（前值 24.6%）；10 月国内 M1 同比 2.8%（前值 3.7%），M2同比 8.7%（前值 8.3%）；10 月国内社会融资规模 1.59 万亿元，环比回落 45.2%，新增人民币贷款 0.83 亿元，环比回落 50.2%。2）美国，就业数据有所改善，美国纽约联储发布美联储启动 Taper 以来的首份美债购买日程表，美国本周披露 10 月 CPI 同比 6.2%（前值5.4），核心 CPI 同比 4.6%（前值 4.0%）；美国第三季度实际 GDP 年化季率季度环比为 2.0%（前值 6.7%）；美国 10 月 Markit 制造业 PMI季调为 58.4（前值 60.7）；美国 10 月 ISM 制造业 PMI 指数 60.8（前值 61.1） ；本周披露的初请失业金人数 26.7 万，环比回落 0.4 万人；此外，美国纽约联储发布了 11 月 15 日至 12 月 13 日期间的美国国债购买日程表，以执行美联储上周三（11 月 3 日）做出的 Taper（减码QE）决定，将每月购买金额从 800 亿美元减至 700 亿美元。3）欧元区疫情升温，欧央行重申了温和放缓紧急购债计划的承诺，英国央行维持货币政策不变，本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊人数 78237.6 例，环比上周下降 18341.4 例，疫情升温。4）全球经济景气度回落压力愈发明显，10 月全球 PMI 指数 54.5，环比上升1.87。

基本金属：供需双弱，下行压力凸显

国内周三公布社融数据改善，地产融资数据边际回暖成周内主导因素，整体宏观环境较为稳定；同时交易所库存紧张，对价格形成支撑，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为 2.5%、5.6%、0.1%、1.4%、0.9%、2.6%。

1、 对于电解铜，国内冶炼厂出口延续，进口铜流入依旧维持在相对较低的位置；同时，北方部分炼厂受暴雪天气影响，南下陆路运输中断，国内外货源紧缺的情况下，基本面将继续给予铜价底部支撑。本周三地电解铜社会库存 7.91 万吨，周度去库 1.15 万吨。

2、 对于电解铝，供应端相对稳定，无新增减复产出现，需求端限电限产影响持续减弱，但北方天气影响消费复苏幅度或将趋缓；而电解铝价格大幅下跌，下游低价采购有所回升。本周国内八地铝锭库存合计 100.7 万吨，周度去库 0.6 万吨。3、 对于锌锭，进入环保季，且寒潮影响暴雪天气突发，北方企业生产受限；部分冶炼厂已经复产，而国内锌锭抛储的继续推进，未来市场或将向供应过剩转变。本周七地锌锭库存总量 13.13 万吨，周度回落 0.31 万吨。

上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，中美欧电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化：

1、 需求景气度持续上行，价格传导顺利：1）国务院印发 2030 年碳达峰行动方案，当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到 40%左右，全球电动化趋势进一步明确；2）国内 10 月电动车产销量再创历史新高，分别 39.7 万辆和 38.3 万辆，环比分别增12.5%和 7.2%，同比增长均为 1.3 倍；3）欧洲六国（英法德挪威瑞典意大利）10 月新能源汽车销量 13.90 万辆，同比增长 24%，环比下降 20%；4）鉴于原材料价格大幅上涨，电池厂上调电池价格，产业链价格传导顺利。新能源汽车产业链排产持续增加。

2、 碳酸锂价格创历史新高。本周，电池级碳酸锂较上周上涨 2.6%，电池级氢氧化锂报价较上周上涨 2.1%，锂辉石报价上涨 11.7%。1）锂精矿硬短缺，Pilbara 第三次锂精矿拍卖最终以 2350 美元/吨（FOB）价格成交，较上次拍卖价格上涨 5%，加上运费 80 美元/吨，折算锂精矿（CIF，6.0%品位）约 2644 美元/吨，推升碳酸锂生产成本上涨至 17.53 万元/吨 LCE 左右。2）供给端，进入 4 季度国内盐湖晒度减弱影响上游资源供应，现货市场供应量稀少，上游看涨情绪明显，部分企业报价上涨至 20 万元/吨；3）氢氧化锂对碳酸锂溢价收窄至-0.15 万元/吨，供应端国内四川、江苏等地由于环保及限电等影响，开工率有所降低，氢氧化锂继续看涨。4）锂盐库存情况，碳酸锂库存由 6935→6928 吨，环比减少0.1%；氢氧化锂库存由 149→257 吨，环比增加 72.48%。5）雅宝扩产速度低于预期，西澳 Kemerton 一期 2.5 万吨氢氧化锂预计今年底完工，约 6 个月认证周期，22 年下半年量产，由于劳动力短缺，二期 2.5 万吨氢氧化锂延期至 2022 下半年完工，2023 年才可实现商业化生产，国内广西天源 2.5 万吨锂盐产能预计在 22年上半年完成交易，预计 2022 下半年量产。

3、 原料趋紧，钴价或将进一步上行。本周，钴价延续上涨趋势，MB钴（标准级）、MB 钴（合金级）报价分别环比上涨 2.5%、2.6%，折算国内金属钴含税价已经达到 46 万元/吨；国内金属钴、硫酸钴、四氧化三钴分别上涨 3.4%、0%、0.6%。 1）供给端，9 月钴中间品进口约 0.82 万金属吨，环比增加 27%，同比增加33%，10 月因仓储及集装箱紧张，南非运力下降，钴中间品维持紧张局面；2）三元材料企业开始复工，钴酸锂企业采购意愿增强，且航空航天、军工等需求回暖，海外补库需求增加，交投旺盛，海外钴价上行。3）冶炼企业钴中间品库存维持低位，叠加双控影响，电钴企业排产下调或停产，电解钴库存持续去化，价格持续上行。

4、 稀土和永磁进入“量价齐升”阶段。1）现货市场，国内氧化镨钕报价上涨 7.6%至 79.8 万元/吨，钕铁硼 N35 毛坯报价上涨 3.8%；中重稀土方面，氧化镝上涨 3.3%，氧化铽上涨 14%。北方稀土 11月挂牌价，氧化镨钕 76.26 万元/吨，环比上涨 22.37%，市场现货流通量有限，大厂挺价意愿较强。2）库存方面，氧化镨钕库存较上周下降 85 吨至 2596 吨，环比下降 3.17%。3）海外矿，缅甸进口关闭，9 月共进口 83 吨 REO，其中混合碳酸稀土矿无进口；美国矿进口 5616 吨（折 REO 约 3369.6 吨），环比下降 1%，同比增长 151%；三季度 Lynas 镨钕产量环比下降 10%。4）政策方面，国务院印发《2030 年碳达峰行动方案》，其中重点指出推进重点用能设备节能增效。以电机、风机、泵、压缩机、变压器、换热器、工业锅炉等设备为重点，全面提升能效标准。

5、 镍：原料供应紧张，价格维持强势。1）SHFE 镍收于 14.64 万元/吨，环比上涨 3.52%。2）供给端，印尼计划禁止所有大宗商品原料出口，此前印尼政府拟限制 FeNi 和 NPI 冶炼厂的建设及出口，鼓励在当地建设硫酸镍和不锈钢等冶炼厂；3）需求端，10 月国内不锈钢产量 225.65 万吨，同比下降 19.34%，环比降 4.97%。11月份国内不锈钢粗钢总排产出现明显提升，虽然国内限电仍存在，但大部分地区有缓解，福建、广西、广东等主产地区产量均环比 10 月增加。

6、 锂电正负极集流体：铜箔和铝箔行业维持高景气周期。1）铝箔：宁德时代预计 22 年将有一条钠离子电池产线投入生产，到 2023年形成基本产业链，与锂离子电池相比，其正负极都需要用到铝箔，铝箔进入高景气周期，新增扩产有限，加工费易涨难跌。2）铜箔：受制于阴极辊等核心生产设备的供给瓶颈，锂电铜箔新增有效产能有限，供需结构出现错配，在轻薄化大势之下，2021 年极薄铜箔的加工费普涨 0.5-1 万元，加工费易涨难跌。

7、 锑：原料紧张局面不改。国内锑精矿价格为 5.65 万元/吨，较上周下跌 10.3%；锑锭价格为 7.25 万元/吨，较上周下跌 5.8%。目前湖南黄金旗下安化渣滓溪矿已经复产，冷水江地区复产较为缓慢，原料仍然趋于紧张，价格继续上行。

投资建议：维持行业“增持”评级

1、基本金属，随着疫情的逐步控制欧美流动性拐点渐近，同时全球经济景气度下行压力凸显，叠加政策影响下供给端收缩，基本金属供需两弱，库存整体有所累积，下行压力逐步凸显。

2、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，“供给+需求+库存”三周期共振恰提供布局窗口，中长期三年景气上行周期大方向不变。

核心标的：1）新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、洛阳钼业、雅化集团、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁、鼎胜新材、诺德股份、嘉元科技等。2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、铜陵有色等。3）贵金属：山东黄金、盛达资源等。

风险提示：宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等。