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2021年10月18日发布

增产难以覆盖保供，市场煤供不应求，价格上行。截至10月15日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价1810.0元/吨，周环比上涨300.0元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）1830.0元/吨，周环比上涨347.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）1529.0元/吨，周环比上涨246.0元/吨。近日增产保供政策逐步落实，因煤矿生产受制安监、环保及自身条件，实际效果或有明显折扣；且增产多为保障发电供热长协煤供应，且难以全面覆盖，市场煤供应继续收窄，非电行业及中小电力用户采购困难，外销矿排队持续火爆，近日冷空气将席卷全国大部地区，大面积降温下居民用电需求将提升，电厂仍有较强备货需求。目前供需格局尚未改变，煤价有望维持高位震荡。

大秦线检修影响调入，北方港口库存回落。国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）周内库存水平均值844.6万吨，较上周的880.57万吨下跌36.0万吨，周环比下降4.09%。截至10月14日，环渤海地区四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的货船比（库存与船舶比）为9.5，周环比增加0.69。产地增产保供力度加大，市场煤运量受限，叠加大秦线检修，火车运力紧张，港口库存出现下滑。

刚需仍在，港口煤价难以回调。截至10月14日，沿海八省煤炭库存1910.60万吨，周环比下跌18.50万吨（周环比下降0.96%),日耗为178.50万吨，周环比下跌7.50万吨/日（-4.03%），可用天数为11.1天，周环比上涨0.70天。截至10月15日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价2292.5元/吨，周环比上涨510.0元/吨。国际煤价，截至10月14日，纽卡斯尔港动力煤现货价250.1美元/吨，周环比上涨5.11美元/吨。截至10月15日，动力煤期货活跃合约较上周同期上涨430.0元/吨至1692.0元/吨，期货贴水600.5元/吨。目前港口市场延续强势；虽然沿海电厂日耗出现明显回落，沿海终端用户库存有所累积，但目前仍处较低位水平，补库需求依旧较大，预计港口煤价高位震荡。

焦炭方面：钢焦博弈激烈，焦价弱稳为主。截至2021年10月14日，汾渭CCI吕梁准以及冶金焦报4060元/吨，周环比持平；CCI日照准一级冶金焦报3900元/吨，周环比下跌50元/吨；本周焦炭价格维持弱稳运行，钢焦同时限产，但从开工率变化情况看，钢厂生产受限更为明显，且趋势有望延续，叠加焦企库存累积，焦价短期弱稳为主。

焦煤方面：短期承压，仍看好焦煤后市。截止10月14日，CCI山西低硫指数3913元/吨，周环比下跌255元/吨，月环比下跌352元/吨；山西高硫指数3229元/吨，周环比上涨8元/吨，月环比下跌29元/吨；灵石肥煤指数报3300元/吨，周环比持平，月环比上涨150元/吨；CCI临汾蒲县1/3焦煤指数报3050元/吨，周环比持平，月环比下跌100元/吨。本周炼焦煤价格涨跌互现；库存微涨；在下游钢焦企业限产预期发酵下，适度回调或成近期市场的正常反应，考虑到动力煤紧缺下，支撑炼焦煤价难有风险。中长期看焦煤供给受制于目前澳煤进口依然受限，蒙煤因疫情反复进口低位徘徊，产地安全环保监管严格，加速落后产能退出加速，后续焦煤供给端降明显收缩，支撑焦煤价格易涨难跌；且伴随高炉、焦炉大型化对焦煤需求结构的变化，优质焦煤（主焦、肥煤等）资源更为稀缺。

我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的早中期，基本面、政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。当前国内煤炭表外产能合法化接近尾声：可供核增/核准产能空间快速收敛且核增门槛提高，限制煤企短期增产潜力；考虑煤企建矿意愿和能力下降以及3年以上的建矿周期，煤炭供给在“十四五”期间或难响应需求增长，价格维持高位。10月8日国常会提出推动燃煤发电电量全部进入电力市场，同时提高市场交易电价上下浮动幅度，煤价传导机制逐步疏通，有利于行业高景气行稳致远。此外，国外在“双碳”目标导向下化石能源资本开支同样不足，后“疫情”阶段经济复苏、需求好转，新能源出力不足导致化石能源供不应求，价格快速上涨，支撑国内煤价易涨难跌。当前在行业普遍降本增效及内生外延成长下，企业盈利有望趋势抬升。此外龙头煤企现金盈利能力强劲，同时资本开支收窄，富余现金流更大概率回报股东，改善投资者收益水平。当前煤炭板块估值尚未充分体现行业景气程度及持续性，存在较大修复空间。

投资评级：综合以上，我们全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。建议关注3条投资主线：一是低估值、高股息动力煤龙头兖州煤业、陕西煤业、中国神华；二是兼具资源稀缺性和显著成长性的平煤股份、盘江股份；三是国有煤炭集团提高资产证券化率带来的外延式扩张潜力较大的山西焦煤及晋控煤业。

风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；宏观经济大幅失速下滑。