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2021年10月15日发布

核心结论

短期限电影响上下游供给，长期能耗双控高能耗行业面临挑战。根据2021年上半年各地区能耗双控完成目标显示，目前青海，宁夏，广西，广东，福建，云南和江苏七个地区在能源消费总量控制目标以及能耗强度降低进度目标这两方面均不达标，均被予以红灯预警。短期来看，当地限电政策下将对有色企业上下游开工有所冲击。长期来看，高能耗行业面临挑战。

铜：1.5-1.8万吨产能受影响，下游需求疲软。据SMM调研统计，目前受缺电及能耗双控影响，全国电解铜9月份产量影响量约为1.5-1.8万吨。其中云南、广西、山东、江苏、安徽产能均有所影响。从电解铜的表观消费情况来看，受能耗双控背景下的限电政策影响2021年6月以来同比增速均在-20%左右。

铝：能耗较大，冶炼加工均受影响。国庆假期前夕，中国电解铝行业持续受限电限产影响，减产产能总计240万吨左右。节后供电不足情况以及能耗双控愈加趋严，青海、宁夏两地均被动加入减产行列。需求方面，板带箔、线缆以及铝杆等行业需求稍有放缓，佛山建筑型材行业始终难有起色，房地产行业数据远不及预期，叠加当前全国电力仍旧处于紧张局面，青海、宁夏、辽宁等地相继发布限电通知，使得型材厂开工率继续下滑，需求萎缩。

镁：陕西能耗双控政策冲击供给。受陕西省政策影响，金属镁产量依旧偏低，能耗政策影响仍在持续，府谷工厂暂未复产。需求端，本周以镁为原料的加工企业开工率降低，且镁价过高抑制，下游企业刚需采购为主，整体需求表现偏弱。

锌：能耗双控下上下游均受影响。云南、广西、湖南限电形势严峻，对于锌精矿需求量有所影响，后续炼厂担忧限产会长时间存在，原料采购备货量预计有所调整。需求方面，部分地区上下游厂家生产仍受限电干扰，恢复时间待定。

四季度电煤供应有望缓解，整体供应格局仍偏紧。从历年我国动力煤供给的趋势来看，每年10-12月份在动力煤的供给量上会有一定幅度的上升，且11月份煤矿供给有望出现增量，四季度电煤发电需求将季节性边际回升，即使电煤有增产保供预期，但是整体供需仍然偏紧。

投资建议：绿电冶炼通过提升清洁能源占比减少火电应用。建议关注以清洁能源为主的电解铝企业：云铝股份（000807.SZ）、神火股份(000933.SZ)；布局海外优质资源以及冶炼厂的紫金矿业（601899.SH）。

风险提示：下游需求不及预期、新冠疫情反复、政策压力增加。