理工酷

2022年04月18日发布

投资要点

上周行情：轻工制造板块指数下跌。 2022/4/11 至 2022/4/15，上证综指下跌 1.25%，深证成指下跌 2.60%，轻工制造指数下跌 2.62%，在 28 个申万行业中排名第 14；轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：包装印刷（ -5.10%）、造纸（ -3.32%）、 家居用品（ -0.95%）。

家具： 复盘 2020 年疫后修复行情， 继续提示家居板块估值修复机会。复盘 2020Q2 起的疫后修复行情，我们重申： 1）疫情影响下，家具需求只会延后而不会消失， 且头部企业在疫情得到控制的 1-2 月内即可在订单层面观察到需求的回补， 欧派家居、顾家家居、志邦家居、喜临门等2020Q2 收入增速已转正。 2）疫情对中小企业影响程度更大， 疫后修复阶段行业集中度加速提升， 成品及定制上市公司单季度收入占家具制造业营业收入的比例从 2020Q1 的 11.9%提升至 2020Q4 的 15.0%。 3）从行情角度看，股价修复早于业绩修复， 且龙头公司修复弹性较大， 欧派家居（ +64%）、顾家家居（ +82%）、索菲亚（ +56%）、志邦家居（ +59%）2020Q2-3 区间最高涨幅在行业中排名靠前。 同时地产政策持续边际放松： 2022 年初以来，已有超过 60 个城市出台稳定地产政策，多地从放宽贷款要求、下调房贷利率到限购限售政策放开等，地产宽松政策不断加码。 随着地产政策放松及疫情逐步得到控制，家居板块估值有望持续修复。推荐整装高增龙头地位不断巩固的【欧派家居】； 零售化改革的先行者，大家居路线日益清晰的【顾家家居】； 管理改善及整家战略下零售有望加速的【索菲亚】； 开店加速自主品牌拓展顺利的【喜临门】以及估值处于低位的功能沙发龙头【敏华控股】，建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。

电子烟：行业监管稳步推进，看好电子烟行业有序发展。 2022/4/13，国家市场监督管理总局和国家烟草专卖局有关部门针对电子烟监管相关问题进行解答，对行业监管范围、过渡期、许可证申请和交易平台等问题做出明确回应。 该回复明确： 1）零尼古丁产品不得进入市场销售；2）政策过度期持续至 2022/9/30； 3） 2021/11/10 完成登记注册的电子烟生产及品牌企业可于 2022/5/5 起提交许可证申请意向； 4） 2021/11/10 完成登记注册的电子烟零售网点可从 2022/6/1 起申请零售许可证； 5） 自2022/6/15 起，逐步开始在建设全国统一的电子烟交易管理平台进行交易。 过渡期延长行业有望实现平稳过渡，存量许可证申请制度头部企业或受益。推荐回调后估值性价比凸显的【思摩尔国际】；建议关注品牌及用户量优势有望延续的【雾芯科技】。

造纸： 持续推荐【太阳纸业】，头部纸企盈利能力逐步修复。 价格方面，截至 04 月 15 日,废纸最新价 2347 元/吨,周环比上升 5 元/吨；木浆最新价 7125.2 元/吨,周环比上升 119 元/吨。 箱板纸最新价 4867 元/吨,周环比上升 8 元/吨；瓦楞纸最新价 3812.5 元/吨,周环比上升 6 元/吨；白卡纸最新价 6450 元/吨,周环比上升 65 元/吨；白板纸最新价 5067.5 元/吨,周环比持平；双铜纸最新价 5680 元/吨,周环比持平；双胶纸最新价 6237.5元/吨,周环比持平。浆价成本高企推动文化纸价格提涨，双减和 2021Q4新增产能的影响逐步消化，文化纸盈利能力有望触底回升，推荐【太阳纸业】：估值具有安全边际，老挝基地林地面积持续增长，林浆纸一体化下成本优势和抗风险性提升。

风险提示： 限电政策影响产能，原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧，下游需求偏弱等