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2021年10月25日发布

【本周核心观点】1-9月固投同增7.3%，两年复合增速4.0%，较1-8月两年复合增速下降0.2个pct，基建与地产投资继续回落，制造业投资持续修复。展望今年底明年初，预计地产投资延续下行，双控政策持续深化，制造业投资修复力度可能减弱，经济下行压力增大背景下，专项债加快发行与使用提升基建托底预期，低估值建筑股估值修复动力强化。本周中共中央、国务院印发《关于推动城乡建设绿色发展的意见》，从顶层规划角度推动低碳建筑、装配式建筑与建筑能效管理行业发展，万亿绿色建筑市场有望迎加速发展期，细分优势龙头有望持续受益：1）建筑节能领域重点推荐国内公共、工业建筑能效管理系统领军者安科瑞（行业高景气公司成长趋势明确，费用确认节奏变更影响Q3业绩，Q4各项费用确认有望显著减少，盈利有望重回较快增长，22PE19X）、以及智能用电服务实力突出的配网EPCO成长龙头苏文电能（本周公告拟拓展上游电气设备领域，EPCO能力再强化，22PE17X）。2）BAPV/BIPV领域重点关注龙元建设（协同现有政府、企业资源，积极探索分布式光伏领域，22PE12X）；3）装配式建筑领域重点推荐钢结构制造加工龙头鸿路钢构（22PE16X）、钢结构工程龙头精工钢构（亦具备较强BIPV、被动式建筑等低碳建造能力，22PE9X）。此外，当前建筑央企国企传统主业市占率加快提升，新能源快速发展及新材料、矿业、双碳等新业务拓展带来全新增长动力，经历近期调整后估值已具备吸引力，继续看好中国化学（22PE10X）、中国中冶（22PE8X）、中材国际（22PE9X）、中国建筑国际（有望充分享受深港加速融合发展红利，22PE5X）、四川路桥（引入重磅战投共拓锂电业务，股权激励激发成长动力，22PE7X）。

地产链短期预期有望见底，中长期有望由“量”迈入“质”时代。根据新华社报道，本周刘鹤副总理在2021金融街论坛年会上表示“目前房地产市场出现了个别问题，但风险总体可控，合理的资金需求正在得到满足，房地产市场健康发展的整体态势不会改变”。我们认为监管要求房地产平稳发展态度明确坚决、相关应对工具充足，恒大事件属于个案，且相关风险不会继续蔓延。另一方面，本周许家印在在恒大集团复工复产专题会上表示要“坚定不移、全力以赴实现复工复产保交楼”，短期来看，产业链相关房建、装饰企业大面积坏账风险降低，经营预期有望见底。中长期来看，全国人大常委会本周授权国务院在部分地区开展房产税试点，我们认为后续随着地产税征收铺开，地产投资总量中枢将下移，地产投资将由“高周转”逐步迈入“竞品质”时代，提质增效的建筑工业化、绿色化、信息化有望加速发展，具备相关能力的房建、装饰龙头市占率有望加快提升，重点关注房建及国企地产龙头中国建筑，装饰龙头金螳螂、亚厦股份。

顶层规划推动绿色建筑发展，关注建筑低碳化、工业化、节能化发展机会。本周中共中央、国务院印发《关于推动城乡建设绿色发展的意见》，从顶层规划角度推动建筑业低碳化发展，其中重点要求：1）发展低碳建筑：大力推广超低能耗、近零能耗建筑，发展零碳建筑，大力推动可再生能源应用，鼓励智能光伏与绿色建筑融合创新发展，BAPV/BIPV是实施低碳建筑的重要手段，随着当前建筑、光伏产业链龙头积极研发布局，光伏组件成本持续下降，BAPV/BIPV解决方案不断完善、投资回收周期缩短，行业有望加速成长；2）发展装配式建筑：重点推动钢结构装配式住宅建设，不断提升构件标准化水平，推动形成完整产业链，推动智能建造和建筑工业化协同发展，钢结构、PC预制等装配式建筑能够减少建筑原材料与能源消耗，正逐渐成为建筑部品生产与施工过程节能减排的重要实施载体，住建部数据显示2016-2020年装配式建筑行业规模CAGR达53%，当前行业整体仍然呈现较高景气度，在建筑工业化、绿色建筑浪潮下，装配式建筑中长期发展趋势有望得到持续强化；3）建筑能效管理：降低建筑运行能耗，推广合同能源管理服务模式，建筑节能行业有望加快发展，其在建筑运行过程中，采用物联网等技术手段、合同能源管理等模式，使建筑制冷、供热、照明等更加节能，中国建筑节能协会数据显示建筑运行过程中直接与间接碳排放量约占全国总排放量的22%，因此建筑节能潜在市场空间巨大，该市场尚处蓝海。行业规模方面，基于绿色建筑评价标准、存量建筑绿色改造需求等因素，我们测算出2025年我国绿色建筑年度新增市场规模约为6.5万亿元，5年复合增速12%（图表4），同时每年还约有1.4万亿元规模的绿色建筑存量市场改造（图表5）。预计随着顶层政策的持续深化落地，万亿绿色建筑市场有望迎加速发展期，细分优势龙头有望持续受益：1）BAPV/BIPV领域重点关注龙元建设（协同现有政府、企业资源，积极探索分布式光伏领域）；2）装配式建筑领域重点推荐钢结构制造加工龙头鸿路钢构、钢结构工程龙头精工钢构（亦具备较强BIPV、被动式建筑等低碳建造能力）；3）建筑节能领域重点推荐国内公共、工业建筑能效管理系统领军者安科瑞、以及智能用电服务实力突出的配网EPCO成长龙头苏文电能，关注建筑节能行业标杆企业达实智能。

1-9月基建、地产继续拖累固投，制造业延续修复趋势。1-9月全国固定资产投资同比增长7.3%（较2019年同期增长7.7%），两年复合增速4.0%，较1-8月两年复合增速下降0.2个pct，从两年复合增速看基建与地产投资继续回落，制造业投资持续修复。具体来看：1）基建：1-9月基建投资不含电力口径/全口径分别同比增长1.5%/1.5%（较2019年同期分别增长1.7%/4.0%），两年复合增速分别为0.8%/2.0%，较1-8月两年复合增速分别-0.5/-0.3个pct，基建仍呈回落趋势。今年截至目前合计发行新增专项债2.60万亿，年内还剩1.05万亿额度待发，本周财政部表示2021年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕，后续随着专项债加快发行与使用，有望对今年底明年初基建投资形成一定支撑。2）房地产：1-9月全国房地产开发投资同比增长8.8%（较2019年同期增长14.9%），两年复合增速7.2%，较1-8月两年复合增速回落0.5个pct，在前期地产融资较紧、销售放缓环境下投资增速持续回落；商品房销售面积同比增长11.3%（较2019年同期增长9.4%），两年复合增速4.5%，较1-8月两年复合增速回落1.4个pct；销售额同比增长16.6%（较2019年同期增长20.9%），两年复合增速10.0%，较1-8月两年复合增速回落1.7个pct，前期限购限售政策影响、叠加居民按揭贷款投放额紧张，供需双降致销售额增速连续回落；房屋新开工面积同比下降4.5%（较2019年同期下降7.7%），两年复合增速-4.0%，较1-8月两年复合增速-0.6个pct，当前地产调控较严持续影响房企新开工意愿；房屋竣工面积同比增长23.4%（较2019年同期增长9.1%），两年复合增速4.4%，较1-8月两年复合增速下降1.6个pct，竣工增速降幅明显，我们预计主要系前期房企资金紧张，向上游建材供应商、建筑施工方支付放缓，导致项目推进放缓所致。3）制造业：1-9月制造业投资同比增长14.8%（较2019年同期增长7.3%），两年复合增速3.6%，较1-8月两年复合增速提升0.5个pct，延续修复趋势，但随着制造业节能减排持续推进，可能影响后续制造企业投资加码意愿。展望今年底明年初，预计地产投资继续下行，制造业投资修复力度可能减弱，经济下行压力持续增大背景下，基建可能有所加力，强化低估值建筑股估值修复动力。

安科瑞：费用确认节奏变更影响短期业绩，行业高景气公司成长趋势明确。本周公司发布三季报，营收与业绩方面，Q1-3实现营收7.4亿元，同增41%；实现归母净利润1.4亿元，同增21%。其中Q3单季实现营收2.7亿元，同增25%；实现归母净利润约4300万元，同降5%。据公司公告，Q3单季业绩有所下滑主要系公司往年各项费用集中在Q4计提，今年公司为了各季度财务数据更加准确，逐季分别确认了包括股份支付在内的各项费用，叠加Q3业绩同比基数偏大，导致Q3单季业绩有所下滑。另一方面，由于公司当前经营趋势向好、Q4各项费用确认显著减少，我们预计公司Q4有望实现约0.35-0.4亿元归母净利润，同比增长283%-338%，全年业绩增速有望回升至40%左右较快增长。现金流方面，Q1-3公司经营性现金流净流入1.1亿元，去年同期为净流出0.2亿元，现金流大幅好转主要系去年收取的银行承兑汇票今年陆续兑付，以及公司销售规模明显增长。当前国内双碳目标加速推进、能耗管控力度趋严，能效管理行业需求持续旺盛，公司前三季度订单同比增长40%-50%，并积极购置土地、新建厂房，推进产能扩张事宜。此外，当前公司正重点加强布局分布式光伏、储能、充电桩等领域业务，后续有望重点受益国内新能源及储能行业发展，中长期有望展现优异成长性。我们预测公司2021-2023年分别实现归母净利润1.7/2.4/3.3亿元，同比增长41%/40%/40%，当前股价对应PE分别为26/19/14倍，继续重点推荐。

苏文电能：拓展上游电气设备，EPCO能力再强化。本周公司公告全资子公司思贝尔拟与配电电器部附件行业的领军企业洛凯股份共同投资设立思贝尔电气有限公司，公司持股85%股权。合资企业思贝尔电气拟主营“机电设备及配件、电器开关零部件及附件研发和制造”，该合作有望促公司：1）沿产业链延伸，拓展电力设备领域，增加业务来源；2）加快研发储备电气设备小型化、智能化技术，强化公司新型电力体系服务能力；3）把控断路器等配网设备成本与供应，强化配电网EPCO一体化服务能力，强化核心竞争力。此外，公司近期已完成设立“常州绿建光明顶新能源科技有限公司”，主要从事光伏发电设备租赁、太阳能发电技术服务等业务，在光伏“整县推进”加速背景下，投资设立区域性光伏企业有望助力公司加速开拓当地规模化分布式光伏业务，打造成长新引擎。我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为3.4/4.8/6.7亿元，同比增长42%/41%/40%，当前股价对应PE为24/17/12倍，维持“买入”评级。

四川路桥：引入重磅战投共拓锂电业务，股权激励激发成长动力。本周公司发布系列重要公告后复牌：1）锂电业务：拟在发行股份及支付现金购买蜀道集团旗下交建股份、高路建筑及高路绿化股权以解决同业竞争问题的方案中，引入四川能投集团与比亚迪作为战略投资者，若方案成功推行，则公司锂电正极材料及前驱体生产业务有望绑定上游锂矿供应商（能投集团，旗下川能动力李家沟锂辉石矿105万吨/年采选项目处建设中）、下游电池生产商（比亚迪），强化产业链联动能力，有望迎加速成长期。2）矿产业务，拟投入约1亿元参与会东金川磷化工有限责任公司破产重整投资人公开招募，金川公司拥有黄磷产能6万吨/年，以黄磷3.7万元/吨市价测算，满产情况下年产值可超20亿元。若后续成功确定公司为重整投资人，则有助于公司进一步优化矿产品类布局，促矿产业务加速扩张。3）股权激励，拟向不超过350名高管及核心技术人员授予不超过4375万股限制性股票，约占当前公司股本总数的0.92%，解锁条件划定2022-2024年扣非归母净利润不低于70/80/90亿元，以及收入分别不低于1000/1100/1200亿元的成长目标，有望充分激发核心骨干动力。考虑到公司还将重点受益于成渝双城经济圈建设提速，我们上调了公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为48/71/86亿元，同比增长59%/47%/22%，当前股价对应PE分别为10.1/6.9/5.6倍，维持“买入”评级。

投资建议：顶层规划推动建筑低碳化发展，万亿绿色建筑市场有望迎加速发展期，细分优势龙头有望持续受益：1）建筑节能领域重点推荐国内公共、工业建筑能效管理系统领军者安科瑞（22PE19X）、以及智能用电服务实力突出的配网EPCO成长龙头苏文电能（22PE17X）。2）BAPV/BIPV领域重点关注龙元建设（22PE12X）；3）装配式建筑领域重点推荐钢结构