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2021年10月25日发布

投资要点

9月经济数据出炉：1）基建投资低位趋稳，年内有望提速。1-9月全国固定资产投资（不含农户）39.8万亿，YoY+7.3%（前值8.9%）；9月基建投资降幅继续收窄，系专项债发行逐步提速带动。经济稳增长压力进一步加大下，基建托底作用有望增强，且随着专项债的加速发行，我们认为年内基建边际改善有望继续强化。2）地产投资承压，竣工增速有所回落，政策底或已现。1-9月全国房地产开发投资额11.3万亿，YoY+8.8%（前值10.9%）。商品房累计销售面积13.0亿平，YoY+11.3%，单9月YoY-13.2%；房屋新开工面积15.3亿平，YoY-4.5%，单9月YoY-13.6%；房屋竣工面积5.1亿平，YoY+23.4%，单9月YoY+1.0%。“三道红线”下房企融资受限，房企拿地积极性下滑，但近期央行等监管机构指导主要银行保持房地产信贷平稳投放，维护房地产市场平稳发展，政策调控底部或已现。3）双控趋严/基建发力，水泥板块估值修复预期强化。1-9月全国累计水泥产量17.8亿吨，YoY+5.3%，单9月份水泥产量2.1万吨，YoY-13%。受能耗双控影响，9月供给收缩显著。随着专项债发行提速，基建有望逐渐发力，需求端望环比改善。4）玻璃需求韧性有望延续，价格或高位震荡。1-9月全国平板玻璃累计产量7.6亿重箱，同比+9.9%，单9月实现产量8423万重箱，同比+4.4%，地产资金收紧/限电限产影响，玻璃需求呈现旺季不旺特征。但我们认为需求仅是延迟并未消失，在竣工向好以及地产资金边际改善下，玻璃需求有望快速回补，叠加冬奥会及环保影响下，我们预期沙河地区限产执行效果较好，行业供给端有所收缩，玻璃价格有望维持高位。

本周重点事件：1）基建领域：10月22日财政部表示2021年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕，基建有望逐步发力。2）房地产市场：10月21日银保监会相关部门负责人在国新办发布会上谈及“保障刚需”时强调，要在贷款首付比例和利率方面对首套房购房者予以支持；10月23日全国人大常委会授权国务院在部分地区开展房产税改革试点工作。我们认为相关政策均有利于房地产市场长期平稳健康发展。3）玻纤板块：中国巨石、中材科技相继发布前三季度业绩预告和三季报。受益于行业景气，各公司盈利弹性凸显。中国巨石扣非归母净利中值38.9亿，同比+240%，中材科技扣非归母净利23.2亿，同比+65.4%，整体盈利实现高增。山东玻纤年产10万吨3线技改项目成功点火，产线投产后，NE指标、人时效率、能耗强度、污染物排放等指标均可达到行业前列，进一步增强公司核心竞争力。4）水泥板块：塔牌集团发布21年三季报。Q3受能耗双控影响，水泥销量同比下滑-17.8%，考虑公司主产区限产限电持续叠加旺季因素，我们看好Q4价格上调。Q3利润端煤炭涨价影响致毛利承压，但按照目前市场价格走势，Q4价格涨幅或可对冲成本影响，吨毛利有望环比改善。

本周观点：玻纤行业高景气有望延续，看好玻纤板块；高纯石英砂价格继续提涨，重点推荐；地产政策底或已现，品牌建材龙头已进入布局时点；水泥价格继续上涨，推荐水泥板块。目前逐渐进入三季报密集披露期，建议关注三季报超预期板块。对于玻纤行业，龙头公司相继发布三季度业绩预告和三季报，业绩均保持大幅增长，玻纤行业景气持续验证。我们预计21Q4到22年行业新增产能极为有限，粗纱/电子纱分别约26/15万吨。且产线投产时间更为分散，我们预计21Q4-22Q4边际新增产能分别为7.1/2.9/1.3/1.3/0万吨/季，产生的冲击相对更为温和。在能耗双控下，行业新增产能难度增加，落地节奏不确定性提升。在国内外需求持续向好下，行业景气有望延续，看好玻纤板块。对于高纯石英砂行业，受益于光伏硅片环节扩产/光伏电池P型转N型，需求有望迎来爆发式增长。行业新增供给有限，国内仅石英股份2万吨高纯石英砂在建，预计于22Q1投产。海外暂无新增产能，我们判断主要由于尤尼明/挪威TQC开采的石英矿来自伟晶岩矿床，而伟晶岩二氧化硅含量不到20%，在开采石英矿时会伴随产生大量其他副产品矿石。其他副产品矿石的大量累积，会导致矿床开采经济性下降，因此海外企业石英砂产能的扩张受限。预计21/22年行业仍处于供不应求状态，价格有望继续提涨，重点推荐。品牌建材受前期地产悲观预期及恒大事件影响，整体预期较低。从近期政策来看，10月15日央行等监管机构指导主要银行保持房地产信贷平稳投放；10月21日银保监会表示要在贷款首付比例和利率方面对首套房购房者予以支持；10月23日全国人大常委会授权国务院在部分地区开展房产税改革试点工作，我们认为相关政策均有利于房地产市场平稳健康发展，同时我们也观察到在房住不炒的背景下，地产贷款资金面边际改善。我们认为品牌建材龙头不论从竞争力还是成长性来看，都具备穿越周期的能力，在地产预期边际变化下，已进入布局时点。对于水泥行业，在能耗双控下，10月份多地限产政策有所延续，供给端仍保持收缩态势；10月22日财政部表示2021年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕，我们预计10/11月专项债发行有望加速，基建端有望发力，拉动需求，水泥行业供需格局仍向好。在价格高位下，21Q4水泥行业盈利弹性有望凸显，看好水泥板块。玻璃行业在竣工向好以及地产资金边际改善下，需求有望快速回补。此外，在冬奥会及环保影响下，我们判断沙河地区限产执行效果较好，行业供给端有望收缩，价格有望保持高位。

在能耗双控下，10月份多地限产政策有所延续，供给端仍保持收缩态势；在专项债发行提速的判断下，基建有望发力拉动需求；此外，在煤炭价格大幅上涨下，企业涨价意愿较强，推动价格短期继续大幅上涨，我们继续看好水泥板块的估值修复机会。本周全国水泥市场价格环比继续上行，环比涨幅为0.8%。价格上涨地区为黑龙江、江西、山东、海南、西藏、青海和宁夏，幅度30-60元/吨；价格回落区域主要是福建和云南，幅度30-70元/吨。10月中下旬，全国水泥市场需求表现依旧疲软，华东、华南和华北地区企业出货量能达7-8成，西南、西北和华中地区仅在5-6成水平。需求较弱的影响因素：一是自下半年以来，房地产和基建项目因资金短缺，新开工项目推进缓慢；二是由于能耗双控、电煤短缺，致使包括水泥在内的建筑原材料价格出现暴涨，使得下游单位施工预算不足，在建项目施工进度也有所放缓；三是国庆过后，南方多地有雨水天气，以及北方地区陆续进入淡季，对需求也有一些影响。全国库容比51.8%，环比上周+4.9pct，同比-3.4pct；出货率为64.5%，环比-4pct，同比-21.3pct。我们认为近两个月水泥价格大幅上涨的主因系能耗双控所推动，10月能耗双控力度有所减弱，但部分地区仍有不同程度限产，供给收缩叠加专项债逐步提速对需求端的支撑，价格或超预期。展望后续行情，需求端：专项债发行提速，基建端有望发力；供给端：多个主要产区能耗双控限产+错峰趋严助推本地提价，此外海运费高涨导致进口扰动减少；煤炭涨价压力下企业涨价意愿强烈，Q4价格中枢有望维持高位，并可覆盖煤炭上涨带来的成本压力，我们仍旧看好板块进一步修复。重点推荐华新水泥、塔牌集团、海螺水泥、天山股份，建议重点关注上峰水泥、万年青、中国建材。

玻纤：行业高景气有望延续，“能耗双控”助行业格局优化。我们预计21Q4到22年行业新增产能极为有限，粗纱/电子纱分别约26/15万吨。且产线投产时间更为分散，我们预计21Q4-22Q4边际新增产能分别为7.1/2.9/1.3/1.3/0万吨/季，产生的冲击相对更为温和。我们预计21/22年全球玻纤有效产能879/941万吨，需求量891/943万吨，供需格局向好，价格景气有望延续。9月末行业库存17.9万吨，在库存低位下，短期价格仍有提涨可能。玻纤能源成本占比约20%，能耗仍偏高，能耗双控下，行业新增产能难度增加，且落地节奏不确定性提升。我们认为新增产能仍将以头部企业为主，行业格局有望继续优化。龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，我们持续重点推荐玻纤龙头中国巨石。我们也推荐中材科技（隔膜价格开启上行周期，风电有望触底向上，玻纤盈利有望超预期，继续看好三大板块未来成长持续性）、长海股份（产能扩张规划清晰，成长性逐步兑现，产业链一体化抗风险能力强）、山东玻纤。

目前品牌类建材逐渐步入布局时点。我们认为目前石膏板、防水、瓷砖、涂料等行业龙头具备较高配置价值。行业层面，我们认为竣工端强于开工端。细分来讲，自身行业龙头市占率较低或有品类扩张逻辑的龙头值得重点关注，即便是行业整体需求承压，龙头抗周期性将明显好于行业。1）北新建材：石膏板景气度和高端化共振，防水、龙骨等提供成长性；周期属性有望明显弱化；当前估值性价比极高；以往市场对公司的估值主要参考天花板较低的周期股，而随着一体两翼，全球布局的战略逐步落实，成长性凸显，估值空间有望打开，我们持续重点推荐。2）防水行业长期需求空间大，同时光伏屋面系统亦带来新的增量。目前行业格局相对更为清晰，龙头也构筑了较强竞争壁垒。龙头企业借助渠道优势进行多品类扩张，东方雨虹将业务延伸至涂料/保温材料等领域，科顺股份切入建筑减隔震蓝海市场，龙头企业充分延伸业务线打造新增长点，增强抗周期性。重点推荐东方雨虹、科顺股份，建议关注凯伦股份。3）瓷砖（蒙娜丽莎、东鹏控股等）：大行业小公司，龙头企业市占率提升空间大；驱动因素是品牌、渠道和成本等；我们认为未来2-3年，行业内有望出现100-200亿收入体量的公司。当前估值已充分反应悲观预期，而实际基本面并不差，重点推荐东鹏控股（产品价格从10月1日起普调5%）以及蒙娜丽莎（前期临时关停的7条生产线已有5条复产）。4）五金行业我们持续推荐坚朗五金，坚朗最核心的优势在于：直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显；未来看：复用渠道实现“轻资产”品类扩张，打造平台化、集成化龙头。短期市场担忧地产端资金收紧影响公司现金流，而实际是小企业受影响更大，龙头企业优势有望继续发挥。5）涂料行业C端具备强品牌和渠道力，龙头企业已通过B端反哺，我们认为将持续深化。短期涂料龙头企业现金流/成本受地产资金收紧/原材料价格上涨影响，经营压力增大，但龙头企业高增长/份额持续提升趋势不变，推荐三棵树、亚士创能。6）管材行业我们推荐永高股份（看销售和管理改善，估值性价比高）、伟星新材（看防水净水等业务拓展），建议关注中国联塑。7）王力安防：公司是入户门、锁上市第一股，C端具有强品牌和渠道力，后续产能扩张助力打开B端市场空间；且公司依靠经销商完成安装和服务，现金流水平优异；后续看木门和电子锁等产品持续发力，重点推荐。

新材料领域持续推荐需求集中在军工、半导体、光伏等长期成长性强的行业，且自身具备较强技术和成本优势的龙头石英股份、菲利华。石英股份推荐逻辑：看半导体和光伏领域。1）半导体需求高增+核心设备商扩散和刻蚀资质认证，期待业绩放量。2）光伏领域高纯砂需求高增+国产替代+产能释放共振，有望迎来量、价齐升。

玻璃需求有望回补，价格有望维持高位。本周末建筑白玻均价2719元/吨（环比上周-74，同比+802）；存货3115万重量箱（环比上周+109，同比-470）；库存天数11.17天（环比上周+0.43，同比-2.54）；周末玻璃产能利用率为73.48%（环比上周-0.26%，同比+4.32%）；周末在产玻璃产能为101772万重箱（环比上周-360，同比+6330）。本周以来玻璃现货市场继续走势偏弱，生产企业的产销没有明显的好转，市场信心不佳。前期部分厂家的库存一直处于较高的位置，同时价格调整的时间比较晚，造成贸易商和加工企业的畏惧心态比较严重。虽然近期以来上述玻璃厂家价格出现较大幅度的调整，并未对本地及周边地区生产企业出库形成促进作用，反而总体产销率继续降低。同时其他地区现货价格也出现一定幅度的调整，