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2021年10月25日发布

贵金属：加息预期升温难掩通胀压力，黄金信用货币对冲属性有望开始兑现。①通胀预期：疫情影响下海外物料运输受阻能源价格攀升，美欧地区呈PPI、CPI双上行趋势。9月德国PPI年率超预期，美国彭博消费者信心指数自8月底以来持续下移，与美国不断下修的周初请失业金人数背道而驰，佐证物价压力已影响居民消费意愿。从债券交易结果看，市场预期2022年美联储将开始提高基准利率，进而从美元指数与利率层面双向缓解通胀压力，但受制于当前联邦机构债券规模高企及后续经济降速压力，美元信用或在后续受物价指数冲击，高通胀&美元指数回落预期或为金价中长期上行提供推力。②名义利率：市场对美国或即将到来的Taper操作已充分交易，后续金价波动及价格趋势性变化将锚定加息预期、通胀演绎、全球央行收紧政策节奏等指标。供应链受阻导致物价及能源成本抬升为现阶段核心矛盾，或对后续流动性收紧政策形成催化，短期金价仍由美元指数与债券利率主导。建议关注：赤峰黄金、山东黄金。

基本金属：现货库存紧俏催生铜价行情；电力成本开始形成铝价支撑。①供给方面，市场聚焦于明年长单Benchmark价格谈判，市场预计在70美金以上，对应国内炼厂加工费大幅改善；周内多部委密集发声煤炭能源增产限价，带动金属价格普遍回调。短期国家调控煤炭价格扰动市场情绪，不改中长期双碳双控背景对金属供给影响，关注金属限电政策、成本等边际变化对基本面影响。②需求方面，伦铜现货库存面临压力，LME总库存量续降至16万吨，注销仓单比86.5%，LME在注册可用库存量仅2.2万吨，SHFE库存降至4万吨。低库存去库背景下，铜现货维持高升水。高价叠加限电干扰，铜杆开工率持续下滑。继续关注下游需求走弱后国内库存和现货价格变化。当前现货铜市场维持强势，期铜短期受煤炭价格下跌调整过后，有望维持偏强震荡；（2）铝：①供给方面：贵州省电解铝企业月底前全部停产，波及产能达130万吨。青海自10月底将暂停有序用电安排。北方省份受采暖季影响陆续发布采暖季环保限产政策，而部分西南方省份在商业电价与能源供应好转下，供电情况有望恢复。电解铝作为“双高”产业其供电复产优先级靠后，且“双控”指标压制下较难恢复已停产能，不排除个别省份进一步限产可能；②成本方面：南方电网对南方五省11月起煤电实行市场化交易，电解铝企业高耗电对于省内电力资源形成侵占并占用“双控”指标，电力供应商业化运转或将长期抬升铝企用电成本；③需求方面：板带箔企周内开工略有下滑但仍维持相对较高水平。型材开工受限电影响更为显著，华南、华中区域仍拖累开工率。考虑11月入冬后地产基建需求将季节性下滑，铝市场供需或延续双弱状态。但10月以来海外铝消费回升，交易所低库存水平进一步去化，后续海外库存与电力成本或将成为铝价高位支撑逻辑。建议关注：紫金矿业、中国有色矿业、明泰铝业、金诚信、南山铝业、索通发展、神火股份、天山铝业、中国铝业、云铝股份。

能源金属：密切关注Pilbara三轮锂矿拍卖；成本支撑钴镍价格偏强。（1）锂：Pilbara将于10月26日开启第三次拍卖会，前两次交易结果大幅高于当期市价，交易结束后市场价格明显跟涨，三轮拍卖或将再次引导市场价格走势；（2）镍：原料端供应偏紧局面仍在，受江浙地区限电政策影响，部分硫酸镍及前驱体企业开工受阻，同步影响供给及需求两端。MHP市场价格及辅料液碱价格持续上行对硫酸镍形成成本支撑，短期镍豆仍将为硫酸镍主要来源；（3）钴：国内钴中间品库存偏紧，下游存采购诉求，海外价格抬升有望带动国内补库采购，国内外因素催化下，钴价易涨难跌。建议关注：天华超净、华友钴业、西藏矿业、赣锋锂业、盛屯矿业、天齐锂业、雅化集团、厦门钨业、厦钨新能、盐湖股份、寒锐钴业、金力永磁、浙富控股。

新能源景气延续带动EV金属行情，低库存支撑铜铝价格韧性。（1）EV金属高景气叠加产业链补库诉求，锂价有望延续上行；（2）铜铝低库存&成本上移巩固价格高位。

风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。