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2021年10月19日发布

事件：10月18日，国家统计局公布2021年9月份宏观数据，1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）约39.8万亿元，同比增长7.3%，增速回落1.6个pct，同比2019年1-9月份增长7.7%，两年平均增长3.8%。9月份固定资产投资额（不含农户）约为5.1万亿元，环比（季调）增长0.17%。其中1-9月份基础设施投资（不含电力等）同比增长1.5%，环比回落1.4个pct，1-9月份铁路运输业投资同比下降4.2%，较1-8月份降幅缩小0.6个pct；道路运输业投资同比增长0.4%，增速回落1.7个pct。

1-9月份全国房地产开发投资完成额约11.3万亿元，同比增长8.8%，增速回落2.1个pct；同比2019年1-9月份增长14.9%，两年平均增长7.2%。其中，住宅投资完成额约8.5万亿元，同比增长10.9%。1-9月份商品房销售面积共计约13亿平方米，同比增长11.3%，增速较1-8月份环比回落4.6个百分点。房屋新开工面积累计15.3亿平方米，同比下降4.5%，降幅较1-8月份扩大1.3个百分点。房屋施工面积累计92.8亿平方米，同比增长7.9%，较1-8月份回落0.5个百分点。房屋竣工面积共计完成约5.1亿平方米，同比增长23.4%，增速较1-8月份回落2.6个百分点。1-9月份土地购置面积共计完成1.37亿平方米，同比下降8.5%，较1-8月份降幅缩小1.7个百分点。

1-9月份全国水泥产量约17.8亿吨，同比增长5.3%，较1-8月份增幅回落3个百分点，其中8月份单月产量2.05亿吨，同比下降13%。1-9月份，平板玻璃产量约为7.64亿重量箱，累计同比上涨9.9%，较1-8月份增幅回落1.1个百分点，9月份单月产量为8423万重量箱，同比上涨4.4%。

地产前端数据依旧疲软，央行表态或迎政策底。9月份受头部房企负面信息和地产融资收紧的影响，地产新开工和土地购置面积同比增速依旧为负，但较8月份回落速度有所放缓，同时销售面积依旧疲软，多地第二次集中供地流拍率较高，市场对地产信息明显不足。而国庆之后央行表态恒大风险的外溢性可控，将配合做好项目复工的支持；同时指导银行保持房地产信贷平稳有序投放。我们认为，随着央行及银保监会对前期“三线四档”政策纠偏以及恒大项目陆续复工，地产最悲观阶段过去，行业迎来政策底，房企融资政策有望获得纠偏。而前期受地产融资收紧以及头部房企负面信息影响，消费建材估值调整较多，但龙头企业集中度提升趋势明显，经营依旧保持稳健增长，随着地产链悲观情绪缓解，防水、涂料、五金等龙头将迎修复行情（关注东方雨虹、科顺股份、北新建材等）。

四季度专项债发行继续提速，保障性住房投入比例上升。根据财政部公布的地方债券发行数据，9月份各地组织发行新增地方政府债券5716亿元，其中一般债券485亿元，专项债券5231亿元，新增专项债发行规模再创新高。其中保障性安居工程资金投入比例为26%，较8月份12%左右的比例有明显提升。9月，发改委表示“将加快全年3.65万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，推进重大工程、基本民生项目尽快形成实物工作量”。截至10月17日，全年新增专项债发行规模2.39万亿元，按全年额度计算进度约为65.5%，按照全年3.65亿的新增专项债预算，第四季度仍有1.26万亿专项债待发。根据监管部门规定，各地方政府剩余新增专项债额度需于11月底前发行完毕，不再为12月预留额度，我们认为，10月、11月专项债发行进度将继续加快，基建托底作用逐步显现，同时投入保障性住房和棚改等民生住房工程的资金有望提升。

水泥：限电、限产执行严格，价格上涨超预期。受地产开工下滑的影响，9月份水泥需求旺季成色不足，近期广东、华东出货率降至7成左右，但随着多地出台限电、限产的政策，水泥供给大幅收缩，行业库存快速下降。国庆后多地进入年前最后的赶工期，需求将有所恢复，供需偏紧或导致价格继续上涨，目前多地价格已经超过19Q4价格高点；我们认为，旺季实施限电、限产措施，将进一步加剧供需紧张局面，根据当前能耗双控形势较为严峻的省份颁布的政策，限电、限产政策或执行到年底，叠加煤炭等能源成本价格持续上涨，预计Q4水泥价格上涨将超预期，水泥企业盈利弹性再次显现。建议关注华东水泥龙头海螺水泥及弹性标的上峰水泥、万年青，华中龙头华新水泥以及粤东小龙头塔牌集团。

玻璃：节后观望情绪或缓解，价格有望止跌企稳。国庆前受玻璃期货大幅调整以及头部房企负面信息的影响，市场观望情绪增加，沙河地区出货明显放缓。我们认为，终端房企的现金流压力是导致中小加工厂补库放缓的主要原因，中小加工厂普遍担心回款问题，从跟踪情况来看，头部加工厂企业订单依旧充足。短期行业库存压力不大，叠加纯碱等成本不断上涨的支撑，价格或高位震荡，大幅下行风险并不大；节后将进入年前最后一波赶工期，地产竣工依旧维持20%以上增长，加之部分厂家优惠政策，下游或开启新一轮补库，价格或企稳回升。玻璃价格今年以来不断创新高，价格处于高位势必增加了交易层面的博弈，今年龙头企业的业绩弹性十足，三季报依旧亮眼，现金流充沛支撑产业链扩张，今明年成长性业务占比将逐步提升，平滑行业周期波动带来的影响，未来整体估值有望抬升。龙头企业兼具自身α特征，短期业绩弹性十足，中长期具有成长性（建议关注旗滨集团、南玻A、信义玻璃）。

风险提示：固定资产投资大幅下滑；原材料价格持续上涨带来的成本压力；贸易冲突加剧导致出口受阻；环保边际放松，供给收缩力度低于预期。